当然，利润在上升，但…… - 彭博社

企业利润正在上升——如果你相信证券公司分析师的话。分析师预测，标准普尔500指数中公司的收益在第二季度将跃升18%——这是过去10个财政季度中最大的增长。而他们对全年的预测同样乐观，预计1992年的利润平均增长35%。如果你相信利润的预言者，收益将在未来几个月取代较低的利率，成为推动股市上涨的引擎。

但情况并不像乍看上去那么乐观。是的，企业的紧缩和生产力的提高导致了利润的强劲增长——但大部分的强劲是与1991年相比的，而1991年对企业收益来说是一个相当糟糕的年份。即使是最乐观的分析师也在几乎所有行业中调低了他们对第二季度收益的预测（图表）。这可能预示着一系列负面的收益惊喜，特别是如果经济恶化的话。“人们在押注于显著的收益反转，”瑞银资产管理的首席投资策略师迈克尔·L·肖恩伯格指出。“但如果经济令人失望，你可能会遇到像1990年那样的年份”——那是市场的下行年。

可能最不祥的利润指标是分析师估计修正的指标。当分析师的上调增加而下调减少时，这通常是投资者在公司实际公布收益时会有愉快惊喜的迹象。同样，收益下调的趋势往往是坏消息的标志。根据这一标准，最近几周的趋势显然是悲观的。根据扎克斯投资研究公司（Zacks Investment Research）的数据，这是一家位于芝加哥的公司，跟踪收益预测，在6月26日之前的30天内，上调仅占1992财政年度标准普尔500指数股票估计修正的37%。5月8日的上调比例为47%。

一个去处？5月中旬的修订受到第一季度乐观财报消息的影响。“分析师们有点过于乐观，然后开始回调他们对第二季度的预期，”公司执行副总裁本杰明·扎克斯指出。尽管如此，向下修正的趋势对未来几个月的收益并不乐观。

另一个令人警醒的趋势是分析师们倾向于仅下调他们的第二季度数据，而将第三季度和第四季度的收益预期保持不变。因此，如果经济在今年晚些时候没有实现稳固复苏，收益将不会如预期上升，股票将只有一个去处。下跌。“我认为整体预期非常高，”普天寿证券公司量化研究主管梅丽莎·布朗指出。“如果你看看经济学家的自上而下的预期，今年的收益增长仅为7%到8%”——这只是分析师们对个别公司收益预测的四分之一。这可能是过度乐观的迹象——或者换句话说，是分析师们现在下调预期时缺乏悲观情绪的表现。

查看扎克斯的图表可以看到潜在问题所在。消费周期性行业——包括航空公司和高飞汽车股票——是最脆弱的之一。同样，基础材料公司——钢铁和化工——也在恶化，资本货物制造商如机械和电气设备制造商以及包括生物技术公司在内的高科技公司也在转坏，这些公司在1991年一直是市场的领导者。

只有能源公司在认真逆势而行。但这几乎没有让其他经济领域的利润状况看起来好得多。石油公司的任何持续利润增长都将来自原油和天然气价格的上涨。而更高的能源价格将意味着通货膨胀、更高的成本——以及其他地方的利润缩水。