从轰动到相当不错 - 彭博社

在去年的43.8%惊人增长之后，高飞的垃圾债券市场已经回落到更合理的收益水平。根据第一波士顿高收益指数，垃圾债券在5月底前回报了9.8%。但不要指望今年的收益会继续。尽管当前平均垃圾债券的票息为11%，收益率为12.1%，但下半年价格的恶化可能会削减几个百分点。

到目前为止，垃圾债券的回报主要是由价格上涨推动的，因为市场从德雷克塞尔·伯纳姆·兰伯特公司（市场的主要推动者）崩溃引发的对垃圾债券的逃离中恢复过来。市场似乎估值过高，反弹难以持续。当前平均垃圾债券的售价为97美元，而1991年1月为65美元。当前垃圾债券的12.1%平均收益率低于1991年12月的12.9%。

不错的附加收益。尽管如此，12.1%的收益率并不是可以小觑的，这应该是安全的。“只要经济不恶化，利率保持相对稳定，票息可能是对今年剩余时间合理预期的良好指示，”管理富达投资顾问高收益和斯巴达高收入基金的玛格丽特·L·伊格尔说。这些不错的收益可能帮助垃圾债券继续超越股票和债券（图表）。

另一个健康的迹象是新发行市场的复苏，接近1980年代中期的高峰。今年前五个月发行了约140亿美元的新垃圾债券，较1991年全年的10亿美元有所上升。大多数发行者利用较低的利率来再融资他们的债务。这些发行的投资者享受着来自一次性“同意费”的额外收益，这些条款通常占总发行的3%，当公司需要放弃其债务契约以进行再融资时支付给债券持有人。“这真是锦上添花，”管理着40亿美元高收益共同基金的迈克尔·麦克纳马拉说。越来越多的公司首次出售垃圾债券也为这一点增添了光彩。一些此类发行的票息相对较高，达到12%的水平。

尽管投资垃圾债券总是存在违约风险，但许多最大的亏损者已经被淘汰。根据所罗门兄弟公司的估计，1992年第一季度的违约和问题交换要约降至30亿美元，而去年为70亿美元。投资组合经理乐观的最好证据是，许多人已经完全投资。富达的鹰基金仅有4%的现金。

牛市、熊市、猪市。然而，一些怀疑者认为垃圾市场被高估了，今年的市场下跌可能会抹去垃圾收益的增长。“有牛市、熊市和猪市，”所罗门兄弟公司研究联合负责人约瑟夫·C·本西文加说。“共同基金投资者应该保持警惕。他们获得了巨大的回报，并且通过早期购买非常聪明。情况已经逆转，充其量高收益债券的估值是合理的。”

本西文加并不孤单。雷曼兄弟公司的高收益研究主任玛丽尔·C·克莱门森预计，市场将下跌4%到5%，而债券的票息在今年剩余时间内将提供约6%的收益，总的1992年回报为10%到12%。她说：“我们继续预计下半年会疲软。”

从长远来看，随着信用质量的改善和新发行市场的再次启动，垃圾债券可能会回落到其历史回报率高于国债4到5个百分点。雷曼的克莱门森说：“我们现在正在回到一个更正常的时期。”但在今年，牛市、熊市和猪市在一件事上会达成一致：垃圾债券无法重现过去18个月的表现。但与银行和货币基金提供的收益相比，垃圾债券仍然显得诱人。