有很多优秀的球员,但没有MVP来带领团队 - 彭博社
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这个经济体需要的是一个迈克尔·乔丹,这位明星前锋正在带领芝加哥公牛队对抗波特兰开拓者队,争夺职业篮球冠军。问题是:经济的每个部分都在努力保持复苏的轨道,但没有一个部门可以被依赖于足够稳定地表现,以便将复苏持续到底。
确实,消费者在第一季度取得了很大的成绩。他们的支出以强劲的5.4%的年增长率增加。但如果招聘和收入增长没有回升,他们可能会在本季度选择观望。
相反,消费者将球传给了工业部门。由消费者主导的国内需求激增大幅减少了库存。因此,制造商将不得不很快开始补充他们的仓库。已经有工厂在本季度开始复苏(图表)。如果增加的生产导致工资单扩张,这一活动可能会为整体经济带来巨大的动力。
但在未来几个月,建筑部门可能对复苏的帮助会减少。住房,曾经是这个经济体的稳定得分手,现在显示出疲软的迹象。而来自房屋建筑商的活动增加正在抵消商业房地产的沉重拖累。
对第一季度的第二次审视
经济在第一季度的表现比最初认为的要好。商务部对实际国内生产总值的修订显示,上个季度经济增长的年率为2.4%,而不是最初报告的2%。消费者支出和企业在工厂和设备上的支出被上调,但其中一些增幅被外贸部门的恶化所抵消。
尽管如此,对GDP增长的最大贡献来自于库存。企业以比最初预期慢得多的速度清理库存。库存的减少对GDP增长是一个积极因素。
在进入第二季度时,企业仍在削减库存水平,但这种趋势不太可能持续。四月份,工厂库存下降了0.3%,尽管销售增长了0.2%,新订单上升了1%。这些不同的趋势使得库存与销售的比率上升到1.52——这是战后时期最低的读数之一。
由于库存较低,公司将无法进一步动用仓库来满足需求。相反,他们将不得不开始加快生产线的速度。
这可能已经在发生。全国采购管理协会的商业活动指数在五月份飙升至56.3%,而四月份为51.3%。采购经理报告称,五月份的产出、订单和就业情况显著改善。NAPM指数的稳步上升表明,制造业部门正在快速复苏,从而推动整体经济的增长。
NAPM报告还表明,库存可能在五月份开始增长。NAPM的库存指数在五月份上升至49.2%,该组织表示这一读数通常与政府测量的工厂库存增长一致。只要企业预见到需求上升,他们就可能重建库存水平并增加产出。
公司收益开始闪耀
一个可能复苏的领域是商业投资。去年严格的成本削减和今天更强劲的经济正在帮助提升企业收益。
第一季度来自当前生产的营业利润比第四季度增长了9.9%,即314亿美元,年化率达到3470亿美元。这是五年来最大的增幅。非金融企业的利润率——作为产出的百分比——在第一季度反弹至7.6%(图表)。自经济衰退开始以来,利润率还没有这么好过。
由于利息支出大幅降低,企业现金流改善了212亿美元。公司可能会利用这笔钱购买新设备或增加更多员工。
这对前景至关重要,尤其是因为经济衰退对工人的影响比最初想象的要大。劳工部期待已久的就业增长修订数据显示,从1990年6月到1992年2月,损失了210万个工作岗位。最初认为消失了170万个工作岗位。扭转这些损失无疑会改善消费者支出的前景,而消费者支出占GDP增长的三分之二。
当然,消费者需求将在未来几个季度推动增长,但不会像上个季度的跳跃那样强劲。这是因为支出只能随着收入增长的允许而增加。而且由于劳动市场刚刚开始复苏,企业将通过对工资施加下行压力来控制成本,因此今年的收入增长将是温和的。
消费者需要更大的工资增长
个人收入在四月份仅增长了0.1%。在调整通货膨胀和税收后,四月份的实际可支配收入下降了0.2%,而二月和三月分别增长了0.6%。消费者支出同样疲软:四月份经过通货膨胀调整的消费仅增长了0.1%。
四月份商品需求持平。耐用品购买下降了0.8%,抵消了非耐用品的0.3%的增长。疲软的表现表明,四月份的零售销售,最初报告增长了强劲的0.9%,在商务部于6月11日发布下一个零售销售报告时可能会大幅下调。
消费者支出在本季度开始时略低于第一季度的步伐。但消费者对经济的感觉有所改善,这种乐观情绪应该会在未来几个月转化为支出增长。
汽车销售已经开始回升。五月份,美国制造的新车以630万辆的年销售率出售,较四月份不尽人意的600万辆有所上升。
政府自己的前瞻性数据表明,复苏将加速。领先指标指数在四月份上升了0.4%(图表)。这是该指数连续第四次稳固增长。与经济当前路径相关的同步指标指数表现不佳。四月份持平,远低于1990年和1991年的表现。
一个担忧是建筑。三月和四月的购房活动减弱,这可能会减缓住房建设的反弹。在四月份,新建单户住宅销售微增1.3%,达到年销售率530,000(图表)。但三月份销售几乎暴跌了16%,因此住房销售远低于第一季度的平均水平。
销售在五月份可能再次回升。这从上个月购房抵押贷款申请的小幅反弹中可以看出。五月份更多人购买住房而不是四月份的主要原因是可负担性:抵押贷款利率在四月初曾超过9%,但在五月底回落至8.73%。
然而,房地产市场的疲软可能会减缓住房建设的复苏。这意味着整个建筑行业在第二季度可能会成为一个薄弱环节。四月份的总建筑支出下降了0.3%。只有住宅建筑的支出上升了1.8%。
商业建筑继续没有复苏的迹象。该行业的支出在四月份下降了1.1%,比一年前下降了19.3%。
下降可能会更加陡峭。麦格劳-希尔公司的F. W. Dodge部门报告称,四月份的新建筑合同下降了2.9%,而三月份下降了4.8%。非住宅合同下降了0.5%——这是过去六个月中的第五次下降。
到目前为止,商业建筑的下滑已被住宅建筑所抵消。事实上,住房的增长已经推动了整体经济的增长,持续了一年。但三月和四月的购房暂停暗示着建筑商可能会在本季度观望。
这并不意味着第二季度会是一个失败者。如果住房市场疲软,工业部门似乎准备加快步伐,消费者也没有退出游戏。今年经济可能不会产生任何超级明星,但只要大多数行业继续反弹,复苏应该会取得稳固的胜利。