突然，密码是`Value' - 彭博社

大约18个月前，罗伯特·马托雷利惊讶地看到，因担心经济衰退而谨慎的共同基金经理们纷纷涌向像安进、Gap和家得宝这样的超级成长股，这些股票在疲软的经济中仍能繁荣。“我们看到令人难以置信的价值，因为人们抛弃了那些没有盈利动能的股票，”马托雷利说，他管理着2.4亿美元的美林凤凰基金，该基金投资于不受欢迎和被忽视的公司。因此，他选择了“为复苏而投资”的股票——然后耐心等待。该基金在1991年实现了可观的37%的总回报。但这远远落后于那些大量投资于高增长股票的基金。

现在，随着经济复苏的到来，马托雷利的耐心得到了回报。他的基金在第一季度（截至3月27日）上涨了18.69%，成为最佳成长基金，并在大约1200只晨星公司追踪的股票基金中排名第五。现在，马托雷利和他的那些不太引人注目的股票，如Anacomp、国家半导体和Navistar国际，正变得光鲜亮丽。

经济敏感型或“价值”股票对成长股票的超越是市场上最戏剧性的变化，表面上看似平静。道琼斯指数上涨约2%，标准普尔500指数下跌2.8%。美国平均多元化股票基金既没有盈利也没有亏损。这可能让那些在前两个月向股票基金投入创纪录的142亿美元的投资者感到失望——这个数字在3月销售统计时可能轻松达到200亿美元。投资者往往会购买去年的赢家，而那些选择1991年热门成长基金的人则更加失望。

从高增长股票转向其他股票的趋势在最大的基金中显而易见：二十世纪精选投资者，一个成长股票基金，在这一季度下滑了7.29%。相比之下，温莎基金对周期性公司的大额投资带来了4.52%的回报（表格）。更明显的证据是：这一季度表现最佳的基金专注于美国最具周期性的行业之一。富达精选汽车基金（表格）在汽车股票的反弹中上涨了近25%。该基金的管理资产也激增，从年末的240万美元增加到3月底的8200万美元。

健康不佳。之前被视为投资成功处方的医疗保健基金遭遇了最严重的打击——本季度平均损失为10.77%。Oppenheimer全球生物技术基金，去年飙升121.1%成为表现最佳的基金，今年下跌了13.82%。富达的生物技术、医疗保健和医疗配送行业基金，都是去年前20名中的一员，今年也遭遇了困境。它们与长期受苦的日本基金和贵金属基金一起处于末尾。

与医疗保健基金相比，去年领涨的多元化成长股票基金只是有点感冒。在1991年的前10名成长基金中，今年到目前为止有六个处于亏损状态。不过，表现最差的Janus Twenty基金在1992年仅下跌了7.94%——在去年63.9%的上涨之后，这几乎算不上严重的跌幅。

并非所有去年的领军者都被推翻。例如，金融专业基金仍然高歌猛进。在1991年，随着利率大幅下降，金融服务公司强劲反弹。尽管今年利率正在缓慢上升，金融基金仍在小幅获利。这是因为投资者现在认为，银行和储蓄机构在这些基金中占据重要地位，已经度过了最糟糕的损失。金融行业的强劲表现也在支撑那些在金融公司中拥有主要持股的多元化基金。“金融股票对我们很重要，”美国遗产基金的经理Heiko Thieme说，这是为数不多的仍在领先的1991年领军者之一。他的基金约三分之一的16.67%回报来自金融股票。

小型公司基金，在1991年如旋风般崛起，仍在持续获利。但在投资于小型股票的基金中，领导者也发生了变化。再次，高增长正在让位于具有坚实基本面的价值股。

一个典型的例子：去年的热门蒙哥马利小型资本基金，通过对高增长新兴公司的聪明投资，取得了98.7%的惊人回报，但现在下跌了5%。现在领先的小型公司基金是更加稳健的哈特兰价值基金，上涨了19.74%。与美林凤凰基金一样，哈特兰去年与其同类基金保持了同步，但在一月份真正脱颖而出。与凤凰基金一样，它投资于基本面良好但不受投资者青睐的公司。这些公司包括一些平凡的行业，如汽车零部件和小镇银行，这些公司在大多数投资标准下都显得便宜。哈特兰投资组合经理威廉·纳斯戈维茨说：“我们从不购买市盈率超过10的股票。”

流动性差。不出所料，其他表现优异的基金——先锋资本增长基金、巴布森企业基金和天际特殊股票基金——也在实践小型价值策略。更值得注意的是，两只顶级基金，殖民地小型股票指数基金，上涨了16.09%，以及DFA美国9-10小型公司基金，上涨了13.89%，都是购买最小市值股票的指数基金。去年，它们的表现不及平均小型公司基金；而今年，它们的表现超过了除了两只以外的所有基金。原因在于，大多数小型资本经理追求快速增长的前沿公司。另一方面，指数则包括数百家依赖经济增长的平凡小型公司。正是这些长期滞后的股票，现在正在崛起。

虽然购买菲利普·莫里斯公司和埃克森公司股票的经理可以轻松部署资金，但对于投资小型公司股票的人来说就困难得多。关于这些公司的信息很难找到，而且这些股票通常流动性差。这就是为什么富达低价股票基金在资产从2亿美元在短短七周内增长到8亿美元后，于3月9日关闭了大门。富达的高级副总裁尼尔·利特瓦克说：“我们需要时间来将这些资金投入使用。”在本季度关闭的其他小型公司基金包括蒙哥马利小型资本基金和巴布森企业基金。

尽管第一季度的表现竞争明显被周期性或价值股票的参与者所赢得，但成长股票投资组合经理并没有喊“投降”。例如，医疗保健股票的理由是基于老龄化人口和新医疗技术，而不是经济。如果复苏证明疲软，投资者可能会抛售经济敏感型股票，回归可靠的成长股票——而近年来飙升的成长基金将恢复其飞行。

投资者应该在未来几周公司报告第一季度利润时，了解风向。如果周期性股票仍然没有恢复速度，价值基金的新名声可能会短暂。