GPA很出色，但它能“违抗重力”吗？ - 彭博社

航空业从未经历如此黑暗的日子。去年，全球航空旅行自喷气时代开始以来首次下降。全球航空公司损失了创纪录的40亿美元。数百架飞机闲置。拨打一家提供飞机租赁的公司的电话，你会发现自1990年以来，租赁价格下降了约20%（图表）。

现在不是将飞机租赁公司上市的最佳时机吗？GPA集团PLC的高管们可能会同意，但他们仍然决定继续。GPA总部位于爱尔兰香农这个不太可能的地方，经过17年的发展，已成为这个最冷门领域中的最大力量。到目前为止，它一直依靠复杂的机构和银行来筹集数十亿美元以支持其雄心勃勃的增长。但GPA即将通过一项价值高达10亿美元的股票发行上市——其中可能有三分之一的股份将由现有持有者出售。美国部分将由高盛、梅里尔林奇和所罗门兄弟公司主导。GPA的董事会可能会在3月10日批准，并可能在4月之前提交证券交易委员会的申请。

如果成功，GPA的估值将超过27亿美元——大约是美国航空母公司AMR公司的价值的一半。任何首次公开募股都遵循“买者自负盈亏”的原则，而GPA的时机部分是由于其对新资金的迫切需求。但GPA可以指出其令人印象深刻的业绩记录。1980年代末，利润增长平均达到惊人的60%。自1990年8月科威特被入侵以来，行业的衰退使这一增长停止。但GPA在1991年最后九个月净赚1.965亿美元，与前一年持平，部分原因是将重点转向蓬勃发展的远东和拉丁美洲。“考虑到经历了一场可怕的衰退，结果非常好，”GPA的贷款方巴克莱银行PLC的航空集团董事约翰·霍普说。

由董事长托尼·A·瑞安于1975年创立，他作为爱尔兰航空的调度员进入这个行业，GPA是飞机运营租赁的先驱。航空公司不是借钱购买飞机，而是以固定期限租赁飞机。这帮助航空公司，特别是信用较差的航空公司，保持飞机组合的灵活性。

在早期，GPA只有在找到客户后才会购买飞机。但随着租赁开始赢得信徒，GPA开始冒险，向飞机下了巨额订单。GPA的目标是购买全球年度飞机生产的近10%，并且在未来八年内有价值210亿美元的飞机订单和选择权。这种购买实力使GPA获得约20%的折扣，让它保持租赁费率的竞争力而不损害利润。租赁的毛利率在1991财年为16%，在1992财年的前九个月降至11%。

多样性降低风险。GPA的飞机在50多个国家的100多家航空公司中飞行。如果某家航空公司甚至某个地区出现问题，GPA可以调整飞机的分配。“如果在休斯顿的租赁不奏效，我们可以把飞机移到里约热内卢，”瑞安主席说。“我们拥有终极的流动资产。”

池玩家。然而，纯租赁仅提供三分之一的利润。真正的赚钱项目是飞机销售：GPA租赁一架飞机，然后将其与租赁一起出售给投资者，使用复杂的避税融资。当租赁结束时，GPA会找到新的承租人——当然是要收费的。去年，公司受到惊吓，因为在1989年购买了近一半飞机的日本投资者突然撤回。但到目前为止，它设法找到了新的资金来源，尤其是在墨西哥和阿拉伯国家。

GPA活动的巨大规模让批评者感到担忧。随着其数十亿的订单，市场的长期下滑可能会使其面临数十架不需要的飞机。目前其400架飞机中已有超过40架闲置。或者GPA可能会失去投资者，每年购买40到50个租赁和飞机套餐。“如果这种低迷持续下去，GPA可能无法再抵御重力，”伦敦ANZ银行集团有限公司的航空金融专家布鲁斯·C·萨瑟兰指出。

GPA的高管反驳称，他们一直通过创新获得成功。为了应对可能出现的投资者短缺，GPA正在测试一个“证券化”的飞机基金。像打包抵押贷款的基金一样，它将允许投资者购买一个拥有14架飞机的5亿美元资本池的一部分。GPA已经获得了花旗集团1亿美元的承诺。为了降低风险，这些飞机将租给12个国家的14家航空公司。“否则，这笔钱不会流入航空业，”GPA资本的首席执行官科尔姆·巴林顿表示，他表示如果这个基金成功，GPA每年可以推出几个这样的基金。

尽管如此信心，GPA高管私下承认，发行的时机并不完美。GPA的股价，由其有限的股东基础之间的私人交易计算，从1990年8月的32.50美元下跌至最近的约22美元。但GPA实际上无法等待市场回暖。其债务与股本比率接近3比1，去年借款达20亿美元。银行契约允许的比率为4.5比1，但公司需要新的股本以保持其计划的进展。因此，无论经济衰退与否，GPA很快就会出现在您附近的经纪人那里。