轰！反弹正在进行中 - 彭博社

James Cooper

1992-03-30

在查看了关于零售销售的二月份报告后，一位华尔街经济学家警告说，这些强劲的数字可能只是“昙花一现”。恕我直言，更像是炉子爆炸了。

零售商在二月份记录了1.3%的销售增长，商务部将一月份的数字大幅上调，显示出2.1%的增长，而不是最初报告的温和0.6%的增长。即使三月份的购买有所下降，销售现在也正朝着5年半以来最大的季度增长迈进。这不仅仅是昙花一现。

零售销售只是二月份一系列响亮报告中的一个，这些报告强烈表明经济终于摆脱了三年的停滞，正朝着更高的增长水平迈进。其他证据包括：住房建设的步伐加快。年末积压的多余库存几乎消失。工业生产已经反弹。而与此同时，通货膨胀持续减缓。

不过，华尔街经济学家的某些谨慎是有道理的。最新的数据可能夸大了经济的强劲。由于闰年多出的一天、97年来最温暖的冬天、提前的税收退款以及去年的战争抑制数字，所有这些都起到了作用。

然而，增长的规模和广度，以及它们在去年货币政策大幅放松之后的到来，也为乐观情绪提供了依据。联邦储备委员会最新的商业状况调查也表明了这一点。它显示自一月底以来“经济状况有所改善”。

但这是否是一个自我维持的过程的开始，能够产生真正和持久的复苏？到目前为止，数据指向这个方向。第一季度的国内生产总值正在显示出强劲的最终需求和低库存的健康组合，这将对第二季度的实际GDP产生良好的预期。

一切都始于消费者。数据显示，收入增长和债务再融资带来的额外现金正在广泛推动消费（图表）。更强的需求和早期的生产削减已经减少了库存，尤其是零售商的库存。所有这些为产出、就业和收入的增长创造了有利条件，这将帮助经济保持其新的动力。

在零售商经历了灾难性的假日季节后，似乎家庭在一月和二月庆祝了圣诞节。零售销售的增长在建筑材料、家具、电器和服装等领域尤其强劲——这些领域的购买与商业周期相关。这些增长表明，消费者在经济困难时期通常会推迟购买的可自由支配支出有所回升。

但现在的情况似乎不再那么艰难。密歇根大学消费者信心指数的初步读数显示，三月初消费者的情绪有所提升，包括消费者对未来的期望大幅上升。此外，会议委员会表示，其二月份的消费者信心指数可能会向上修正，因为月底的迟到回应比月初的回应更为乐观。

消费者的支出占实际GDP的三分之二，正在给第一季度带来比预期更大的推动。实际零售销售的增长速度与实际消费者支出的季度增长年率在4%到5%之间相一致。即使库存增长放缓，第一季度的实际GDP也可能增长2%到3%。这远高于经济学家在《蓝筹经济指标》三月刊中调查的0.4%的平均预期。

然而，消费者无法维持第一季度的消费速度，因为这远远超过了他们收入的增长。由于巨额债务使家庭对借贷感到犹豫，并且储蓄已经很低，消费者将严重依赖收入增长来资助他们的支出。这是消费者将引领可能是历史上缓慢且不均衡复苏的主要原因之一。

不过，目前消费者对商品的支出增加改善了工业部门的前景。二月份的工厂产出弥补了近期的一些损失（图表），强劲的零售购买正在减少不必要的库存，为未来需求的激增清理了障碍，促进新的订单和生产。制造商、批发商和零售商持有的库存在一月份下降了0.4%，这是七个月来的首次下降。

零售库存在去年年底因销售疲软而开始膨胀，占据了一月份清算的一半。到十二月份，零售库存与销售的比率激增，表明存在过剩。然而，在一月份，这一比率急剧下降。由于二月份的销售可能进一步削减了零售库存水平，月度比率很可能降至四年来的最低点。

这表明工业生产在春季将进一步增长的好兆头。二月份工厂、公用事业和矿山的产出广泛上升了0.6%，结束了三个月的损失。汽车产出的反弹占据了当月增幅的一半，但其他地方的生产也恢复了前几个月的部分下降。

汽车和家居用品预计将引领即将到来的产出增长。底特律在二月份以540万辆的年率组装汽车，较一月份的500万辆有所上升。但三月初的汽车销售率达到了600万辆。随着汽车库存得到控制，产出有提升的空间。供应行业也将受益。

住房反弹在复苏中发挥着其通常重要的作用。房屋销售和建筑上升的广泛影响体现在零售销售和工业生产中。二月份，除汽车外的耐用消费品生产强劲增长了5.7%，家电、家具和其他家居用品等项目均有大幅增长。

住房建设的步伐加快。二月份，住房开工率跃升9.6%，达到130万的年率，各地区均有增长。一月份开工率上升了6.4%，十二月份上升了3%。关键的单户住宅领域在二月份增长了14.7%，达到三年来的最高水平（图表）。

低利率和收入增长提高了住房可负担性，最近利率的上升无疑促使一些购房者进入市场，以防利率已经触底。利率的上升将会有一些抑制作用，但住房前景依然光明。抵押贷款银行协会的购房抵押贷款申请指数在二月份有所下降，但在三月初恢复了上升。

利率可能已经在这个商业周期中触底。最近经济数据的强劲使得美联储进一步放松短期利率的可能性几乎不存在。

至于长期利率，通胀的进展将决定这一切。一旦债券市场确信价格已得到良好控制，长期利率上的一些上行压力应该会减轻。最新的价格指数显示，生产者价格指数和消费者价格指数的趋势都在下降（图表）。

一个原因是：工业有大量闲置产能。工业操作率在二月份上升至78.2%，但这远低于与紧张条件相关的83%的水平，这种条件会促进价格上涨。难怪排除能源和食品的生产者价格通胀核心率在二月份仅为2.4%——四年来的最低水平。

消费者通胀也在减弱。消费者价格指数在二月份上升了0.3%。核心CPI上升了0.4%，主要是由于春季系列的提前推出导致服装价格上涨了1.5%。核心通胀在过去一年中暴跌，从5.7%降至3.6%——自1983年以来的最低水平。

从现在开始，美联储可能会坐下来观察它所造成的结果。它无疑在寻求一个异常温和的复苏。此外，三年的低于标准的经济增长大大缓解了价格压力。这就是为什么最近数据的火花不会引发通胀的爆炸。