丰厚的费用，微薄的风险 - 彭博社

“利润是一个巨大的数字，”化学银行公司的达拉·D·摩尔说。“这是银行中最顶尖的，甚至是最顶尖的利润来源之一。它的盈利能力超出了任何人的预期。”

利润中心在全国的银行中一直是濒临灭绝的物种，而巨大的利润中心则更为稀有。然而，摩尔所领导的化学公司的重组和再组织部门就是这样一个存在。它专注于向破产公司提供贷款的盈利业务，以帮助它们重新站起来。破产贷款使化学公司获得了一些银行家多年未见的丰厚费用。尽管一些专家指出，这种贷款是一项相对新兴的业务，涉及一些未经检验的法律领域，但风险水平似乎较低，而损失，至少到目前为止，微乎其微。

如今，破产贷款人面临的最大风险是竞争。自1981年以来，第11章申请增加了近300%，而杠杆收购每天都在解体，新的参与者被吸引到这个游戏中，最显著的是通用电气资本公司（GECC）。

先锋时代。历史上，大多数破产融资是由破产公司的现有债权人提供的，在许多情况下，至今仍然如此。然而，在1984年，摩尔和化学公司开创了作为破产公司第三方贷款人的理念，技术上称为“占有债务人”。化学公司表示，它已经承销了超过40亿美元的承诺DIP融资，尽管未偿贷款的金额要少得多，因为银行将其承销的DIP贷款的一部分出售给其他银行。

在1984年帮助建立化学公司的DIP融资部门后，摩尔（Moore）与金融家理查德·E·雷因沃特（Richard E. Rainwater）结婚，1991年离开去领导制造商汉诺威公司的DIP业务。现在，她在新的化学-制造商汉诺威合并公司担任她曾离开的重组部门的负责人。摩尔的部门因快速高效的运作而受到行业的赞誉，这些特质在DIP融资中至关重要，因为债务人通常希望迅速行动。

DIP贷款的吸引力是多方面的。破产法院通常给予DIP贷款“超级优先”地位——换句话说，优先索取债务人的现金流和资产，以及对现有债权人已经拥有留置权的某些资产的优先留置权。而且公司在完全偿还DIP贷款人之前无法从破产中走出。“你是优先的，你是有担保的，你必须得到偿还，除非你同意继续前进，”投资公司Whitman, Heffernan Rhein & Co.的詹姆斯·P·赫弗南（James P. Heffernan）说。“你得到了所有世界上最好的东西。”此外，许多公司只会使用承诺资金的一小部分，主要将贷款作为保险政策，从而限制了下行风险。

但是，如果一家公司确实清算并最终回到法庭，这种来自破产法院的保护将如何维持仍然存在疑问。例如，如果借款人必须清算，DIP贷款人所依赖的优先地位可能会面临法律挑战，塔沃斯·佩林（Towers Perrin）金融机构咨询业务的负责人唐纳德·E·麦克尼斯（Donald E. McNees）表示。“看似无懈可击的法律合同可能会在法庭上被重新解释。即使是有担保的贷款人也可能发现他们必须付出代价。”尽管有这样的警告，摩尔坚持认为这些贷款通常是安全的：“如果你正确地构建融资并获得适当的法院命令，这可以非常谨慎地完成。”

值得一试。新进入者觉得风险相对于DIP贷款人可以赚取的高额费用来说是微不足道的。首先，公司必须支付DIP贷款总本金的1.5%到4%的前期费用。然后，使用资金部分的利率溢价，可能在基准利率上加收1.25%到3%。此外，通常未使用贷款的大部分还会收取另一种利率。还有行政费用、所谓的“代理费用”等等。潜在的贷款人还要求债务人支付他们准备投标的费用——即使债务人没有接受。

因此，化学公司的竞争压力加剧也就不足为奇了。银行信托公司自1990年开始更积极地追求DIP贷款，已经为南方公司和泛美航空公司赢得了大笔交易，并与化学公司共同担任R.H.梅西公司的DIP融资代理。包括CIT集团/商业信贷公司和基于资产的贷款人国会金融公司在内的小型参与者的数量也在增加。

但资金充足、积极进取的GECC是化学公司最担心的竞争者。“GECC正迅速崛起为化学公司的主要竞争对手，”罗斯柴尔德公司的高级董事总经理威尔伯·罗斯说。“它非常积极地进行自我营销，并在价格和速度上相当具有竞争力。在很多情况下，最终选择要么是GECC，要么是化学公司。”作为非银行贷款人，GECC有一些特殊的优势。国会金融公司的董事总经理大卫·N·德意志说：“GECC可能是每个人最糟糕的噩梦，因为他们的融资成本非常低，因为他们直接发行顶级评级的商业票据。而且像其他商业金融公司一样，他们不受商业银行资本要求和其他法规的限制。”

“我们最具竞争力的事情之一是，如果需要的话，我们愿意在价格上竞争，”GECC的GE资本企业金融集团的董事总经理杰弗里·H·科茨说。自1990年正式进入市场以来，它已承诺投资20亿到30亿美元。它与化学公司发生过多次冲突，最近一次是在争夺扎尔公司4.7亿美元的DIP融资。GECC在竞标中失利，但为其努力获得了75万美元。

尽管GECC在市场上的激进进攻，摩尔对利润的影响表示不担心。尽管贷款定价略有下降，她说，仍然有健康的溢价。她说这完全是应得的：“尽管信用分析相对简单，但这些交易的执行极其复杂。有时你可以说，世界上没有足够的钱来支付你参与这场争斗的代价。”

摩尔的竞争对手似乎并不这样认为。但他们的努力来得有些晚。随着经济复苏，破产和DIP业务在未来几年应该会放缓。“然后就变成了重组计划市场，”科茨说，专门为正在恢复的公司提供融资。“有趣的是，超越DIP的扩展，比如为公司进行再资本化，”摩尔补充道。这是一个利润较低且可能更加竞争激烈的市场。摩尔在这个业务中也将与科茨竞争。

无论发生什么，摩尔似乎对保持化学公司的首位充满信心。“我可以在梦游中完成DIP融资，”她说。但随着业务的变化和竞争对手的逼近，摩尔可能最好还是保持警惕。