东京是在变得强硬还是变得嫉妒？ - 彭博社

东京股市自1989年底以来暴跌50%——这一屠杀使日本投资者和经纪人都受到冲击。但对于在东京的大型美国公司——所罗门兄弟、高盛和摩根士丹利来说，日本股票却成为了丰厚利润的来源。通过程序交易和一系列其他计算机驱动的策略，即使在股票下跌时也能赚取现金，华尔街公司在日本度过了一个辉煌的年度。

在1991年，所罗门、高盛和摩根士丹利主导了日本五大最盈利经纪商的名单（见表）。在截至1992年3月31日的财政年度中，所罗门赚取了1.76亿美元——是前一年的三倍——仅次于野村证券公司的利润。但以交易为驱动的利润盛宴可能即将降温。

日本监管机构正在采取措施，使交易变得更加困难——且成本更高。目标是指数套利，这是一种程序交易形式，因可能导致市场波动而令太平洋两岸的监管者感到困扰。在指数套利中，交易者通过指数期货与基础“股票篮子”之间的价格差异获利。随着指数套利的普及，这种差异在美国市场上基本消失，但在日本，差距更大，除了最大的本地公司外，其他公司都不愿意进行指数套利。

替罪羊？税务机关正在推动一项规则变更，允许他们从指数套利中收取更大比例的利润。这一提案令美国经纪人感到不满，因为这将追溯性地收取。官员们还可能将受欢迎的日经股票平均指数重新设计为类似于标准普尔500股票指数的资本加权指数。这将使得组建一个小型股票篮子以模仿日经的走势变得更加困难，从而使指数套利的成本增加。

美国经纪人私下抱怨他们被用作东京市场下滑的替罪羊。这种不景气对当地公司造成的伤害远远超过美国公司，因为当地公司对交易的重视程度要低得多。一位美国经纪公司的官员说：“令人尴尬的是，我们通过使用被广泛接受的合法交易技术赚取了可观的利润，而日本公司却在亏损。”

“显著障碍。”这并不是监管机构的行动第一次妨碍美国金融公司在日本的发展。当花旗银行在1986年对一家陷入困境的储蓄和贷款协会的分支网络表示兴趣时，财政部介入并安排住友银行接管该银行。日本官员在向外国公司开放共同基金行业方面也进展缓慢。财政部预计将通过将基金的最低资本从800万美元降低到250万美元来放宽对外国共同基金的限制。但美国的最低要求仍然只有10万美元，而基金经理可以自由决定自己的费用，而在日本则是固定的。“进入市场仍然存在非常显著的障碍，”富达首席法律顾问罗伯特·波岑说。“这与开放市场相去甚远。”

日本可能很快会面临新的压力以放松限制。Riegle-Garn金融服务公平贸易法案已通过参议院，目前正在众议院审议。如果成为法律，它将授权美国监管机构阻止那些拒绝给予美国公司与当地公司享有平等待遇的国家的金融机构的扩张计划。

对于美国公司来说，日本限制交易的努力迄今为止几乎没有成功。例如，曾在大阪进行的与指数套利相关的大部分期货交易已经简单地迁移到新加坡——那里官员拒绝了日本请求与大阪一起提高佣金的要求。

美国经纪公司的官员们表现得很勇敢。“即使日本公司试图把我们赶出市场，它也做不到，”一位美国高管说。“无论他们尝试做什么，我们都会有一个盈利的市场空间。”但只要日本公司保持敌对态度，就无法不侵蚀东京的资金机器。