《你可能更好地摆脱的福利 - 彭博社》

如今华尔街丰厚利润的一个关键来源是一种热门产品，它通过新股本增强企业资产负债表，但至少在目前并不会稀释现有的普通股。在曼哈顿下城这个充满缩略词的地方，它被称为PERCS，意为优先股权赎回累积股票。PERCS是一种在三年内转换为普通股的优先股，自去年六月推出以来，已在美国企业中变得极为流行，吸引了惊人的70亿美元资本。

问题是，PERCS的辉煌日子可能在发行者和投资者之间都屈指可数（见表）。占PERCS市场40%的机构买家正在意识到它们的局限性。许多公司也意识到，出售债务可能更便宜。

确实，PERCS为投资者提供了诱人的高股息，年利率从7%到9%，为PERCS转换为普通股的三年期间。发明PERCS的摩根士丹利公司认为，这对于短期工具来说是相当不错的回报。相应的国债仅支付5.7%。然而，如果利率上升，这种优势就会消失。

“变得聪明。”最大的缺点是PERCS限制了投资者的资本收益。如果普通股的价格上涨到转换价格，通常比发行价格高出约30%，则PERCS将按股对股的方式转换为普通股。但如果股票价格高于转换价格，PERCS持有者只能获得一部分，可能是半股或更少。这对公司有利：它减少了普通股的稀释。然而，这对投资者来说却是坏消息。马萨诸塞金融总回报信托基金的投资组合经理理查德·E·达尔伯格表示：“人们变得聪明了。这个游戏完全有利于公司。”

结果：投资者兴趣减弱。PERCS，通常以与普通股相同的价格发行，应该与普通股一起交易。但自首次出售以来，几种PERCS发行——尤其是Kmart、Olin、Tenneco和德州仪器的PERCS——一直落后于其公司的普通股。这减缓了公司对PERCS的热情。从六月到一月宣布了十四个，但在过去三个月中没有出现任何。

公司们也开始意识到，PERCS只有在股市繁荣时才有效，而长期来看并不一定可靠。如果普通股未能突破转换价格障碍，他们必须进行全股换股，这可能会稀释普通股并损害每股收益。

Tenneco Inc.是PERCS优缺点的一个好例子。Tenneco的信用评级为BBB，比垃圾债券状态高一档。其债务水平占总资本的55%，令人不安。因此，增加更多债务可能导致降级，这将意味着公司必须支付更高的利率。因此，通过出售PERCS来增加股本是合理的。但如果Tenneco的普通股，当前交易价格为37美元，未能超过42.75美元的转换价格，根据位于马萨诸塞州韦斯顿的金融咨询公司Mitchell & Co.的说法，每股收益将减少14%。这种情况是可信的：Tenneco的股票因天然气价格下跌而遭受损失。

对于债务较少的公司来说，PERCS可能更不具优势。看看消费电子零售商Tandy Corp.，它拥有标准普尔公司给予的良好A评级，18%的债务资本比率，以及强劲的现金流。尽管债券的利息支付是税前扣除的，PERCS的发行成本更高，Tandy在二月份进行了4.42亿美元的PERCS发行。“为什么不享受税收优惠呢？”纽约银行信托公司的资本市场副总裁Andrzej K. Rojek问道。

Tandy表示，由于担心新债务对评级机构来说是不可接受的，因此选择了PERCS的路线。也许吧。然而，Tandy乐观的利润前景应该能缓解这些担忧，并使其在未来避免使用PERCS。

华尔街的新衍生证券往往会失去欢迎。PERCS也是如此。Decatur Funds I和II的投资组合经理Marion M. Dixon表示：“我不预测PERCS的未来会非常乐观。”