唐纳德·凯利颜面尽失 - 彭博社

唐纳德·P·凯利曾经与投资者达成了完美的共鸣。这位矮胖的交易商在1986年与他的合作伙伴科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨公司一起收购了比阿特里斯公司，帮助策划了有史以来最成功的杠杆收购之一，然后通过出售各个部分为自己和其他股东赚取了30亿美元。因此，当凯利在1989年与所罗门兄弟公司合作以7.2亿美元收购环境动力工业公司时，投资者纷纷涌向这笔交易。

他们中的许多人现在后悔跟随凯利参与了这笔交易。环境动力因债务缠身，于2月3日跳过了1400万美元的利息支付。为了恢复，管理层提出了一项债务重组计划，一些债券持有人表示该计划仅有50%的机会使这家生产香肠肠衣和塑料餐具等平凡产品的芝加哥公司避免进入第11章破产。

运气不好。自凯利到来以来，环境动力的财务状况一直岌岌可危。为了完成公司的杠杆收购，凯利和他控制的几个合伙企业仅出资200万美元获得公司3.6%的股份。所罗门出资3800万美元获得69%的股份，然后以270万美元将环境动力的4.9%股份出售给大陆银行公司的一个部门。而在收购之前拥有环境动力26.3%股份的阿尔特拉集团公司则用其股票交换了私营公司的27.5%股份和7500万美元现金。凯利和所罗门通过环境动力支付的费用收回了大部分投资：仅在1989年，凯利就获得了283万美元，所罗门获得了2010万美元。凯利作为环境动力的董事长兼首席执行官，还领取40万美元的年薪。

在如此薄弱的股本层面上，“一切都必须顺利进行，”范坎彭·梅里特高收益基金的投资组合经理丹尼尔·史密斯指出。Envirodyne并没有那么幸运。例如，当油价在海湾战争前飙升时，该公司在将更高的成本转嫁到其石油基产品上时遇到了困难。而在1990年底，一种用于包装新鲜肉类的Envirodyne产品被发现含有微量苯。由于公司急于吸引谨慎的客户，利润大幅下滑。结果：1991年的运营现金流下降了6%，降至1.066亿美元，销售额为5.525亿美元，唐纳德森、卢夫金和詹雷特证券公司的分析师布鲁斯·克莱因表示。

由于核心产品的强劲销售和欧洲的新制造能力，今年的情况预计会有所改善。但长期债务持续上升，从1989年的7.19亿美元增加到现在的约8.5亿美元。本月现金紧缩达到了危机，当Envirodyne面临提取所有剩余现金并动用信用额度以支付3330万美元的租赁和利息付款时，包括2月3日到期的1400万美元。一位接近Envirodyne的消息人士表示：“这是一个典型的好公司，坏资产负债表的例子。”

现在，随着他的声誉和公司的利益岌岌可危，凯利似乎决心达成一项交易。Envirodyne已要求其两项次级债券的债权人放弃未来三年总计1.2亿美元的利息支付，以换取50%的股权，一位公司发言人表示。凯利无法联系到以作评论。

分享痛苦。债权人对这一提议有很多话要说，但没有一句是愉快的。“我们不喜欢这个计划，因为高级债权人没有放弃任何东西，”持有Envirodyne最初级债务300万美元的安全利益人寿保险公司的首席投资官詹姆斯·伍兹说。此外，伍兹希望股东承担更多的痛苦。他提议他们至少交出63%的股权，而一些债权人则要求高达80%。

其他人担心这个计划只是一个短期解决方案，因为它只是推迟了利息支付，而不是消除债务。“除非你解决这个问题，否则在我看来这并没有修复长期资本结构，”Dillon, Read & Co.的分析师Evan I. Mann说。Envirodyne的一位发言人表示：“我们愿意听取替代方案。没有什么是刻在石头上的。”

华尔街在押注这家公司将达成一项协议。自从宣布利息支付冻结以来，该公司的三项债务发行各自只损失了几个点。2月12日，它们的交易价格为面值的43%到57%。尽管如此，凯利从这笔交易中全身而退的机会很小。这可能会使下次寻找愿意参与的投资者变得困难。一位债券持有人说：“他不再是那个引导者了。”