一个像湿茶袋一样失败的杠杆收购 - 彭博社

欧洲从未见过这样的事情——也没有之后见过。为了在欧洲留下他们的印记，两位美国交易商在1989年开始争夺英国的Gateway PLC，这是一家平庸的830家超市连锁店。在经过三个月的斗争后，由Wasserstein, Perella & Co.领导的一组人以将价格提高35%至33亿美元的方式击败了Kohlberg Kravis Roberts & Co.

但现在，Wasserstein Perella在旧世界的张扬胜利证明是相当空洞的。由于在市场高峰期承担的债务，重新命名的连锁店Isosceles PLC，销售额为55亿美元，正受到如J. Sainsbury PLC和Tesco PLC等挥霍无度且富有的竞争对手的挤压。利息费用——收购的主要遗产——将抹去截至4月25日的年度预计运营利润约为3.23亿美元。现在，Isosceles的高管和投资者正面临与银行的贷款协议即将违约的局面，正在进行财务重组谈判——这是自18个月前推迟约5.55亿美元债务的利息以来的第二轮谈判。

完全错误。对于Wasserstein Perella来说，今年夏天的战斗是挽救其3.5亿美元的投资，这无疑是其10亿美元杠杆收购基金中最大的一部分。Isosceles一直是“一次失望，”一位Wasserstein Perella的高管承认。与Wasserstein一起坐在谈判桌上的还有一群国际投资者，包括化学银行、通用电气资本和日本工业银行等贷方，以及英国投资管理公司Mercury Asset Management和3i等股权参与者。据说讨论到目前为止是友好的——但如果无担保债权人要求Wasserstein和其他人持有的部分股权，局势可能会升级。

在1980年代末的疯狂中，投资者们做出了几项关键的错误判断。最重要的是，认为英国食品零售业是一个稳定的业务，能够产生大量现金——换句话说，是一个理想的杠杆收购候选者——这一观点被证明是完全错误的。英国经历了战后最长的经济衰退，甚至食品行业也受到影响。然而，令人惊讶的是，从折扣店到专业店的新店现在正在开业。

在投资者中，Wasserstein的利益最大，无论是财务上还是声誉上。它在英国媒体和伦敦金融城的竞争对手中遭受了重创。“他们不会被视为精明的投资者，”一位伦敦的收购竞争对手说。但Wasserstein的董事总经理迈克尔·J·比昂迪对此表示反对。“确实有一些人试图联合起来对付殖民地的投资者，”他说。“在美国，这只会是另一笔交易。”

为了支持Isosceles，投资者们将不得不妥协。Isosceles希望减轻利息费用。作为回报，如果能够通过资产出售筹集现金，它愿意提前偿还部分本金。关于在美国出售其Herman’s Sporting Goods Inc.连锁店和在北爱尔兰出售其F.A. Wellworth & Co.食品零售商以偿还贷款的计划现在又重新启动。

资金争夺。Wellworth是一家盈利的33家连锁店，预计将在这个秋季上市。真正的挑战是Herman’s Sporting Goods，该公司在1986年以4.14亿美元收购，在利息和税收之前仅能持平。两年前，Isosceles拒绝了一项3亿美元的报价，现在几位对Herman’s进行过评估的消息人士表示，它能得到的金额可能连一半都不到。

一些股权投资者，包括水星，开始在账面上削减他们在等腰三角形公司的股份价值。尽管沃瑟斯坦持有40%的股权，但尚未这样做，内部人士承认这是不可避免的。唯一的问题是：削减多少？作为一个基准，等腰三角形公司小部分公开交易的股权报价在92美分到5.55美元之间，远低于沃瑟斯坦为其投资每个单位支付的46.25美元。一些分析师认为，等腰三角形公司的股权可能几乎一文不值。

不幸的是，对于等腰三角形公司来说，资金纠纷正在破坏一些分析师和竞争对手所认为的重塑自身的勇敢努力。从一家中型超市连锁店，等腰三角形公司已经成为某种创新者，推出了新的索默菲尔德生鲜食品店和食品巨头折扣店。自收购以来，运营利润几乎翻了一番，达到了6%。等腰三角形公司董事长欧内斯特·H·夏普表示：“我们正在积累利润，但这些利润都进了我们的银行家口袋。”尽管如此，他相信前景是乐观的，只要“每个人都有一种现实感。”如果当时在1989年夏天也能如此就好了。