一把炙热的美食将点燃市场 - 彭博社

标准普尔500看似沉寂，但表面下却波涛汹涌

根据道琼斯工业平均指数的涨幅，股市表现得非常不错，谢谢。全球最受关注的市场指标突破了3200、3300和3400的关口，自年初以来上涨了6.4%。然而，如今你很难找到许多欢欣鼓舞的投资者。

这是因为，除了30只道琼斯股票外，几乎所有其他指标都显示股市停滞不前。标准普尔500股票指数，作为大多数专业资金经理的基准，较新年前夕的水平低了1.8%。算上股息，标准普尔500今年略有亏损。在年初的初步上涨后，二级股票又回落了。

即使道琼斯的上涨也并非广泛。大部分涨幅集中在少数经济敏感或“周期性”股票上，如通用汽车、联合碳化物和阿利德信号。这种“狭窄”让许多专业人士感到担忧，他们更愿意看到大量股票小幅上涨，而不是少数股票大幅上涨。“我在这个行业已经23年了，”与28亿美元资产的两只Shearson基金共同管理的赫希·科恩说，“我无法回忆起一个仅由少数股票主导的市场。”

加速增长。也许不是。但尽管存在担忧——包括商业房地产的萧条、油价的意外上涨，以及总统选举可能由众议院决定——市场的表现却异常强劲。而且，道琼斯的明星股票很可能很快会引领其他市场走向更高的水平。

确实，股票现在的价格并不像18个月甚至6个月前那样便宜。股票目前的市盈率相对较高，达到25，并且支付的股息收益率仅为3%。但经济正在缓慢扩张，通货膨胀似乎温和，而美联储将短期利率保持在20年来的最低水平，采取了对投资者友好的措施。别忘了，股票价格通常在总统选举年会上涨（框）。

这意味着股市——以及市场上的更多股票——应该会加速上涨。“经济扩张刚刚开始，企业盈利正在加速，”高盛投资政策委员会的联合主席史蒂文·G·艾因霍恩说。“这不是牛市结束的时候。”艾因霍恩表示，广泛的股市在未来12个月内应该能提供12%到15%的总回报，其中约7%将在今年剩余时间内实现。

抛售债务。确实，艾因霍恩的预测听起来并不像是一个狂热的牛市，但这个牛市也不是小牛。从1990年的熊市低点开始，道琼斯指数上涨了42.5%，标准普尔500指数上涨了38.8%。这些涨幅来自于短期利率的下降。现在，随着大多数或可能所有的降息措施已经结束，股票必须依靠企业盈利来支撑。虽然每个季度的表现应该会稍微好一些，但由于经济扩张将是温和的，任何季度的表现都不会显得特别强劲。

还要记住，虽然企业盈利将会上升，但流通的股票数量也会增加。在1984年至1990年间，企业发行了5800亿美元的债务，并减少了约6000亿美元的股本，利用股票价格上涨的机会来降低杠杆。他们今年已经向公众出售了价值371亿美元的股权，根据证券数据公司提供的信息。这包括5月20日通用汽车发行的创纪录的25亿美元普通股，投资者对此反应热烈。在1991年全年，企业通过新股和二级普通股发行筹集了558亿美元。

尽管广泛的市场平均水平，如标准普尔500指数，看起来似乎处于休眠状态，但表面下却有很多动荡。投资者一直在抛售那些多年来引领市场的大型成长股。到5月底，标准普尔500指数的成长股部分，即标准普尔/BARRA成长指数，下跌了3.4%。而这种打击还没有结束。6月2日，制药巨头百时美施贵宝在宣布第二季度销售仅增长5%——远低于预期后，股价下跌了9.3%，即每股7美元。其他知名成长股的股东，如Gap、强生、菲利普·莫里斯和默克，也面临损失。即使是曾经稳如泰山的沃尔玛，自年初以来也下跌了8.1%。

乏善可陈的IPO。尽管成长股的抛售令人不安且可怕，但这是市场纠正过度现象并将注意力转向经济扩张及其主要受益者——周期性股票的方式。标准普尔/BARRA价值指数，其中包含了大部分标准普尔500指数的周期性股票，到5月底上涨了5.6%。

“这次修正是健康的，”Kopp投资顾问公司的Lee Kopp说，他的投资组合今年下跌了约9%，而1991年则获得了惊人的101%的收益。“我对今天的市场比1月份更感到舒适。”Kopp并不追逐那些以新低价格出售的旧宠，而是寻找新的机会。他的首选之一是波士顿银行，他表示这是“对新英格兰经济复苏的投资。”

高飞的新发行市场，通常是危险投机的迹象，也已经降温。编辑标准普尔新兴与特殊情况的Robert Natale表示，首次公开募股的数量从3月份创纪录的60笔交易减少到5月份仍然活跃的40笔。但更重要的是，现在大多数上市公司发行的股票价格低于几个月前提交注册声明时预计的价格。Natale说：“IPO市场的火焰已经熄灭。”

然而，互惠基金投资者并没有失去对股市的热情，即使大多数股票基金并没有显示出道琼斯指数的辉煌。根据最新的可用数据，投资者在1992年前四个月向股票互惠基金投入了280亿美元，而1991年同期仅为83亿美元。而且，流入股票基金的资金仍然保持强劲。

事实上，资金的涌入是市场主要的强劲来源之一。它帮助吸收了新股票的巨大增加，并为下一轮上涨提供了购买力。“我对个人投资者继续向股票基金投入资金感到印象深刻，”Kemper证券集团的投资策略师Rao Chalasani说。“我本以为在第一季度没有赚钱之后，他们会放慢脚步。”市场分析师Laszlo Birinyi补充道：“个人投资者回来了，并且会继续留在这里。”

个人投资者回到市场了吗？在1980年代，个人投资者是股票的净卖家。再说了，看到通用汽车在市场的先锋位置也并不奇怪。在这家汽车制造商在1980年代遭遇挫折之前，通用汽车股票的每一个新高都是未来股票价格上涨的可靠预兆。现在还为时已晚，无法判断通用汽车是否会重新获得其传统的领导地位。但你可以确定的是：当通用汽车走在前面时，投资者离开股市的时机并不合适。