有很多优秀的球员，但没有MVP来带领团队 - 彭博社

bloomberg

1992-06-15

这个经济体需要的是一个迈克尔·乔丹，这位明星前锋正在带领芝加哥公牛队对抗波特兰开拓者队，争夺职业篮球冠军。问题是：经济的每个部分都在努力保持复苏的轨道，但没有一个部门可以被依赖于足够稳定地表现，以便将复苏持续到底。

确实，消费者在第一季度取得了很大的成绩。他们的支出以强劲的5.4%的年增长率增加。但如果招聘和收入增长没有回升，他们可能会在本季度选择观望。

相反，消费者将球传给了工业部门。由消费者主导的国内需求激增大幅减少了库存。因此，制造商将不得不很快开始补充他们的仓库。已经有工厂在本季度开始复苏（图表）。如果增加的生产导致工资单扩张，这一活动可能会为整体经济带来巨大的动力。

但在未来几个月，建筑部门可能对复苏的帮助会减少。住房，曾经是这个经济体的稳定得分手，现在显示出疲软的迹象。而来自房屋建筑商的活动增加正在抵消商业房地产的沉重拖累。

经济在第一季度的表现比最初认为的要好。商务部对实际国内生产总值的修订显示，上个季度经济增长的年率为2.4%，而不是最初报告的2%。消费者支出和企业在工厂和设备上的支出被上调，但其中一些增幅被外贸部门的恶化所抵消。

尽管如此，对GDP增长的最大贡献来自于库存。企业以比最初预期慢得多的速度清理库存。库存的减少对GDP增长是一个积极因素。

在进入第二季度时，企业仍在削减库存水平，但这种趋势不太可能持续。四月份，工厂库存下降了0.3%，尽管销售增长了0.2%，新订单上升了1%。这些不同的趋势使得库存与销售的比率上升到1.52——这是战后时期最低的读数之一。

由于库存较低，公司将无法进一步动用仓库来满足需求。相反，他们将不得不开始加快生产线的速度。

这可能已经在发生。全国采购管理协会的商业活动指数在五月份飙升至56.3%，而四月份为51.3%。采购经理报告称，五月份的产出、订单和就业情况显著改善。NAPM指数的稳步上升表明，制造业部门正在快速复苏，从而推动整体经济的增长。

NAPM报告还表明，库存可能在五月份开始增长。NAPM的库存指数在五月份上升至49.2%，该组织表示这一读数通常与政府测量的工厂库存增长一致。只要企业预见到需求上升，他们就可能重建库存水平并增加产出。

一个可能复苏的领域是商业投资。去年严格的成本削减和今天更强劲的经济正在帮助提升企业收益。

第一季度来自当前生产的营业利润比第四季度增长了9.9%，即314亿美元，年化率达到3470亿美元。这是五年来最大的增幅。非金融企业的利润率——作为产出的百分比——在第一季度反弹至7.6%（图表）。自经济衰退开始以来，利润率还没有这么好过。

由于利息支出大幅降低，企业现金流改善了212亿美元。公司可能会利用这笔钱购买新设备或增加更多员工。

这对前景至关重要，尤其是因为经济衰退对工人的影响比最初想象的要大。劳工部期待已久的就业增长修订数据显示，从1990年6月到1992年2月，损失了210万个工作岗位。最初认为消失了170万个工作岗位。扭转这些损失无疑会改善消费者支出的前景，而消费者支出占GDP增长的三分之二。

当然，消费者需求将在未来几个季度推动增长，但不会像上个季度的跳跃那样强劲。这是因为支出只能随着收入增长的允许而增加。而且由于劳动市场刚刚开始复苏，企业将通过对工资施加下行压力来控制成本，因此今年的收入增长将是温和的。

个人收入在四月份仅增长了0.1%。在调整通货膨胀和税收后，四月份的实际可支配收入下降了0.2%，而二月和三月分别增长了0.6%。消费者支出同样疲软：四月份经过通货膨胀调整的消费仅增长了0.1%。

四月份商品需求持平。耐用品购买下降了0.8%，抵消了非耐用品的0.3%的增长。疲软的表现表明，四月份的零售销售，最初报告增长了强劲的0.9%，在商务部于6月11日发布下一个零售销售报告时可能会大幅下调。

消费者支出在本季度开始时略低于第一季度的步伐。但消费者对经济的感觉有所改善，这种乐观情绪应该会在未来几个月转化为支出增长。

汽车销售已经开始回升。五月份，美国制造的新车以630万辆的年销售率出售，较四月份不尽人意的600万辆有所上升。

政府自己的前瞻性数据表明，复苏将加速。领先指标指数在四月份上升了0.4%（图表）。这是该指数连续第四次稳固增长。与经济当前路径相关的同步指标指数表现不佳。四月份持平，远低于1990年和1991年的表现。

一个担忧是建筑。三月和四月的购房活动减弱，这可能会减缓住房建设的反弹。在四月份，新建单户住宅销售微增1.3%，达到年销售率530,000（图表）。但三月份销售几乎暴跌了16%，因此住房销售远低于第一季度的平均水平。

销售在五月份可能再次回升。这从上个月购房抵押贷款申请的小幅反弹中可以看出。五月份更多人购买住房而不是四月份的主要原因是可负担性：抵押贷款利率在四月初曾超过9%，但在五月底回落至8.73%。

然而，房地产市场的疲软可能会减缓住房建设的复苏。这意味着整个建筑行业在第二季度可能会成为一个薄弱环节。四月份的总建筑支出下降了0.3%。只有住宅建筑的支出上升了1.8%。

商业建筑继续没有复苏的迹象。该行业的支出在四月份下降了1.1%，比一年前下降了19.3%。

下降可能会更加陡峭。麦格劳-希尔公司的F. W. Dodge部门报告称，四月份的新建筑合同下降了2.9%，而三月份下降了4.8%。非住宅合同下降了0.5%——这是过去六个月中的第五次下降。

到目前为止，商业建筑的下滑已被住宅建筑所抵消。事实上，住房的增长已经推动了整体经济的增长，持续了一年。但三月和四月的购房暂停暗示着建筑商可能会在本季度观望。

这并不意味着第二季度会是一个失败者。如果住房市场疲软，工业部门似乎准备加快步伐，消费者也没有退出游戏。今年经济可能不会产生任何超级明星，但只要大多数行业继续反弹，复苏应该会取得稳固的胜利。