为什么这次反弹如此乏力 - 彭博社

这种缓慢的复苏开始让人们感到烦躁。距离总统选举只有18周，白宫正在对联邦储备系统大喊要降息。美联储内部也在争吵。家庭面临沉重的债务和轻薄的钱包，互相指责。企业在削减成本、提高生产力和利润率后，满怀激情却无处可去。

关于房屋销售、失业救济申请、工厂订单和零售销售的令人失望的数据只加剧了紧张局势。最近，全国采购经理表示，工业部门的增长在6月份放缓。5月份领先指标上升了0.6%，指向复苏，但并不像通常在经济回升初期那样有说服力。而同时指标，跟踪当前经济状况，几乎没有显示出任何复苏的迹象（图表）。

事实上，经济学家们越来越相信，另一次降息——也许是一次大胆的降息——是有必要的，以确保复苏的生存。当前经济的迟缓、不可否认的平静通胀前景以及货币和信贷的无精打采行为，给美联储提供了强有力的行动呼吁。

等一下。美联储放松政策？经济迟缓？这到底是什么样的复苏？简单的回答是，痛苦地缓慢。经济在第一季度增长了2.7%，而在第二季度努力保持这一速度。上半年的增长仅为过去经济回升的标准的一半，根本不足以降低失业率。显然，这次反弹正显现出战后时代最弱的迹象。

长期利率尚未走低

为什么？首先，联邦储备委员会通过言辞和行动明确表示，它希望实现温和的复苏，以减轻通货膨胀的压力。只要预算赤字冻结了财政刺激的选项，中央银行就拥有了唯一的政策选择，它可以操控利率以获得所需的结果。

联邦储备的政策委员会在6月30日和7月1日召开了会议，这是在主席艾伦·格林斯潘于7月底前往国会山进行半年一次的货币政策报告之前的最后一次会议。如果劳工部在7月2日发布的就业数据描绘出经济的黯淡前景，分析师们押注于联邦储备将搁置内部分歧，并在格林斯潘作证之前某个时候放松政策——而银行将通过将其基准利率从6.5%下调来回应。

但尽管短期利率下降，联邦储备仍未能实现长期利率的相应下降。随着大量国债涌入信贷市场，交易员们担心这些债券可能带来的通货膨胀后果，他们要求更高的收益率以保护自己免受潜在损失。

因此，长期和短期国债之间的收益率差距是三十多年来最宽的。较低的长期利率对住房和其他大宗消费至关重要，但更重要的是，它们加速了负债家庭的再流动性。

家庭财务仍然是个问题

目前，这一过程进展不太顺利，健康的消费部门对稳健的复苏至关重要。尽管分期债务余额下降，但沉重的抵押贷款负担使得家庭债务占税后收入的比例接近战后纪录。根据美林证券经济学家的说法，消费者欠款的年增长率已降至仅4.2%，是有记录以来的最低增速，但家庭资产的增长速度不到这个增速的一半。

梅里尔的工作人员还指出，通货膨胀不会帮助消费者通过侵蚀其债务的实际价值来解困。过去，较快的通货膨胀使消费者能够用价值低于借款时的美元偿还贷款。除此之外，缓慢的收入增长和低储蓄意味着家庭再流动化将是一个漫长的过程——这将对消费产生重大影响。

消费者在第一季度以超过5%的正常复苏速度购买，但他们的财务基础并没有迅速改善以维持如此高的增长。经过通货膨胀调整后的实际消费者支出在4月份增长了0.2%，在5月份增长了0.3%。6月份汽车销售强劲，以及对降价机票的强烈反应表明，上个月的购买量也大致增加了相同的幅度。但即使再有一次健康的增长，实际支出在第二季度的年增长率可能也仅略高于1%。

由于家庭对承担更多债务仍然持谨慎态度，收入增长将在很大程度上决定今年的购买速度。去年，实际税后收入在下半年停滞不前，导致复苏停滞。今年到目前为止，收入增长足以产生消费复苏，但不要期待任何速度记录。实际收入在5月份增长了0.1%，在4月份下降了0.2%，在上半年以约2.5%的年率增长。

利息收入下降，几乎占家庭收入的14%，对这次复苏造成了异常沉重的拖累。个人利息收入正处于有记录以来的最大下滑中。在过去一年中，实际税后收入增长了1.7%。但如果不是由于实际利息收入下降了9%，实际收入本应增长3.8%。

收入显然增长得足够快，以保持消费者相对乐观的情绪。会议委员会报告称，其消费者信心指数在6月为71.7，略低于5月的71.9，但仍然是一个高水平。家庭对未来的感觉相比于今年早些时候的消极态度更加乐观（图表）。委员会指出，虽然总统竞选可能令人不安，但最大的担忧仍然是就业前景。

住房遭遇严重下滑

与过去的复苏不同，这次经济回暖中的就业增长异常缓慢。一个主要原因是成本削减和重组，特别是服务公司。服务生产者创造了五分之四的所有工资工作，但截至目前，今年服务业就业每月仅增加70,000个职位。这大约是过去复苏速度的一半。上一次经济衰退的情况不同，工人们不仅仅是暂时被解雇。许多工作，尤其是白领职位，已被永久性消除。

就业和收入的缓慢增长，加上高长期利率，使住房市场面临严峻的环境。此外，最近消费者支出的许多增长与为期一年的住房复苏有关。这就是为什么最近房屋购买的疲软如此令人担忧。

现有房屋的销售在5月下降了1.7%，新单户住宅的购买在5月意外大幅下降了5.6%，年化率降至501,000。这是连续第四次下降——自1990年底以来未曾发生过。西部的销售尤其疲软。它们下降了创纪录的34.4%，降至105,000的速度——这是10年来的最低水平。然而，这看起来像是一个异常现象。预计6月西部的销售将反弹，从而推动全国数据的增长。

更重要的是，房屋销售将在这个夏天受到下降的抵押贷款利率的帮助。30年期固定抵押贷款的平均利率已从3月份的9.08%下降到6月底的8.52%。这是自1月份以来的最低利率（图表）。事实上，5月份的疲软表现可能反映了3月和4月利率的激增。这是因为当利率上升时，消费者不太可能对房屋出价，而销售数据仅计算实际成交的房屋销售——这通常发生在初次出价后的一两个月。

复苏的抑制因素还包括国防削减以及不良房地产交易和许多财务脆弱银行之间的相互关联问题。将所有因素加在一起，你会发现这是一个前所未有的负担，难以支撑经济复苏。然而，数据中没有任何迹象表明经济无法应对这一任务。这将是一个缓慢而令人沮丧的过程。