复苏正在断断续续地进行 - 彭博社

几乎所有过去复苏的形状都与商品生产部门反弹的强度有关。制造业和建筑业如何，经济的上升就如何。按照这个经验法则，这次复苏不会像往常一样强劲。然而，在经历了三年的衰退和停滞之后，经济似乎确实正在向一个消费者和企业终于能够感受到的更高增长水平迈进。

商品生产者不会像大多数以往的上升期那样提供相同的推动力，因为沉重的债务负担和高长期利率将对对信贷敏感的商品需求产生压力，例如汽车和住房。此外，收入增长的反弹也不会与过去的复苏相匹配，因为广泛的企业重组旨在削减成本和提高生产力。

最新数据显示，制造商和建筑商正在展望更好的时光，但他们也指出了一些问题。尽管工厂订单上升和库存紧张，但全国采购经理表示，四月份的工业活动放缓（图表）。国内制造的汽车在四月下旬略有回升，但当月的销售保持在三月年化600万辆的水平。此外，建筑业的反弹并不像以往复苏那样广泛。

复苏的零散特征在联邦储备委员会最新的商业状况调查中显现出来。5月6日的报告称，自三月报告以来，经济活动进一步增加，但“各地区和行业的情况仍然不均衡。”

政府的领先指标指数，即其主要预测工具，也暗示了低于标准的复苏。该指数在三月份仅上升了0.2%，而二月份上升了0.8%，一月份上升了1%。但在过去复苏的早期几个月，领先指数的平均月增幅超过1.5%，而且增长往往超过2%。该指数似乎捕捉到了一些限制当前上升的特殊因素。

订单发布健康增长

可以肯定的是，复苏似乎正在沿着传统的轨迹进行。强劲的销售和上个季度疲弱的产出使得企业库存在进入第二季度时异常紧张。补充这些库存将提升本季度的生产和就业。

这种模式在最近的制造业数据中显现出来。三月份耐用和非耐用商品的工厂订单增长了1.6%，是五个月以来的最大增幅。这一月度增长也是连续第三个月出现，这在近四年内没有发生过。耐用和非耐用商品的生产商都实现了健康的增长，尽管新飞机订单的大幅增加几乎占据了整体增长的一半。

最近订单和出货量的上升恰逢许多制造商正在削减产出，以消除1991年底积累的过剩库存。因此，工厂库存相对于需求极为低迷，制造商在进入第二季度时面临这种情况。

库存与出货量的比率在二月和三月急剧下降（图表）。事实上，三月份的读数是13年来的最低水平，耐用商品的比率创下历史新低。数据追溯到1958年。如此低的比率表明库存和出货量失衡，制造商将不得不提高产出以满足需求。

然而，制造业并非所有信号都在闪烁绿色。订单的到达速度仍然慢于商品的出货速度。这意味着未完成订单的积压正在减少。三月份下降了0.6%，这是连续第七次下降。这一缩减并未让制造商放心，认为今夏会有足够的业务来支持大幅增加产出或高昂的工资支出。

这可能解释了为什么全国采购管理协会报告称制造业复苏在四月份放缓。NAPM的工业活动指数上个月从三月份的54.1%降至51.3%。尽管如此，超过50%的读数表明工厂部门正在扩张，但四月份的速度较慢。

建筑商面临不平衡的复苏

经济商品方面的第二大部门，建筑行业，继续走出自己的低迷。但与工厂部门一样，复苏并不均衡。住宅建设已经持续了一年多，而商业和办公建筑仍然处于低迷状态。

建筑项目的总支出在三月份增加了1.6%，政府项目和住宅建设大幅增长。在第一季度，经过通货膨胀调整后的支出以健康的9.7%的年率增长。麦格劳-希尔公司F.W. Dodge部门报告称，上个季度所有建筑的新合同以强劲的28.7%的年率增长。

然而，这些令人印象深刻的增长掩盖了商业建筑的问题。非住宅建筑的开工率比一年前下降了15.1%——比1990年三月的支出低了14.3%（图表）。而Dodge调查显示，第一季度此类建筑项目的合同下降了8.9%。

商业房地产显然没有像过去的经济复苏那样为整体经济的复苏做出贡献。1980年代的过度建设和银行对房地产贷款的犹豫阻碍了工业和办公项目的发展。

更重要的是，需求根本不存在。白领裁员增加了可用办公空间的过剩。在工资单再次扩张之前，企业不太可能需要更多空间。同样，零售业的困境减少了对新商店的需求。工厂部门的低运营率表明，制造商今年不太可能大幅增加产能。

抵押贷款利率保持低位

住房情况完全不同。3月份，住房建设增长了1.8%，这是11个月中的第八次增长。由于自1990年中期以来抵押贷款利率的下降，住宅建筑支出比一年前增长了13.9%。

所有的增长都发生在单户住宅上，单户住宅占新建住宅的90%。许多地区公寓的过剩将使多户建筑在今年难以恢复。

住房建设的势头能持续多久？一个关键因素将是抵押贷款利率。截止到5月1日的一周，30年期固定抵押贷款的平均利率为8.92%。而短期利率处于20年来的低点，可调利率抵押贷款极具吸引力。5月1日，一年期可调利率的平均值为6%。抵押贷款利率足够低，可以维持住房复苏。这意味着消费者在与住房相关商品上的支出上升也将继续。

但仅靠抵押贷款利率无法支撑住房反弹。由于利率似乎不太可能进一步下降，工作和收入的快速增长现在必须为进一步的增长提供财务基础。自2月初以来，购房的抵押贷款申请已经下降了约30%，部分反映了利率的平稳。

一个新问题：木材价格的飙升正在侵蚀可负担性。从十二月到三月，木材成本因需求增加、进口限制和环境问题而上涨了50%（图表）。自那时以来，价格略有回落，但全国住宅建筑商协会计算出，木材的更高成本将使新房的12万美元中位价格增加2000到3000美元。

尽管建筑成本的增加让一些买家感到担忧，但并不足以 derail 住房复苏。这一点很重要，因为持续的住房建设回升对推动经济发展至关重要。而且，没有制造业的反弹，任何复苏都无法起步。由于目前在这一回升中参与者不多，经济无法承受失去两个明星表现者。