没有火花就无法点燃集会 - 彭博社

债券市场在1992年上半年并没有表现出太多的活力，预计下半年也不会有太多表现。由于低通胀和缓慢的复苏，利率在未来几个月可能会小幅下降（图表），但不足以引发新的债券反弹。

虽然在复苏期间利率通常会上升，但这次可能会有所不同。30年期国债在1992年初的利率为7.3%，随后回落到7.75%至8.25%的区间，并一直保持在该区间。然而，许多债券策略师认为，通胀将保持在低位，因此长期利率到第四季度应该会下滑——从现在的7.8%降至7.5%——并可能在1993年进一步下降。“在这次复苏中，工作创造不足，选举年减税的想法已经破灭，”纽约亨利·考夫曼公司（Henry Kaufman & Co.）的经理罗杰·M·库巴里奇（Roger M. Kubarych）说。华盛顿唯一可能的行动是美联储再次放松政策，尽管目前可能会保持现状。

投资者如何在这样的市场中操作？传统的建议是在利率下降时选择较长期限的债券。现在锁定更高的收益率应该会带来丰厚的回报，特别是如果利率在1993年继续下降的话。“我不想错过这个机会，”加利福尼亚州圣马特奥的贝拉德、比尔和凯泽公司（Bailard, Biehl & Kaiser Inc.）的高级副总裁亚瑟·A·米凯莱蒂（Arthur A. Micheletti）说。他认为，关键是不要被利率的暂时上升波动所误导。

正在恢复中。作为国债的替代品，市政债券正受到更多关注。由于发行者的收入下降和经济衰退期间违约增加，市政债券的主要吸引力——免除联邦和通常地方税——已大大减弱。但这种情况正在好转。例如，在第一季度，仅有22起违约——是1991年初三个月的三分之一。今年截至5月底，市场上涨了2.38%，而1991年为12.14%，以雷曼兄弟市政债券指数为衡量标准。

加强州和地方的资产负债表正在帮助市场，但这尚未反映在许多市政信用评级中。例如：标准普尔公司将马萨诸塞州的债券评级为BBB，是所有州中最低的，但价格却在上涨。“这些债券的交易更像是A级而不是BBB级，”唐纳德森、卢夫金和詹雷特证券公司的市政研究经理威廉·W·费什说。幸运的是，市政供应充足：今年的新发行量应达到2000亿美元，匹配1986年创下的纪录。

较低的利率也带来了创纪录的投资级公司债券发行，改善了企业利润。这应该会吸引更多投资者投资公司债券而不是政府债券，梅里尔林奇公司的应税债券策略经理托马斯·J·索瓦尼克表示，他预测公司债券将在今年剩余时间内表现优于政府债券。根据梅里尔林奇公司企业债券主指数，较低的利率在1991年提升了企业回报18.2%。截至今年6月8日，它们上涨了2.38%。随着平均公司债券的票息为8.9%，梅里尔的索瓦尼克估计，市场应为1992年提供8%到10%的总回报。

在债券回报方面，垃圾债券处于领先地位，平均高收益共同基金截至目前的总回报为10.2%。但垃圾债券可能已经达到顶峰。

与其他债务市场一样，抵押贷款支持债券今年也放缓。根据所罗门兄弟抵押贷款指数，截至5月底，它们上涨了2.24%，而1991年为15.64%。由于低利率引发的抵押贷款再融资激增，1992年的高提前还款率使市场动荡。目前的共识是，提前还款已经达到顶峰，并将迅速下降。这意味着将会有更少的债券被赎回，这迫使投资者以当前较低的收益率进行再投资。

当然，以上所有场景都可能被打乱，如果发生不可预见的事件——例如，三方总统竞选陷入僵局并被提交给众议院。不过，目前的前景是平静的。“没有什么会扰乱市场，”纽约Marinvest Inc.的董事总经理Wayne F. Wong说。债券投资者最好希望如此。

作者：Larry Light，Leah Nathans Spiro在纽约