恐惧笼罩日经指数 - 彭博社

东京的经纪人在1月21日午餐时正在办公桌前用餐，当头条新闻开始在他们的视频屏幕上闪烁时。日本财政部长羽田孜呼吁加强日元。交易员们急切地等待着对他们疲软的股市的类似支持投票。但什么也没有发生。因此，一个小时后，随着东京证券交易所下午交易时段的开始，日经股票平均指数下跌了260点，或1.2%。“每个人，”詹森·C·詹姆斯，詹姆斯·卡佩尔太平洋有限公司的市场策略师抱怨道，“都感到失望。”

连续第三年，失望是日本华尔街兜町的主导情绪。尽管美国和许多其他全球股市正在飙升，但东京仍在喘息。日经指数在21000左右，较1989年的历史高点下跌了46%。但很少有人预计会有任何恢复。首先，投资者对围绕执政的自由民主党的新政治丑闻感到紧张。与美国的贸易紧张局势正在加剧。美林证券日本公司策略师脇田宗典估计，价值约580亿美元的个人和企业股权信托将在今年到期。

缓慢增长。脇田和其他人认为，信托中的投资者正在寻找任何借口，在3月31日公司财政年度结束之前清算大量股权持有。任何迹象都可能将日经指数推回到15000，这是自1986年以来的最低点，史密斯·巴尼，哈里斯·尤帕姆公司的经济学家月村哲夫表示。

过去，交易员们对这样的预测不以为然，确信日本280万亿日元的超竞争性经济最终会救他们一命。但随着两年的高利率压缩了国内消费，交易员们不再那么确定。经济合作与发展组织估计，日本的国民生产总值增长率今年仅为2.4%，是自1974年石油危机以来最差的年度表现。

更糟糕的是，东京股市的疲软剥夺了日本长期以来的廉价资金优势。当东京繁荣时，许多公司通过给予投资者未来以优惠价格购买股票的认股权证，发行收益率为1%甚至更低的债券。但现在10年期国债收益率约为5.3%，而美国为7%，日本公司的融资成本几乎与美国公司相当。因此，热钱驱动的外国收购几乎已经死寂，国内对新厂房和设备的支出正在急剧下降。

缓冲不足。加剧紧缩的是，日本银行因担心资金短缺而拒绝借款人。银行将未记录的股票市场持有收益视为资本。但随着市场低迷，许多银行的缓冲已消失。例如，东海银行已经未能满足国际公认的资本标准。如果日经指数跌破20,000，即使是声望卓著的东京银行也表示，它也将面临不足。泽荣资本管理公司的总裁增田茂说：“低于20,000，日本银行面临重大问题。工业面临重大问题。国家面临重大问题。”

尽管有这样的担忧，财政部似乎不愿意尝试支撑市场。一方面，日本银行行长宫野康志并没有放弃挤出1980年代投机过剩的尝试，这一过剩使股票和房地产价格飙升。尽管他在去年12月将贴现率从5%下调至4.5%，这是自去年7月以来的第三次降息，但宫野仍然担心高资产价格会重新点燃通货膨胀。而在经历了一系列混乱的证券公司丑闻后，财政部长羽田也可能不会给予经纪人太多帮助。京都大学教授上草和秀说：“支持股价等同于帮助经纪人。财政部不想被视为这样。”

随着强大的金融官僚采取不干预的态度，曾经繁荣的经纪行业已经裁员4%，降至161,000人。与美国经纪人相比，后者在华尔街繁荣的情况下再次招聘和扩张，而几家日本经纪公司则计划关闭30个分支机构，并通过提供微薄的奖金或不切实际的调动将员工推向街头。一些亏损的小型经纪公司可能会与竞争对手合并。

避开风险。一些分析师试图在所有阴霾中看到光明的一面，认为许多问题在多年后首次成为便宜货。东京证券交易所的平均市盈率已从两年前的68的高峰跌至现在的约40。在调整会计和税收差异后，这与标准普尔500指数的24.3的市盈率并没有太大出入。事实上，一些日本蓝筹股现在比其美国竞争对手便宜。以富士胶卷公司为例，其市盈率为15.6，而伊士曼柯达公司的市盈率为21.2。但尽管有这样的诱惑，聪明的日本资金仍然保持距离。而海外买家，去年主要的支持来源，已经消失。随着企业盈利下滑和收益率低于1%，东京信用评级服务的所有者三国明夫表示：“回报不足。”他说：“市场必须下跌，否则交易将不会复苏。”

东京的报纸现在在猜测，如果日经指数的底部突然崩溃，股票经纪人可能会联合起来购买大量股票，就像他们在1965年日本市场崩溃后所做的那样。但即便如此，可能也只是暂时停止了屠杀。当他们采取措施来挤压1980年代的“泡沫经济”时，日本监管机构冒了一定的风险，认为一剂严厉的药方将为未来十年的股市和经济奠定坚实的基础。到目前为止，治疗似乎比疾病更糟。