集成最新收购：两大竞标者 - 彭博社

综合资源在过去几年中一直在解体。作为过去十年最热门的收购者之一，这家金融服务公司现在在破产法庭上苦苦挣扎，背负着20亿美元的沉重债务。为了筹集资金偿还众多债权人，综合公司不得不出售许多在1980年代增加的资产：一家保险公司、一家资金管理公司、一家股票经纪公司、一家企业喷气机制造商，以及许多房地产有限合伙企业，这是公司的专长。

但与许多1980年代的受害者不同，总部位于曼哈顿的综合公司并不是一个干枯的外壳。它是收购艺术家的奖品。这就是为什么它吸引了一系列渴望的求购者，并引发了那些对其命运有利害关系的人的不少激烈操控。目前，几家投资巨头正在争夺收购综合公司，并将其带出第11章破产保护。来自芝加哥的超级富豪普利兹克家族和由华尔街奇才迈克尔·H·斯坦哈特领导的斯坦哈特管理公司正在提出重磅出价——普利兹克家族出价2亿美元，斯坦哈特出价2.37亿美元。纽约银行信托公司也是一个强有力的竞争者，出价约2.1亿美元，但在1月退出。如果一切顺利，法院应该在这个夏天选择一个赢家，综合公司将在年底更换所有者。竞标的收益将用于偿还债权人。但尽管出价丰厚，债权人可能只会收回其索赔的一小部分。

租金到期。综合公司对竞标者的吸引力在于，这个1980年代的罪人保留了一核心有价值的资产（表），其中大部分在1990年代应该会产生实际收益。“我们仍然拥有对任何竞标者来说非常非常有吸引力的东西，”综合公司首席执行官弗兰克·W·盖勒说，他是前首席法律顾问，于3月接任。主要资产：有限合伙企业的联合费用，也称为合同权利，赋予综合资源未来从1978年至1985年组织的147个物业投资集团的租金收入中获得一部分的权利。这些富裕个人的合伙企业主要拥有完全出租的办公楼，租给联邦快递、好时食品和施乐等蓝筹企业。对综合公司的年度付款将于1995年开始。尽管它们从300万美元开始，但预计到2007年将膨胀至1.17亿美元。

其他资产提供的利润潜力稍显逊色。这些资产包括受到空置率影响的房地产合伙企业股份，但公司坚持认为这些仍然是盈利的。还有一些合伙企业租赁飞机和其他设备，如公交车和计算机，其利润在经济衰退期间有所下降。一个集团，美国收入合伙人，向两家处于第11章破产保护的航空公司租赁飞机——大陆航空控股公司和跨世界航空公司——因此其命运取决于法庭的结果，法庭有权终止租赁。

最丰厚的资产，Integrated的3.9亿美元现金储备，对于收购者来说是不可触及的。它被保留用于偿还债权人。该基金相当可观，因为它持有来自资产出售的收益，例如1990年加拿大庞巴迪公司为飞机制造商Learjet公司支付的7500万美元。

Integrated还包含一个潜在的可怕负债：40起由有限合伙人提起的诉讼，他们在状况不佳的Integrated联合合伙企业中遭受了损失。他们寻求数百万的赔偿。“无论出售与否，我们的诉讼将继续进行，”芝加哥律师Herbert Beigel在Beigel & Sandler有限公司发誓。Integrated将合伙企业的困境归咎于糟糕的房地产市场。

米尔肯门徒。在其鼎盛时期，Integrated的创始人兄弟Selig和Jay Zises，凭借德克萨斯·伯纳姆·兰伯特公司的垃圾债券融资，愉快地扩展到各种领域，及其债务大师迈克尔·R·米尔肯。Integrated通过销售有限合伙企业获得了巨额收益，宣扬房地产投资损失的税收减免的优点。然后发生了毁灭性的三重打击：1986年合伙企业税收减免的消失，1987年的股市崩盘，以及1989年开始的房地产衰退。Zises兄弟离开了，德克萨斯的董事总经理Stephen D. Weinroth成为首席执行官。然而，这个烂摊子对他来说太大，1990年初，Integrated进入了第11章破产保护。

这对Integrated的债权人来说是一个令人厌恶的发展。目前，持有Integrated高级垃圾债券的投资者——利率在10%到11%之间——预计每美元能收回约40美分，而较低等级的次级债券（9%到13%）则幸运的话能收回3美分。不过，这一切都要经过各方的谈判。债权人在第11章程序中拥有影响力，因为他们必须批准任何重组计划以使公司走出破产。高级债权人的律师Kenneth Eckstein，来自纽约的Kramer, Levin, Nessen, Kamen & Frankel，冷静地观察道：“我们希望能获得比投标者迄今所提供的更多的钱。”

Integrated在第11章中的两年禁闭源于债权人和求购者之间特别棘手的争吵。高级贷款人和Bankers Trust之间展开了一场持续的战争，后者在去年夏天成为主要投标者。他们担心这家银行会给他们一个比其他潜在投标者更少的和解方案。在经过几个月的争执后，Pritzkers提出了一个更具吸引力的出价，因此沮丧的Bankers Trust在2月份退出了。Steinhardt在一个月后出现。

以其人之道还治其人之身？另一次冲突发生在3月26日，当时高级贷款人罢免了Integrated的首席执行官Weinroth。该集团对他偏袒Bankers Trust感到愤怒。他们指控Weinroth支持Bankers Trust是因为该银行据称承诺给他在新Integrated中的股权。

Bankers Trust和Weinroth都否认了这一指控。“我们之间没有任何明显的，也没有任何隐秘的，甚至没有一个眼色，”Weinroth坚持说，他在显然失去了高级贷款人的信任后达成了一项协议，获得225万美元的遣散费。Weinroth表示，债权人对Bankers Trust的冷落只延长了代价高昂的破产程序：法律和其他费用每月约为250万美元。

那么谁将赢得竞标，普里茨克家族还是斯坦哈特？双方都没有谈论他们的出价，这些出价仍在完善中。不过，初级债权人对斯坦哈特的态度更为积极，因为他提供了更多的现金。尽管他们声称保持中立，但高级债权人更接近普里茨克家族。

这个家族创办了凯悦酒店集团，拥有收购和成功运营企业的悠久历史。例如，去年，普里茨克家族以4600万美元收购了破产的电话设备制造商TIE/Communications Inc.。斯坦哈特几乎没有运营经验：他在1989年对USAir Inc.的追求以失败告终。但作为一名资金管理者，他的财务才能是传奇的。

赢家将获得一个已经大大缩水的企业。但在一点帮助下，重新整合的公司可能会恢复一些往日的辉煌。