《一个“墓舞者”试图振作起来 - 彭博社》

著名的底层投资者塞缪尔·泽尔最近获得了一些巨大的成功。去年十月，他以每美元47美分的价格收购了破产的卡特·霍利·海尔商店公司80%的债务。这位芝加哥房地产大亨希望在零售商重组期间将债务转化为90%的股权所有权。今年二月，泽尔与Revco公司的债权人达成了类似的交易。他的10亿美元“秃鹫基金”泽尔/奇尔马克预计将获得药店连锁店约18%的股份。

在这两种情况下，泽尔作为企业救星的形象帮助他取得了成功。但现在，当他重新走入聚光灯下时，这位自称“墓地舞者”的人并没有在跳舞。原因是：泽尔最高调的转型案例，前计算机租赁公司Itel公司的改造，结果却变成了一场失败。

在疯狂出售资产以削减Itel 1990年32亿美元债务的过程中，常常以亏损的价格出售，剩下的几乎只有其Anixter Bros. Inc.电线业务和几条短线铁路。随着Itel的规模和前景大幅缩小，泽尔的交易大师形象受到了损害——而他的银行账户也没有得到任何改善。三年前，Itel的股票接近30美元，现在交易价格约为18美元。泽尔是Itel的董事长，也是其最大股东，持有31%的股份，但他拒绝发表评论。

转变。至少，泽尔在Itel的谦卑经历可能让他学到了一些艰难的教训，他可以在卡特·霍利·海尔和Revco中加以利用。其中最重要的是：需要保持灵活。泽尔明智地开始在为时已晚之前出售资产，而不是固守建立运输帝国的梦想。他的转变对投资者来说至关重要。“值得称赞的是，他能够在没有股东或债权人遭受损失的情况下摆脱困境，”Pilgrim Group的高收益信托基金的投资组合经理布莱恩·卡里科说，该基金持有50万美元的Itel债券。

泽尔在1985年接管了伊特尔，在获得董事会席位并迫使前管理层下台后。他大量借款将伊特尔扩展为一家价值21亿美元的运营商，涉及六个业务，包括铁路车厢和集装箱租赁、海洋疏浚和电缆布线系统。然后一切开始崩溃。泽尔不仅在杠杆资产负债表失宠时措手不及，而且他自诩的发现便宜货的能力似乎也失灵了。

麻烦始于1988年，当时泽尔同意以12亿美元的现金和股票收购亨利集团公司的租赁业务及其在铁路巨头圣菲太平洋公司的17%股份。伊特尔还收购了信号资本公司，一个价值3亿美元的投资组合。大约在同一时间，泽尔开始积累美国总统公司的20%股份。从他掌舵的那天起，伊特尔在美国总统和圣菲的投资都在亏损。而且由于信号的投资主要由小公司的次级垃圾债务组成，泽尔一直无法出售大部分这些持股。

错误的时机。然而，他最大的失误发生在1990年中期。那时他同意在12个月内以每股18到22美元的价格回购亨利的38.5%股份。泽尔可能试图支撑股价，但结果适得其反。加上到期的大额利息和本金支付，这笔交易使股票在1990年底跌至7 5/8。“股票回购在完全错误的时机对现金造成了巨大压力，”卡里科指出。

泽尔在1991年初通过以8.25亿美元出售其集装箱租赁业务为伊特尔赢得了一些喘息空间，税前收益为2.5亿美元。然而，由于经济衰退和需要出售更多资产，泽尔不得不在其他剥离中接受小额亏损或最多持平的结果。他计划继续削减。“我基本上是在把伊特尔变成安克斯特，”他在今年早些时候对《商业周刊》说道。

现在，泽尔正在转向Revco和卡特·霍利·海尔。他和合伙人大卫·M·舒尔特将同时担任这两家公司的董事会成员，舒尔特是一位前所罗门兄弟投资银行家。两家零售商的高管们坚称，他们并不担心泽尔会拆分他们的公司或增加债务。“萨姆对这家公司有真正的长期兴趣，”CHH董事长菲尔·霍利说。舒尔特补充道：“萨姆不倾向于出售东西。”除非，像在Itel那样，他别无选择。