小思考可能带来大回报 - 彭博社

我们是否正在进入二级股票的黄金时代？在小型资本化股票仍在经历11月15日大屠杀的时刻，这似乎有些牵强。在那个可怕的日子里，小型股票普遍下跌，以曾经强大的生物技术股为首，跌幅比道琼斯工业平均指数更为惨重，后者下跌了120点。看起来，小型股票，尤其是大多数场外交易的股票——在1991年上涨了34%——在1992年正面临长期的跌宕起伏。

但越来越多的观点认为，尽管有11月15日的事件，市值低于10亿美元的股票正处于周期性反弹的初期阶段。如果是这样的话，这可能会重演上一次小型公司成长股的复苏，始于1977年并于1983年结束——正当大型股票的牛市开始之际。确实，一些过热的行业——尤其是引领小型股票复兴的医疗保健和金融服务股票——可能无法重现1991年的涨幅。但其他一系列小型股票，从专业零售商到软件出版商，可能会在没有经济复苏的情况下继续看到强劲的价格上涨。“我们相信，新兴成长股在1992年可能会继续跑赢市场，”摩根士丹利公司的分析师约翰·D·莫里斯说。

乐观的原因之一是几个技术因素。其中一个是小型股票在下半年尽管经历了11月15日的事件，仍然表现强劲（图表），这打破了长期以来的趋势。在过去十年中，由于原因尚不清楚，二级股票往往在上半年表现良好，但随后逐渐减弱。在1991年，按照惯例，罗素2000小型股票指数在6月30日之前上涨了27%，而标准普尔500股票指数则上涨了12%。这是一个惊人的表现，主要得益于在经济衰退中表现强劲的生物技术股的强劲上涨。然而，资金经理们的赌注是，像往常一样，这种表现不会持续。但它确实持续了——尽管经历了11月15日的抛售。

热门短裤。另一个有利的技术指标是纳斯达克交易的场外股票中高水平的空头兴趣。在11月，场外空头头寸达到了惊人的60亿美元，是1988年初水平的六倍。猖獗的卖空是广泛悲观的迹象——这对逆势投资者来说是个好消息。

还有一些吉利的估值指标，例如摩根士丹利新兴成长股票指数的相对市盈率，与标准普尔500指数相比。摩根士丹利指数的市盈率是标准普尔的1.45倍——处于历史范围的低端，而历史最高曾达到标准普尔比率的两倍，发生在1982年和1983年最后一次小型股票热潮的末期。

小型股理论得到了某些非技术性论点的支持。其中一个是大型股票因不可持续的高债务水平、庞大的薪资和无法适应变化的条件而变成了恐龙。一些资金经理和分析师认为，小公司更精简，更有能力在未来一年左右产生增长。实际上，最近几周，许多陷入困境的大公司又出现了一波裁员和缩编，IBM宣布在未来一年裁减2万名员工只是最引人注目的例子。“如果通用汽车、福特等公司没有得到强劲的周期性支持，谁会带来丰厚的回报？”二十世纪投资者公司基金集团的副总裁兼机构资金经理史蒂夫·巴尼问道。在他看来，答案是各类高增长公司。

确实，1991年小型股复苏的教训是，市场愿意为增长支付高溢价，特别是在小公司中。见证生物技术股票的激增。

“稍微休息一下。”但正如生物技术公司所展示的，谨慎的选股变得越来越重要，因为1991年的广泛价格上涨——提升了坚实和轻盈股票——不太可能重演。由于经济不太可能表现出太多的韧性，对于想要投资小型股的人来说，最聪明的做法可能是寻找能够抵御不利经济消息的公司——甚至在这些消息中蓬勃发展。

这无疑是芝加哥Kemper Summit基金经理C. Beth Cotner所遵循的策略。Cotner认为，经济在1992年上半年仍将缓慢增长。她最大的投资组合持有的是一家折扣零售商，Duty Free International。另一个主要的Summit持股是Filene’s Basement，也是一个折扣零售商。在个人电脑领域，Cotner偏好软件制造商，如拥有流行的Norton Utilities软件的Symantec，以及游戏和教育软件制造商Broderbund。她指出，价格削减使得先进的图形功能对大量人群变得可及——而图形密集型软件的制造商将能够利用这一趋势。

尽管如此，一些经理开始对小型股票保持警惕。尽管他认同次级股票正在进行长期的周期性复苏的观点，但管理着8亿美元股票投资组合的Chase Manhattan Corp.的Mark Tincher指出，他并没有像一年前那样积极购买小型股。“我认为你会在这里稍微休息一下，”Tincher说。“我相信会有一些修正，以消除市场中的过剩。”

过剩的现象确实存在。即使是小型股票爱好者也同意，首次公开募股的激增令人担忧。大量的IPO通常是市场过热的迹象。而Tincher则担心，下一次市场修正可能会让投资者感到意外。他指出，投资者已经习惯于在市场回调后买入——如果“下一个气囊后面又跟着另一个气囊”，他们可能会感到震惊。

这种担忧是可以理解的。毕竟，小型股票在近八年来一直让大大小小的投资者失望。但1991年看起来越来越像一个转折点——小型股的转机终于到来了。