这次，近视是有好处的 - 彭博社

当利率在1980年代中期下降时，渴望收益的投资者涌入长期美国政府债券基金，但在1987年利率飙升时遭受了巨大的损失。随后，他们转向了“高收益”债券基金。但垃圾债券市场崩溃，大型发行人违约，基金的价值暴跌。现在，随着银行利率降至20年来的最低点，人们正在大量投资于那些投资于短期债券的共同基金。人群会再次错误吗？

不太可能。这一次，债券基金的买家终于做对了。在股票基金中，最好进行长期投资。但在债券基金中，短期更好——无论是企业、政府、市政还是国际。事实上，在《商业周刊》共同基金评分榜上获得最高表现评级的36只债券基金中，有27只都是短期到中期基金（表格，92页44）。为了帮助投资者识别最佳债券基金，我们将年度评分榜扩展到涵盖555只基金，比去年多出100只。

“我们很感激大部分新资金流入短期和中期基金，”先锋集团固定收益投资负责人伊恩·麦金农说。“股东们不仅仅是在追求最大化收益。他们能够感知风险并采取相应的行动。”

平衡行为。短期债券（和短期债券基金）的收益通常低于中期债券，而中期债券的收益又低于长期基金。但收益并不能说明全部情况。债券的到期时间越长——即发行人返还本金的时间越长——债券价格对利率变化的敏感度就越高。因此，确定最佳的固定收益投资就是权衡为了额外收益你需要承担多少风险。

投资者不能将所有功劳归于转向短期基金。他们部分是对共同基金公司所推广的内容做出的反应。战略洞察公司的Avi Nachmany说：“这些‘低波动性’基金是为了从存款机构赢得客户而设计的，而且它们非常成功。”

并非所有短期或“低波动性”基金都是一样的。这些基金在其招募说明书中变得更加具体。一般来说，大多数短期基金将其投资组合的到期时间保持在三年以下。中期基金的到期时间可能高达10或12年。超过这个期限，债券基金通常被视为长期。

目前，长期收益看起来非常诱人。桑福德·C·伯恩斯坦公司的固定收益投资负责人Francis H. Trainer Jr.表示，大多数时候，投资者在从短期证券转向中期证券时仅能获得额外的0.5个百分点，而转向长期证券又能获得另外0.5个百分点。目前，两年期国债的收益率仅为5%，而30年期债券的收益率为7.8%。这在短期和长期利率之间的差异异常之大。

垃圾债券的陷阱。但要小心长期。如果利率上升一个百分点，短期债券的价格可能会下降2%；中期债券下降5%，而长期债券则下降12%，抵消18个月的利息。Trainer说：“长期债券的风险如此之大，以至于你不如购买股票。”

当然，这在1991年并没有太大意义，当时利率下降。债券飙升，债券基金自1985年以来获得了最佳总回报。最丰厚的回报来自高收益公司债券或垃圾债券基金，上涨了38.7%。但这只是从几年的灾难性表现中反弹而已。长期回报才讲述了真实的故事。在1989年初投资于平均垃圾基金的一千美元，到1991年底仅增长到1185美元。这还不如平均货币市场基金的回报。

此外，很少有垃圾债券投资者在反弹中坚持下来。考虑一下迪恩·维特高收益证券基金，两年前其资产约为11亿美元。在1990年，它的总回报率惨淡地为负40.1%，股东们纷纷离去。尽管在1991年反弹了67.2%，但该基金现在的资产仅约为4.25亿美元。新投资者也错过了复苏。去年投资于债券基金的784亿美元中，只有8%流向了高收益基金。

垃圾债券基金和可转换债券基金上涨了27%，它们的力量更多来自于蓬勃的股市，而非利率的下降。股价上涨使垃圾债券发行者能够出售股票，从而改善公司的资本结构并增强其信用worthiness。可转换债券——可以转换为普通股的债券——随着基础股票价格的飙升而上涨。只要股市表现良好，垃圾和可转换基金就能繁荣，尽管1991年的结果重演似乎不太可能。

但是，即使没有股市的帮助，债券基金在1991年看起来也很聪明。除高收益和可转换债券外的应税基金总回报率达到了14.4%。由于经济衰退，固定收益市场经历了“向优质资产的逃离”，高质量的公司债券和国债基金表现最佳。抵押贷款基金——那些投资于美国政府支持的抵押贷款证券的基金——在总回报上落后，尽管这些证券的利率平均比同等到期的国债高出约一个百分点。

“这大约是你在利率下降时所期望的情况，”本哈姆GNMA收入基金的投资组合经理兰德尔·梅克说，该基金是六个获得BW最高评级（三个向上箭头）的抵押贷款基金之一。梅克表示，由于一波再融资，抵押贷款支持证券的价格表现现在比较疲软。一旦这一波过去——他认为将在第二季度发生——抵押贷款基金的表现应该会好转。尽管从长远来看，抵押贷款基金的表现落后于长期国债，但它们的波动性也较小，因为它们的平均到期时间为7到10年。

事实上，大多数政府债券基金——除了那些明确表示只投资于国债的基金——使用抵押贷款支持证券来增强其回报。“我们几乎已经卖掉了所有的国债，”价值20亿美元的表现最佳的富达斯巴达有限到期政府基金的投资组合经理库尔特·霍林斯沃斯说。“现在，我们全都投资于吉尼·梅，因为它们提供了最佳价值。”

国际债券基金在《商业周刊》的评级中表现不佳。虽然大多数基金将其投资组合集中在较短的到期日上以降低利率风险，但它们也面临货币风险。这使得它们波动性较大，并影响其评级。对于那些能够承受波动性的人来说，回报一直不错。在1990年，国际基金的回报率为14.4%，是那一年表现最好的基金组。尽管在1991年表现不佳，但它们仍然交出了11%的回报。

超出常规。一种近年来表现良好的长期投资是“高收益”市政基金。确实，高收益市政债券的到期日比其企业债券同类更长，但其信用质量要好得多。它们不是垃圾基金。

以T. Rowe Price免税高收益基金为例，其三年平均年回报率为9.8%。这实际上是一个投资级基金。投资组合经理威廉·雷诺兹表示，该基金通过研究市政市场的冷门领域来获得更高的回报。“你有60,000到80,000个发行人，大多数太小，发行债券的频率太低，无法获得评级，”他说。“这并不意味着它们是坏信用。”这些债券的收益率高于那些知名发行人的债券。

除了到期日和信用，债券基金回报的关键因素是费用。由于收益竞争如此激烈，每一个基点——百分之一的百分之一——都至关重要。先锋基金表现良好，部分原因是它们的管理费用低，每年仅占资产的0.27%。《商业周刊》共同基金评分板上的平均债券基金支出为0.97%，即每100美元支出97美分。这听起来可能不多，但每一分钱不用于费用的支出都直接进入你的口袋。在你查看评分板时，请记住这一点，评分板从第93页开始。