在通胀沉睡时，复苏有一线希望 - 彭博社

1992年可能会有什么好事？通货膨胀可能是最令人愉快的惊喜。除了少数抵抗的地方，价格压力几乎不存在——并且可能会保持如此。

低通货膨胀是复苏过程的基石。它给联邦储备委员会提供了更多的自由，可以将短期利率压低到所需的水平。它减轻了对长期利率的上行压力，而长期利率对住房需求和企业及消费者资产负债表的再流动性至关重要。低通货膨胀还提高了家庭收入的购买力。

目前，经济学家预计消费者价格指数在1992年将上涨约3.5%。但考虑到经济在新年初的糟糕开局，以及复苏前景不太强劲，CPI有很大机会低于这一预测。

进入1992年，服务行业的重组抑制了服务工资的增长。这是一个长期现象，将限制服务价格的增长（图表）。而大量未使用的生产能力也使商品价格保持在合理水平。尽管出口继续对制造业有利，但今年冬季国内需求的糟糕前景意味着未来几个月可能会有更多的产能闲置。

石油是通货膨胀前景中的不确定因素。自11月以来，OPEC努力遏制每桶油价下跌5美元的努力在1月21日得到了沙特阿拉伯的支持，后者自愿减少了每天10万桶的产量。但由于大多数主要经济体都受到衰退或接近衰退的困扰，全球对石油的需求疲软将需要大幅减产，以防止价格进一步下滑。到1月中旬，美国汽油价格已降至1990年7月的水平，即海湾危机之前的水平。

价格上涨正在缩小

最新的消费者价格报告看起来令人满意。消费者物价指数在1991年以0.3%的温和增幅收尾。即使排除波动较大的食品和能源部门，这些部门可能会扭曲基本趋势，价格也上涨了0.3%。全年，消费者物价指数上涨了3.1%。这比1990年的6.2%有所下降，也是自1986年以来的最低增速。

然而，油价扭曲了这些结果。由于海湾危机，1990年能源价格飙升了18.1%，然后在1991年下降了7.4%。尽管如此，排除能源和食品后，核心通胀率去年下降了近一个百分点，从1990年的5.2%降至4.4%。

这种基本改善在1992年应该会继续。事实上，在去年最后三个月，核心通胀率放缓至年化3.1%。这是九年来任何一个季度的最佳表现——并且表明价格压力正在迅速缓解。

目前，通胀前景最有利的因素是服务价格的急剧放缓，直到大约一年前，这一直是一个真正的问题领域。排除能源，服务通胀在1991年初达到了6.5%，但到年底，仅降至4.6%。

医疗、教育和个人服务的价格仍在快速上涨，但即使在一些最艰难的领域，增速也在放缓。例如，医疗服务的价格去年上涨了8%，但这比一年前的近10%有所下降。

有点令人惊讶的是，商品通胀——排除能源和食品——在过去一年中实际上加速了。1991年商品价格上涨了4%，而1990年为3.3%。

医疗和教育在这里也是问题，但其他领域，如烟草和酒精饮料的价格快速增长，是去年税收上涨的暂时结果，今年不会重演。

行业面临疲弱需求

可以肯定的是，商品通胀的前景是光明的。一个主要原因是制造业处于低迷状态，消费者对商品的需求在短期内没有复苏的前景。即使支出在春季开始回升，工厂的产能已经处于如此低的水平，以至于它们的定价能力在今年的大部分时间里仍将保持疲弱。

到1991年底，工业生产正在下降。12月份，工厂、矿山和公用事业的产出下降了0.2%——这是连续第三个月下降。12月份公用事业产出的下降，主要是由于天气比正常情况温和，导致了当月的疲弱。

制造业产出在12月份仅微增0.1%，而11月份下降了0.3%，10月份没有增长（图表）。汽车行业在当前季度的计划减产对未来几个月的工厂生产并不乐观。

建筑材料的产出在12月份上升了0.4%，11月份上升了0.5%，显示出一些强劲的迹象。这表明，住宅建设的温和回升是经济为数不多的亮点之一。12月份，住房开工率上升了2.5%，达到110万的年率。但在1991年全年，住房经历了战后时代最糟糕的一年。

尽管疲弱的国内需求是工业部门的祸根，但许多工厂可以指望来自外国买家的支出有所增长。11月份，商品贸易逆差几乎减半，从10月份的63亿美元缩减至36亿美元。

在调整通货膨胀后，出口正在缩小与进口之间的差距（图表）。已经报告的日本贸易数据表明，美国的贸易赤字在12月份可能再次扩大。但即便如此，外贸部门在上个季度可能至少为实际国内生产总值增长贡献了1%，按年率计算。考虑到国内消费的疲软，这一增量可能意味着第四季度正增长与负增长之间的差异。

11月份，出口额上升至创纪录的375亿美元，比10月份的前高水平高出0.9%。表现最佳的产品是食品和资本货物，美国在这些领域的贸易稳居顺差。

发展中国家已成为我们增长最快的市场，部分原因是许多工业化经济体正在衰退。1991年前11个月，美国对工业化国家的出口比1990年同期增长了3.4%。对于发达国家，这一增速为14.2%。最大的增长似乎出现在拉丁美洲。对墨西哥和巴西的出口增长了17%，而对委内瑞拉的出口则激增了54.4%。

然而，美国需求疲软削弱了进口的增长，11月份进口锐减了5.5%。11月份非汽车消费品的进口在前两个月大幅增长后下降了4.1%。这些商品可能是为了圣诞销售季节而运入的。然而，由于11月和12月的零售销售非常疲软，它们可能最终被存放在库存中。这意味着未来几个月的消费者进口可能会疲软。

工厂产能远低于水平

随着国内需求减弱，越来越多的美国生产能力处于闲置状态。12月份，所有行业的运营率下降了0.3个百分点，降至79%，制造业的运营率下降了0.1个百分点，降至低迷的78.1%。

预计未来几个月，产能利用率还会进一步下降，运营率要达到与商品价格上涨压力相关的83%水平还需要一段时间。

低通胀对消费者收入购买力的有利影响已经在数据中显现。12月份，生产工人的实际周收入（经过通胀调整）上升了0.7%。而从1990年第四季度到1991年第四季度，实际收入有所增加，尽管幅度很小（图表）。

尽管如此，这是自1986年以来的首次年度增长。在过去五年中，通胀前的周收入每年增长在3.1%到3.5%之间，但由于去年的低通胀，工资收入者的购买力得到了提升。

如果1992年通胀继续保持良好，实际收入将连续第二年上升——这是十多年来未曾发生的情况。当就业市场好转时，更多的购买力将为经济提供消费者主导复苏的机会。