美联储购买了一些复苏保险 - 彭博社

James Cooper

1992-04-27

对美国经济复苏的乐观情绪正在进入经济学家的预测中。《蓝筹经济指标》四月刊的名称牌上，首次出现了超过三年的明亮绿色横幅。

绿色标志意味着经济学家们对未来一年实际国内生产总值增长3%或更好的预期。这是他们对1992年第三季度至1993年底的预期。《蓝筹》的“启动”信号是在经历了10个月的黄色横幅警告低于2.9%的疲软增长和7个月的衰退红色之后。

当然，经济学家们去年因类似的温和复苏预测而遭遇失败，复苏根本没有起步。但今年，美联储似乎决心让这个绿色横幅继续飘扬。

在4月9日的一个意外举动中，美联储将联邦基金利率从4%下调了四分之一个百分点至3 3/4%。这一关键政策工具的降息降低了广泛的借贷成本。这一举动似乎是为了确保复苏的保险——以确保现在正在展开的复苏不会像去年那样消失。

然而，几项重要指标在3月份出现了恶化，此前几个月的强劲增长。零售销售上个月下降。汽车销售下滑。工业生产微幅增长。劳动力市场看起来疲软。尤其令美联储担忧的是，货币供应量大幅下降。

然而，仔细阅读数据揭示了周期性复苏的经典特征。在美联储的帮助下，消费者正在引领需求的回升，资本支出也将加入这一行列。更强的需求缩减了库存，为春季的产出和就业增长奠定了基础。就业和收入将推动更多的消费，保持复苏的持续。

消费者在三月份确实稍作喘息，零售销售下降了0.4%，但这是在一月和二月大幅增长之后。整个第一季度，实际零售购买年增长率达到了11.4%——这是5年半以来最大的季度增长（图表）。

汽车经销商在上个季度忙碌，收入年增长率为15.9%。但经销商似乎销售的更多是卡车而不是轿车。在三月份，美国制造的新车年销售率仅为600万辆。而四月的销售开始时仅为580万辆。不过，轻型卡车和小型面包车正在填补一些空缺。这些车辆的销售在三月份攀升至410万辆的年销售率，高于二月份的360万辆。

住房复苏也在推动零售购买。建筑材料和家具的销售激增，第一季度分别以45%和24.4%的年增长率上升。随着抵押贷款利率再次降至9%以下，房屋建筑和购买的复苏在第二季度应该会加速。

百货商店和服装店在第一季度也表现良好。这两个行业在四月份可能会看到更好的销售。复活节的推迟抑制了三月份的零售购买，但它将促进本月的消费。

随着购物者再次购买，零售库存变得更加紧张。二月份的总商业库存持平。零售库存水平也没有变化，但一月份下降了1%。由于需求强劲，二月份零售库存与销售的比率降至近四年来的最低水平（图表）。

空荡荡的仓库货架让制造商的前景更加光明。工业生产在三月份微增0.2%，而二月份则上升了0.5%。由于寒冷天气导致公用事业产出跳升2.1%，推动了生产，但汽车组装下降4%则成为拖累。季度内，产出以年率4%的速度下降，但零售订单的反弹意味着第二季度的工厂产出和就业情况应该会更强劲。

Dun & Bradstreet公司报告称，制造商对未来的乐观情绪在三月份连续第四个月改善。工厂高管对未来三个月的新订单和生产持更乐观的态度，尽管他们在招聘方面仍然保持谨慎。

公司对资本支出仍然有些谨慎，但支出往往在经济明显好转后才会增加。企业仍有大量闲置产能。三月份工业操作率为78.1%，较二月份略有上升。

商务部最新的调查显示，企业计划在新厂房和设备上的支出在今年增加4.6%。这比十月和十一月进行的上次调查中预期的5.4%略有下降，但这一增长将扭转去年的0.6%下降。

目前，1992年的所有增幅都计划用于非制造业。他们计划支出增加7.3%。制造商计划在1992年削减0.4%的厂房和设备支出，继1991年下降4.7%之后。但如果复苏按计划进行，企业可能会在年内逐步增加他们的计划。

美联储显然想确保这次复苏过程保持运转。由于经济似乎对过去的降息做出了反应，金融市场和大多数经济学家已经放弃了近期放松货币政策的可能性。

此外，至少有一位美联储官员在4月9日的举动之前曾表示，12月20日大幅降息半个百分点对经济的全面影响尚未显现——更不用说4月2日对银行准备金要求的降低。

四个因素似乎促使美联储采取了这一意外举动：M2货币供应量的急剧放缓让人想起了去年的疲软，这与经济未能复苏的尝试相吻合。长期利率的上升威胁到了住房复苏。日本股市的暴跌正在影响美国股市。1992年是总统选举年。

美联储的主要关注无疑是货币供应（图表）。截至3月30日的一周，广义M2指标下降了71亿美元，此前分别下降了93亿美元和41亿美元。M2现在已降至美联储2.5%至6.5%的M2增长目标范围的底部。

几个技术因素影响了货币放缓，包括关闭失败的储蓄和贷款协会的步伐加快，这暂时缩小了M2。大多数分析师预计M2在未来几个月会回升。如果没有，美联储可能会将联邦基金利率再削减一个季度点。它可以在不降低目前为3.5%的贴现率的情况下做到这一点。降低贴现率将被视为重大政策放松。

华尔街欢迎美联储的最新举措，部分原因是乐观的通胀前景。3月份消费者价格指数大幅上涨0.5%，在降息后一天公布，这在信贷市场引起了不安，但这种情况是短暂的。市场正确地判断出，这一激增是偶然现象，并不代表通胀的基本趋势。

消费者价格指数在4月份应该会稳定下来。到3月底，汽油价格已经平稳，而食品价格在3月份蔬菜价格暂时飙升后应该会回落。此外，政府的季节性调整往往会高估新春季系列推出时服装价格的上涨。

核心通胀（不包括食品和能源价格波动）在消费者价格和生产者价格上都呈下降趋势（图表）。在过去一年中，核心消费者价格指数上涨了3.9%，而一年前的增幅为5.3%。核心生产者价格指数仅上涨2.4%，低于一年前的3.9%。

低通胀将使美联储在决定时有更多的政策放松空间。但即使中央银行保持不变，其最新的降息措施如此出乎意料，毫无疑问，美联储正在为复苏提供绿灯。