短篇章，快乐结局 - 彭博社

它列出了50,000个债权人，索赔总额为900亿美元。它积累了至少7,700份单独的请愿书、证据和其他令人头痛的法律文件。这是联邦百货公司和联合商店公司的第11章破产申请，具有地狱般破产的所有特征。当这些连锁店在1990年1月15日申请破产时，悲观者认为可能需要5到10年才能走出破产。

但现在，随着竞争对手R.H.梅西公司滑入第11章，联邦和联合公司准备在2月中旬以新的实体——联邦百货公司有限公司的身份走出破产。它已与加拿大的Campeau公司断绝了所有联系，该公司的创始人、房地产开发商罗伯特·坎波（Robert Campeau）以110亿美元的债务交易收购了联合公司和联邦公司。联邦的银行、投资顾问、债券持有人和零售供应商将大部分放弃原有索赔，主要以换取新债券和股票。这笔交易消除了50亿美元的负债。

`奇怪的旅程。’ 尽管面临一些严峻的挑战，新联邦有生存的机会。这对梅西的高管们来说是令人振奋的消息，但没有人假装联邦的破产是一帆风顺的。主审法官J.文森特·奥格（J. Vincent Aug Jr.）最近称这次重组为“一段漫长而奇怪的旅程。”其中的陷阱包括联合债券持有人威胁提起诉讼、主要债权人几乎反叛，以及一场残酷的经济衰退。

与梅西不同，联邦提前几个月就为其申请做了准备。在1989年9月，它聘请了克利夫兰的律师事务所琼斯、戴、里维斯和波格（Jones, Day, Reavis & Pogue）及其合伙人大卫·海曼（David Heiman）作为法律代表。海曼提前安排了应急融资，并准备了一支团队来审查债权人的索赔。

现场还有两位能干的内部人士。一位是G. William Miller，一位联邦董事会成员，前财政部长，以及负责克莱斯勒公司重组的人。在提交申请后不久，米勒以新的联邦商店董事长身份加入——前提是Campeau公司和罗伯特·坎波没有任何让步，并且与重组无关。董事会同意了，债券持有人感到宽慰。投资公司Whitman, Heffernan & Rhein的合伙人、联邦债券持有人詹姆斯·赫弗南说：“联邦的人对给予坎波没有兴趣，这让事情变得容易多了。”

米勒还招募了一位顶尖商人作为运营总监：艾伦·奎斯特罗姆，他在坎波接管时离开了联邦的Bullock’s连锁店CEO职位。但米勒在破产过程中真正的解决者是外部的海曼和内部的副董事长兼首席财务官罗纳德·W·泰索。

在某种程度上，38岁的泰索是一个奇怪的选择：他是坎波收购中的得力助手。但由于他曾让包括花旗银行在内的92家银行最初向坎波贷款，加拿大出生的泰索似乎擅长谈判救助。与他前老板的争议行为相比，泰索的沉着冷静和财务智慧让债权人感到安心。“泰索对公司的未来成功至关重要，”花旗银行杠杆贷款负责人托德·斯洛特金说。

泰索是英属哥伦比亚大学的法律和商业毕业生，他表示与银行的长期工作关系有所帮助：“他们知道我没有秘密议程。”但为了确保没有分歧，泰索坚持并最终赢得了所有索赔人的同意，解除前任和现任联邦及联合董事和高管，包括他自己，因收购而产生的任何责任。

两个危机。首先，Tysoe希望贷款方能够免除旧债务，并接受股权作为部分偿还。由于欠款19亿美元，银行贷款方感到为难——尤其是花旗银行。作为多个零售破产案的主要银行——Circle K、Ames百货公司集团和Southland——花旗银行希望迅速以现金和票据收回其贷款。超过一年，Slotkin和其他财团成员反对Tysoe，倾向于大规模资产出售。Tysoe辩称，紧急出售将会获得糟糕的价格，无法满足任何人。

最终，银行家们同意以24%的Federated索赔换取股权，其余部分以现金和新票据支付。然后出现了第二个危机。Federated需要筹集在破产后可以使用的营运资金。化学银行试图组建一个新的财团提供高达7亿美元的资金，但未能成功。很少有银行没有向Federated贷款，而那些银行认为新的Federated仍然负债过高。最终，原来的银行贷款方担心Federated可能永远没有资金有效竞争，同意放弃交易中的现金部分，以换取另一张新票据。Slotkin说：“我们意识到必须由我们来提出解决方案，以确保这家公司资本充足。”

Tysoe的工作并没有随着银行交易结束。破产的阴影下，面临着来自Allied债券持有人的诉讼威胁。这些投资者对Campeau出售Allied的Brooks Brothers和Ann Taylor部门并将现金交给他的控股公司Federated Stores Inc.感到愤怒。作为现金的交换，FSI向Allied提供了Federated的股票。FSI随后利用这笔现金偿还Federated因其自身收购而欠下的债务——向巴黎银行和蒙特利尔银行。Allied债券持有人指控Allied被给予了毫无价值的股票，并被剥夺了关键资金。因此，他们计划对Allied、Federated、花旗银行、巴黎银行、蒙特利尔银行和曾为Campeau提供收购建议的第一波士顿提起12亿美元的“欺诈性转让”集体诉讼。

`发疯了。‘几个月来，联合债权人的案件似乎毫无进展，主要是因为奥格法官禁止债券持有人提起诉讼。“联合债券持有人快要发疯了，但没有人听他们的，”《破产债权人服务》编辑彼得·查普曼说，这是一份跟踪联邦公司的日报。然后，联合债券持有人的律师、库德兄弟公司的合伙人艾伦·维尔瑟申请任命一名审查员来决定债券持有人索赔的合理性。几周内，他们达成了一项协议，以放弃投诉换取联邦公司估值为4.725亿美元的新股权。最大的障碍消失了。

发生了什么？答案在曼哈顿的一个存储处，那里存放着与破产相关的40万页文件。外部人员根据法庭命令被禁止查看这些敏感文件。但所有各方的律师都有访问权限，维尔瑟和泰索表示，随着他们的深入调查，案件的强度显现出来。泰索说：“我们知道潜在的责任是存在的。”

第一波士顿银行和蒙特利尔银行不同意。“蒙特利尔银行提交的文件并没有以任何方式证明存在欺诈性转让，”该银行的律师、位于芝加哥的梅耶·布朗律师事务所的罗伯特·芬克说。“它们显示了相反的情况。”巴黎银行无法联系，花旗银行也不愿评论。蒙特利尔银行、巴黎银行和第一波士顿银行将用新股权交换他们的索赔。

东北地区的风险。随着欺诈性转让问题的解决，联邦公司还有其他麻烦，最显著的是与国税局的争执，他们表示已经解决。而且在破产后，斗争将继续。许多联邦连锁店，包括斯特恩和亚伯拉罕&斯特劳斯，位于疲惫不堪的东北地区。

破产后的联邦公司仍将面临重大的杠杆风险，资产负债表上有35亿美元的债务。另一个潜在问题是消费者对特价商品的热情增加，这意味着即使经济走出衰退，“百货商店将无法像以前那样提高价格，”达夫·菲尔普斯公司的垃圾债券分析师芭芭拉·韦德尔斯泰特警告说。“因此，整体盈利水平将无法达到1980年代的水平。”另一方面，几乎任何情况都比联邦在1980年代经历的要好。