在这个经济环境中，每个银色的边际都有一片乌云 - 彭博社

复苏之路每周都变得更加坎坷。利率上升威胁着住房复苏。美元升值和外国经济疲软正在伤害出口。疲软的订单阻碍了工厂产出和就业的回升。而糟糕的就业前景普遍使消费者信心降至令人怀疑消费支出能否反弹的水平。

当然，最近几周的数据中确实有一些复苏的曙光。所有货币供应的指标都急剧加速，这表明美联储过去的降息开始产生一些影响。零售销售、汽车销售和住房开工的改善也为这一列表增添了亮点。然而，随之而来的每一条好消息似乎都被后来的坏消息所打击。

最新的例子是：消费者在一月份的支出略有增加，而一项调查在二月初的读数显示消费者的情绪略有改善。所有这些都激发了消费者主导的经济回升即将到来的希望。然后，会议委员会的报告显示，二月份消费者信心降至17年来的最低点（图表）。消费者准备引领复苏的希望就此破灭。

美联储：接下来的几周至关重要

在消费者信心下滑的情况下，复苏根本无法启动。会议委员会的指数在二月份降至46.3，低于一月份的50.2。这是自1973-75年经济衰退以来的最低点。

调查显示，工作安全仍然是家庭的首要关注点。将工作描述为“难以获得”的消费者比例在二月份上升至49.3%，过去一年的上升趋势没有减弱的迹象。与以往的经济衰退不同，消费者越来越意识到这次的许多失业是永久性的，而不仅仅是暂时的。

消费者对当前经济状况的看法不仅更加悲观，而且对近期未来的看法也明显更加悲观。会议委员会的结论是：“经济在消费者情绪明显改善之前不会有令人信服的复苏阶段。”

经济复苏还需要一个不断增长的制造业，而强劲的消费者支出对于让工厂重新运转至关重要。去年年底消费者购买力疲软，导致零售和批发库存膨胀。减少这种库存的努力将在第一季度抑制工厂订单和产出。

事实上，耐用品制造商订单的趋势明显下滑。1月份新订单增长了1.5%，但这是在12月份下降5.1%之后，三个月的订单平均值自10月份以来一直在下降。此外，未完成订单的积压在1月份下降了0.3%，这是连续第五次下降（图表）。这些趋势暗示未来几个月的产出力量微弱。

联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在2月25日的半年度国会货币政策听证会上提出了春季复苏的预测时显得更加谨慎。他在一周前的讲话中的乐观情绪明显没有那么强烈。

这一次，格林斯潘警告说，最近的积极迹象“不应被夸大”。他重申了上周的警告，像去年一样，“潜在的初步复苏可能会消失。”主席称消费者信心的下降“相当令人不安”，并表示这“并不支持事情正在改善的观点。”

尽管格林斯潘表示现在还为时尚早，无法判断复苏是否正在进行，但他确实表示，他预计在几周内而不是几个月内会看到积极的迹象。翻译：除非数据出现负面意外，否则美联储在接下来的几周内不太可能降息，因为它在等待更有说服力的证据出现。下一个重要的标志：2月的就业报告将在3月6日发布。

贸易发出不祥的信号

显然，国内需求——尤其是消费者的需求——是复苏的直接障碍。然而，外贸也对前景产生了重大影响。它在1991年对经济增长是一个巨大的利好，但1992年的贸易前景似乎并不那么乐观。

实际上，外贸是去年经济的救命稻草。如果没有贸易赤字缩小的积极影响，1991年实际国内生产总值将略微下降，而不是小幅上升。

展望1992年，美国对进口的无止境需求是一个问题。此外，今年的出口增长可能不会很强劲。这将移除工厂部门的一个关键支柱：出口现在占工业产出的18.6%——相比1983年的11.8%有所增加，当时美国正走出上一次衰退。

外贸在去年以不祥的信号结束。12月份的商品贸易赤字扩大至59亿美元，而11月份为42亿美元。该月进口增长了2.3%，达到421亿美元，而出口下降了2.2%，降至361亿美元。

进口占据更大份额

一旦复苏开始，进口似乎有可能回升。1991年全年，商品进口下降了1.5%，但这主要反映了国内需求的疲软。来自欧洲的货物几乎占据了所有的下降。石油进口也大幅下滑，原因是价格下跌、1991年初海湾战争期间的一些供应中断，以及美国经济疲软。

但即使在去年进口下降的情况下，非石油商品的国内消费份额仍在上升，在第四季度达到了创纪录的21.9%。由于美国对进口商品的消费倾向没有减弱，当国内需求开始更快增长时，外国商品的购买量可能会增加。

此外，许多美国公司在开始高唱“购买美国货”口号之前，应该仔细审视自己的运营。商业周刊的分析显示，近年来，消费品（包括汽车）的进口在非石油商品的国内消费中所占比例保持相对稳定。

与此同时，工业材料和资本设备的商业相关进口在国内需求中所占比例正在上升（图表）。自1987年以来，企业几乎占据了该国对外国商品需求增加的全部份额。

贸易账的出口方面也不容乐观。去年出口表现良好，1991年全年增长了7.2%。大部分增长来自拉丁美洲，特别是墨西哥、巴西和委内瑞拉。对加拿大和欧洲国家的货物运输增长较为温和，这些国家是美国商品的大买家，但其经济正在放缓或处于衰退中。

然而，今年美国生产商在全球市场上保持竞争优势将特别困难。经济增长，尤其是在工业化国家，即使在复苏时也不会强劲。这将限制对美国商品的外国需求。

美国出口商还必须应对强势美元——这是美国利率上升的结果。与我们10个主要贸易伙伴的货币相比，自1月中旬以来，美元上涨了近5%（图表）。获利回吐可能导致美元在接下来的几周内在外汇市场上失去一些地位，但只要长期利率上升，货币的上行压力就会存在。

因此，出口增长在今年将会缓慢。结合一旦美国复苏开始后进口的回升，这意味着1992年的外贸，充其量不会对今年的经济增长贡献太多。

更令人担忧的是，如果全球经济放缓加剧，或者国内对进口的需求增长超出预期，外部部门实际上会对增长产生负面影响。再加上由于消费者情绪不稳和制造业低迷所造成的坑洼，日益恶化的贸易赤字正逐渐成为通往复苏的崎岖道路上的又一个绕道。