最新迹象表明，这次复苏具有持久性 - 彭博社

James Cooper

1992-05-11

当你将四年来最终销售的最大增长与大量库存清算结合在一起时，你会得到什么？答案：复苏。这正是第一季度发生的事情。这种组合几乎可以保证第二季度的产出回升，从而推动就业和收入的增长，并保持经济复苏的轨道。

上个季度，实际国内生产总值以年率计算 modest 增长了 2%。这个数字将被修订两次，但目前来看，这意味着经济增长的速度是三年来最快的。不过，最好的消息是，消费者、企业、政府和外国的支出增长了 4.8%（图表）。

需求与产出之间的巨大失衡导致上个季度商业库存下降了 261 亿美元。这一削减显然使得库存在第二季度开始时变得极为稀薄。许多公司将不得不提高生产，哪怕只是为了补充他们减少的库存。

一些早期迹象表明这样的回升开始出现。商品研究局的原材料价格指数从 2 月底到 4 月底上涨了超过 6%，在此之前已经持续下跌了一年半。随着工业需求的增强，商品价格的上涨通常伴随着库存的重建。

另一个更活跃产出的迹象是，截止到 4 月 11 日的三周内，新失业救济申请降至年率 404,000。自去年八月以来，申请连续三周没有下降。到目前为止的下降已经暗示了四月份的工资单将会上升。如果进一步降至 400,000 以下，这一水平是去年复苏尝试未能突破的，将是就业市场和经济正在好转的有力证据。

强劲的需求和低库存的经典组合推动了许多复苏，但这次的上升也是经典的，因为它是由消费者主导的。第一季度，实际消费者支出以年率5.3%的速度增长，部分受到较低利率和抵押贷款再融资的推动，使人们口袋里有了更多现金。这一增长也是四年来最大的，占到了该季度最终销售增长的四分之三。

不过，不要指望消费者在未来几个季度以这样的速度消费。上个季度，实际税后收入仅以年率3%的速度增长，这意味着消费者不得不动用他们已经很少的储蓄来支付支出。税后收入的储蓄比例从第四季度的5.2%降至第一季度的4.7%，是2年半以来的最低水平。

尽管如此，实际收入在前三个月呈上升趋势，尽管农补支付的临时激增占据了三月份增长的很大一部分。如果今年春季的就业增长符合预期，家庭支出将在第二季度进一步上升，尽管增幅会较小。

消费者显然对经济和未来感到更乐观。会议委员会的消费者信心指数在四月份连续第二个月强劲上升，增加了8点，达到了64.8，是七个月来的最高水平。

虽然家庭对当前状况仍然有些不安，但他们对未来六个月的预期大大改善（图表）。会议委员会表示，预期指数的两个月激增，这一可靠的预测指标，表明经济正处于复苏的早期阶段。

尽管消费者仍然抱怨当前的就业条件，但抱怨的人数减少了。认为工作“难以获得”的家庭比例连续两个月下降，此前一直稳步上升。此外，人们对就业前景的乐观情绪大大增强。

除了消费者支出和库存外，第一季度GDP报告中几乎没有其他值得注意的行动。住房、州和地方支出、净出口、联邦非国防采购以及商业设备支出——按其贡献大小列出——共同推动了最终销售的增长。

国防支出在上个季度表现不佳，商业在建筑和其他结构上的投资也是如此。这是过去八个季度中的第七次下降，反映了商业建筑的过剩。

随着销售的增长，企业对未来的信心也在增强。它们的利润已经开始回升。上个季度的企业利润普遍好于预期，反映了需求的激增。

制造商似乎准备好享受更好的时光。耐用商品的新订单在三月份上升了1.6%。三个月的订单平均值在三月份也上升，此前自去年九月以来一直稳步下降。根据底特律的计划，汽车生产预计在第二季度将大幅上升。像往常一样，这将为制造业提供广泛的支持。

制造业中唯一的警示信号是未完成订单的持续下降。三月份未完成订单下降了0.6%，这是连续第七次下降。工厂在未完成订单开始上升之前不会有足够的信心来提高产量和工资。新订单必须进一步增长才能实现这一点。

房屋建筑商的表现也在改善，尽管没有早期数字所暗示的那么好。新建单户住宅的销售在三月份暴跌了14.8%，年销售率降至513,000（图表）。这一降幅是10年来最大，但上个季度的销售情况不稳定。

在一月和二月，针对首次购房者的已取消税收抵免和温暖的天气提升了销售。在三月份，这些因素的缺失，加上抵押贷款利率的轻微上升，严重打击了销售。尽管如此，第一季度的销售仍比第四季度水平高出4.8%。截至4月24日的一周，30年期抵押贷款利率平均低于9%，这一水平将支持需求的上升。

尽管长期利率仍然较高，但只要通货膨胀前景如此乐观，抵押贷款利率不太可能过度上升。尽管有越来越多的证据表明真正的复苏正在进行，但国内竞争者之间的价格战正在爆发。这反映了许多行业的产能过剩。一些公司试图通过降价来抢占市场份额。

更直接的测量也显示通货膨胀正在减弱。商务部报告称，其GDP固定权重价格指数，这是衡量通货膨胀的最广泛指标之一，从第四季度到第一季度以年率上升了3.1%。与一年前相比，这意味着使用该指数计算的通货膨胀率为2.8%。这一数字低于一年前的4.5%。

劳动力成本的放缓是通货膨胀压力持续减轻的主要原因。劳工部的就业成本指数，衡量平民工人的工资和福利，在第一季度以年率上升了3.6%，与第四季度持平。福利仍然是劳动力成本中增长最快的组成部分。

与一年前的同季度相比，劳动力成本仅上涨了3.9%。这比去年的4.6%和前年5.3%有所下降（图表）。通常伴随复苏而来的生产力增长反弹，将增强这种温和对通货膨胀的影响，随着1992年的推移。生产力的提升也将使单位劳动力成本放缓，而单位成本决定了价格压力。

与此同时，家庭的好处是，尽管工资和福利放缓，但通货膨胀的放缓更为明显，使购买力得以提升。

更强的需求——尤其是来自消费者的需求——和低库存是经典的商业周期燃料。比一年前更低的通货膨胀和利率是保持其燃烧的氧气。然而，火花必须来自就业增长。如果早期的就业指标是正确的，那么由此产生的火焰应该会在1993年之前加热经济。