美联储介入以提供下半年的帮助 - 彭博社

这个夏天似乎有两件事情是确定的：“梦之队”将为美国带回奥运会篮球金牌，而美国经济将继续令人失望。6月份令人震惊的疲弱就业数据清楚地表明了后者。然而，经济确实有一个可以依靠的替补球员来防止惨败：联邦储备委员会。

7月2日，劳动部报告了6月份工资单的大幅和广泛缩减。失业人数总计117,000，而大多数分析师预计会有相应的增长。失业率从5月份的7.5%和4月份的7.2%跃升至7.8%，因为劳动力继续超越经济创造新工作的能力（图表）。上个月的失业率是自1984年3月以来的最高水平。

在就业报告发布不到一个小时后，美联储将其官方贴现率自1990年12月的峰值以来第七次下调，并在1990年7月经济衰退开始以来第17次下调市场影响力的联邦基金利率。贴现率现在为3%，美联储的新联邦基金利率目标为3 1/4%。这两个水平自肯尼迪政府以来未曾见过。

最终，长期利率下降

降息将有助于在这个夏天保持经济缓慢增长，但由于复苏面临严峻挑战，增长不太可能在任何华丽的进攻中得分。商业银行迅速将其基准利率从6.5%下调至6%，这降低了各种消费贷款的成本。短期市场利率与联邦基金利率同步下降，长期利率也随之下降。

长期利率下降是最好的消息。它们一直顽固地保持在高位，特别是与短期利率相比。在5月初徘徊在8%以上后，30年期国债的利率在7月8日降至7.6%，仅略高于1月份创下的5年低点7.4%。长期利率可能会进一步下降。

原因是：糟糕的就业数据向债券市场明确传达了一个观点，即强劲的复苏不足以对抗通货膨胀。此外，联邦储备委员会在今年剩余时间内收紧政策的可能性现在似乎同样不大。

利率下降将重新激活住房需求，但由于消费者面临就业和收入增长缓慢以及修复脆弱财务的需要，强劲的反应不太可能出现。尽管如此，住房在今年春季的疲软主要是因为抵押贷款利率上升。

但根据HSH Associates的数据，到7月3日，30年期固定抵押贷款的平均利率已经从前一周的8.52%降至8.43%。当美联储的行动产生全面影响时，30年期抵押贷款将挑战1月份创下的20年低点8.31%，这推动了今年早些时候的大幅住房增长。

但在负债累累的经济中，较低利率的最大好处是消费者和企业有机会重新融资他们的债务。再融资是实现持久复苏所需的再流动化过程的重要组成部分。它为企业增加了现金流，并将更多资金放入消费者的口袋。

美联储对其最新举措给出了三个理由。按重要性排序，它提到了缓慢的货币增长、低通胀和不均衡的复苏。美联储最喜欢的货币供应量指标M2在截至6月22日的一周内下降了106亿美元。这一下降延续了自3月以来的疲软模式（图表）。

许多经济学家——包括美联储本身——已经开始淡化M2在前景中的重要性。只要复苏看起来稳固，低于美联储目标的货币增长可以被视为一种异常现象。

现在，中央银行可能会重新评估这一观点。如果缓慢的货币增长与疲软的经济持续存在，这将成为美联储在今夏再次采取宽松措施的理由。但就半个百分点的贴现率削减而言，美联储只剩下六发子弹。

失业潮遍及各行各业

六月份的就业报告使得再次降息成为现实可能性。失业的一个令人不安的特征是其广泛性。在356个被调查的行业中，只有43%在上个月增加了员工。这是自1991年4月以来的最低比例。

商品生产者承受了六月份失业潮的重创，工厂裁减了58,000名工人，建筑业发出了32,000张解雇通知。但服务业生产者也进行了裁员。零售和批发贸易的职位分别减少了20,000和16,000个。商业、健康和其他个人服务——通常是一个强劲的行业——裁掉了15,000名员工。

然而，六月份的数据可能会高估经济的问题。工资指标的疲软持续性，发生在5月份相对一致的强劲迹象之后，表明劳动部门的季节性调整存在异常。六月份的调查比往年提前进行了，这可能低估了学生就业情况。

就业趋势依然向上。三个月的平均就业人数在六月份继续上升，反映出四月份和五月份分别增加了177,000和93,000个职位。这与去年11月不同，当时三个月的趋势开始下降，表明复苏正在减弱。

然而，工作数字为第二季度国内生产总值的前景写下了不祥之兆。上季度，工作小时数作为整体产出的指标，以年率增长0.7%，低于第一季度的1.1%。除非生产率增长超过第一季度的速度，这不太可能，否则实际GDP将低于第一季度的2.7%的增幅。

钱包看起来非常瘦弱

复苏面临的最大问题是缺乏健康的消费部门，而消费部门占GDP的三分之二。消费者面临的困境有两个方面：沉重的债务使家庭财务状况不佳，而最近失业的永久性特征则拖累了家庭修复资产负债表所需的收入增长（见图表）。美联储的降息措施解决了这两个问题，但解决这些问题需要时间。

六月份的收入增长确实不足。上个月，平均时薪上涨了2美分，达到10.58美元。这个小幅上涨，加上工作周缩短——34.3小时相比于五月的34.6小时——以及六月份的失业，暗示个人收入表现疲弱。

如果说缓慢的工资增长有什么好处，那就是对通货膨胀没有工资压力。实际上，上季度的时薪同比仅上涨了2.4%，是自1987年以来最慢的年度增速。

尽管如此，从最近汽车销售的回升来看，消费者并没有处于如此困境，以至于准备放弃。国内制造的汽车在六月底的年销售率跃升至760万辆，使得月销售速度达到680万辆。租车公司的车队销售在六月底提升了汽车购买，但月销售速度仍然是18个月以来的最强劲表现。

此外，这些销售数字并没有反映轻型卡车（如小型货车和吉普车）日益重要的地位。美国制造的轻型卡车在6月份的年销售率跃升至450万辆（图表）。自1月份以来，汽车销售增长了15%，但汽车和卡车的总销售额增长了21%。这一趋势表明，车辆需求比仅仅汽车数字所暗示的要强劲。

然而，汽车销售的上升可能表明消费者在减轻债务负担方面并没有取得太大进展。未偿还的分期债务在5月份减少了24亿美元，已经缩减了一年多，但这主要是由于汽车信贷的下降。汽车销售的上升表明，消费者正在用租赁和房屋净值贷款替代传统的分期贷款。因此，非汽车分期债务占税后收入的比例仍然非常高。

在沉重的债务和拮据的财务状况双重压力下，消费者在这个夏天的表现将远非奥林匹克水平。但多亏了美联储，较低的利率将有助于他们继续参与其中。