Kinder Care能把这个拼图拼好吗? - 彭博社
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这很像孩子们的游戏“红灯-绿灯”。在1990年,投资银行家图尔·N·吉尔瑞德(Tull N. Gearreald Jr.)被任命为Kinder-Care学习中心公司的负责人,期间该公司正在寻找一位永久的老板。尽管他很喜欢这份工作,但在年中,当公司雇佣了一位拥有更多市场营销经验的人时,他离开了这家托儿所连锁店。然而,七个月后,新任首席执行官辞职了,(绿灯!)Kinder-Care的控股股东再次找到了吉尔瑞德。作为1989年安排Kinder-Care收购的华尔街人士之一,吉尔瑞德感到有责任帮助这家连锁店。此外,他说:“我一直想经营一家公司。”
他很幸运还有公司可以经营。曾经是全国最有前途的成长公司之一的Kinder-Care,总部位于阿拉巴马州的蒙哥马利,在1980年代末期遇到了麻烦,当时前首席执行官理查德·J·格拉斯格林(Richard J. Grassgreen)带领公司进行了一次灾难性的、以垃圾债券为基础的多元化。1991年1月,Kinder-Care陷入现金紧缩,停止支付其债务的利息,包括现在总计达5.5亿美元的表外债务——这完全占到了资本化的109%。尽管自那时以来,其1257个中心的业绩有所改善,但Kinder-Care仍未能产生足够的现金来覆盖其义务。按大多数标准来看,它应该已经完蛋了。
增长空间。债权人没有将其拖入破产法庭的主要原因是出于自身利益:他们面临巨额损失,因此他们一直很耐心。但不要以为他们一直在静坐。几个月来,债券持有人、银行贷款人和控股的洛德星集团(Lodestar Group Inc.)收购公司一直在悄然进行一场激烈的斗争,争夺如何分担重组的痛苦。熟悉谈判的人士表示,在1月份接近达成协议后,交易破裂了。新的解决方案,可能还包括破产,随时可能出现。
谈判者认为Kinder-Care可以自我恢复健康。但首先,他们必须弄清楚如何消除约1.5亿美元的债务,减少每年1300万美元的利息成本。谈判者认为,凭借约6000万美元的现金流,它应该能够支付债务并仍有增长空间。
对于一个没有生产线经验的人来说,46岁的Gearreald作为日托运营商的表现还不错。自从搬到蒙哥马利并让他最小的儿子入学Kinder-Care以来,Gearreald一直专注于改善该连锁店老化的设施。在过去两年中,他花费了3500万美元来改善中心——而在前两年中仅花费了约1000万美元。如果债券持有人宁愿看到这笔钱用于利息支付,只有一个人愤怒到提起诉讼,而该案件并未被积极追踪。“每个人都意识到,偿还本金的办法是让公司恢复健康,”Gearreald说。
削减开支。为此,Kinder-Care正在努力提高员工素质并减少流失率。去年,唯一获得加薪的薪资员工是中心主任。而且这是第一次,中心运营商获得了股票期权。与此同时,Gearreald正在仔细关注中心的位置。在1980年代的大部分时间里,当社区发生变化时,很少有中心关闭。现在,许多老旧的中心位于需求不再旺盛的地区。为了未来的增长,Gearreald还强调企业业务:Kinder-Care为如花旗银行和信诺公司等公司运营现场中心。但Kinder-Care的财务困境减缓了销售努力。
事实上,如果债权人迫使Kinder-Care破产,Gearreald的所有计划都可能受到严重影响。尽管没有人公开谈论债务谈判,但消息人士称,他们在1月31日于Kinder-Care顾问Smith Barney, Harris Upham & Co.的纽约办公室几乎达成了一项协议。债权人将以放弃1.5亿美元债务为交换,获得新的普通股和对Kinder-Care房地产的更强有力的担保权益。但在债券持有人(由Donaldson, Lufkin & Jenrette Securities Corp.提供建议)和以花旗银行为首的银行集团之间爆发了最后一刻的争执。“这就像一场扭扭乐游戏,”一位消息人士说。“人们再也无法伸展了。”
进一步复杂化谈判的是形象问题。Lodestar,这家通过3亿美元收购基金控制63% Kinder-Care的纽约投资银行精品公司,正在努力保持其股份在重组中不被消除。除了与收购基金投资者的关系恶化外,彻底失利可能会对Lodestar的并购顾问业务造成影响。Lodestar首席执行官Ken Miller曾在1988年之前负责美林证券的并购部门,他对此观点表示异议。他说,与投资者的良好关系意味着他的顾问业务“并不依赖于任何一项投资的结果,无论其重要性如何。”
Lodestar从未打算如此深入地参与托儿所业务。它于1989年作为Kinder-Care当时母公司Enstar Group Inc.的投资银行进入这一领域,Enstar是Grassgreen一系列业务的控股公司。为了为Enstar筹集现金,Lodestar设计了一项交易,其中Kinder-Care将被剥离,Enstar的股东可以以每股4.75美元的价格购买新公司的股份权利。但当只有三分之一的Enstar股东决定投资时,Lodestar被迫承担了剩下的部分。
尾旋。Kinder-Care随后试图通过出售并再租回其5亿美元房地产的一部分来筹集资金。但当房地产市场陷入尾旋时,这一计划失败了。Lodestar最初支付1.6亿美元的股票现在价值不到2000万美元。尽管如此,Lodestar并没有遭受最大的损失。这个区别属于Enstar的股东。Enstar包括从储贷协会到鞋店连锁的一切,已申请破产保护,其股票毫无价值。四月,Grassgreen预计将开始为从垃圾债券之王迈克尔·R·米尔肯那里收取属于Kinder-Care的费用而服刑三个月。
这一混乱对Kinder-Care造成了巨大的干扰,但似乎并没有伤害到其核心业务。“家长们关心的是学校发生了什么,而不是资产负债表的状况,”竞争对手La Petite Academy Inc.的总裁杰克·L·布罗兹曼指出。1991年的全年业绩尚未公布,但Kinder-Care在第四季度的收益应该会有适度增长。尽管它不会实现盈利,但也不会接近1990年396百万美元收入下的8550万美元亏损。
在过去两个月中,押注于积极结果的投资者将Kinder-Care的股价提高了40%,达到约50美分。他们无疑看到了一个良好的反转机会。但考虑到重组谈判的波动性,排除最后一刻的变化将是一个错误。与故事时间里轻松的故事不同,Kinder-Care的故事可能还有一个可怕的结局。