发现精彩的50年代 - 彭博社

几个月来，债券市场一直受到炮弹的轰击。由于担心预算赤字膨胀和通货膨胀的重新抬头，固定收益投资者像避瘟疫一样避开长期债券，转而选择收益率较低的短期证券。

但4月9日发生的事情可能改变了这一切。田纳西河谷管理局，一个准政府机构，也是美国最大的公用事业公司之一，发行了10亿美元的50年期债券——这是美国历史上最大的50年期发行。投资者没有选择逃避，而是以两倍的比例超额认购了这一发行。

一半的发行是常规的票息债券，定价年收益率为8.52%——比30年期国债的利率高出一点多半个百分点。另一半是“剥离”的：在未来20年到期的票息被转化为零票息债券，收益率取决于债券的到期时间。剩余的票息被组合成一种混合证券，前20年不支付利息，接下来的30年支付利息。这些混合证券以每美元16的价格购买，年到期收益率为8.94%。

稀缺性。温暖的反响让许多投资者感到困惑，他们看了一眼——然后选择放弃。田纳西河谷管理局的首席财务官威廉·F·马莱克表示，甚至一些投资银行对这一发行也持怀疑态度。但华尔街固定收益研究公司Ryan Labs Inc.的罗纳德·J·瑞安并不感到惊讶。“许多机构资金管理者的目标是满足30、40或50年后的负债，”他说。“这些机构需要30、40和50年期限的资产。”

长期资产——尤其是拥有AAA信用评级的田纳西河谷管理局——是稀缺的。美国财政部出售30年期债券。帮助资助储蓄机构救助的决议融资公司几年前发行了40年期债券。田纳西河谷管理局本身在1989年出售了25亿美元的40年期债券。养老金基金和人寿保险公司曾经将房地产视为长期投资，但这也已经枯竭。美林证券公司的查尔斯·I·克劳夫说：“这些债券的买家得到了相当有吸引力的交易。”

对于那些可以将债券存放50年的保险公司和养老金基金来说，主要风险是，在20年后，利率可能会下降，田纳西河谷管理局可能会提前赎回债券。第一波士顿公司的固定收益研究负责人格雷戈里·J·帕尔塞吉安认为，许多买家预计会被提前赎回。“至少有20年的赎回保护，”他说。“高质量的公司债券只有5年或10年的保护。”

对于那些必须“按市场标记”——根据市场每日定价其持有资产的投资者来说，这些债券可能会让人感到不安。如果利率上升一个百分点，票息债券的价值下降10.1%，而混合债券则下跌27%（见表）。但如果利率下降一个百分点，这两者的价格分别上涨12%和34.6%。

田纳西河谷管理局的成功可能会引发一波在下个世纪中叶到期的债券小繁荣。“我们并不反对50年期债券，”太平洋投资管理公司的合伙人约翰·L·海格说，该公司管理着360亿美元的固定收益账户。“这只是价格问题。如果收益率接近9%，我们可能会购买。”谁说长期投资已经死了？