给予公牛队怀疑的好处 - 彭博社

股市投资者在1991年赚了一大笔钱，但从华尔街笼罩的阴霾中你不会知道这一点。投资者信心，像消费者信心一样，正在减弱，因为经济步履蹒跚。

但事实是，股票投资者并不需要繁荣的经济来赚钱。今天的低利率和低通胀提供了一个股票应该蓬勃发展的环境。即使是普天寿证券公司的梅丽莎·R·布朗，在道琼斯工业平均指数接近高点时对股票持谨慎态度，最近也加入了看涨者的行列。她表示，道琼斯下跌200点以及短期利率的持续下降，使得股票变得有吸引力。“我并不指望经济强劲，”布朗说，“只希望它不会变得更糟。”

“我猜我们将在接下来的几个月里勉强度过，”第一阿尔巴尼公司的投资策略师休·A·约翰逊说。“我们正在经历的是一次修正，而不是熊市的开始。由于利率如此之低，我愿意给看涨者一个怀疑的好处。”

跛行的巨人。几乎没有响亮的支持，但这很典型。对许多人来说，股票是首选投资——不是因为他们期望美国企业繁荣，而是因为利率下降使得固定收益投资的回报率如此之低。短期利率处于近二十年来的最低水平。来自弗吉尼亚州里士满的联邦投资顾问公司的首席投资官朗尼·惠特洛克说：“当你看股票、债券和现金的相对回报时，你必须拥有股票。”

一年前，当中东危机似乎加剧了国家的经济困境时，几乎没有人能看到股票的前景。但看涨者推测，美联储放宽货币政策和战后消费者信心的反弹将会推动经济。到三月初，道琼斯工业平均指数上涨了300点，达到了2955（图表），在下半年，它在经济显示出一些活力时，交易时间超过3000点。道琼斯在十月达到了3077的高峰，但在十一月随着复苏的停止而暴跌。尽管道琼斯已经反弹回2900以上，但市场仍然无法摆脱低迷。在华尔街调查中，超过一半的投资顾问都是看跌者，经济学家们也在削减增长预测。

像IBM和通用汽车这样的风向标也在侵蚀投资者信心。两者都在挣扎，都是受伤的巨头。蓝色巨人，现价85 1/2，出售的价格是自1982年以来未见的。通用汽车接近四年来的低点。这两只股票的暴跌使道琼斯指数损失了140点。表现不佳的道琼斯指数——其30只工业股中有12只今年下跌——掩盖了一个更强劲的股票市场。标准普尔500指数上涨了15.9%，比道琼斯的涨幅高出56%。标准普尔中型股400指数飙升了34.4%。小公司也在蓬勃发展。场外股票上涨了44.4%。

即使道琼斯似乎也找到了2850左右的底部，这在一定程度上得益于利率环境。但位于北卡罗来纳州达勒姆的NCM资本管理集团总裁梅西奥·K·斯隆认为，道琼斯可能在1992年初滑落到2650-2700区间，“因为人们在观望，等待布什总统对经济的举措。”斯隆认为，政客们不会做太多事情：“他们所做的更多是为了帮助他们的连任努力，而不是帮助经济。”他说，当经济复苏时，市场会自行复苏，这应该在年中之前发生。

没有大动作。市场分析师拉兹洛·比林尼来自比林尼协会，他认为，要让股票在1992年开始上涨，市场“需要新的领导”。投资者的兴趣必须从大盘成长股转移开。“像沃尔玛、默克和菲利普·莫里斯这样的股票有点老了，”比林尼说。这三只股票今年分别上涨了76%、68%和38%。他补充道：“但考虑到经济，周期性、科技、金融和能源股票也没有太大吸引力。”

难怪大多数牛市都是小写的“牛”。保诚的布朗预计一年后道琼斯指数将达到3150点。高盛公司的投资策略师阿比·约瑟夫·科恩则瞄准3200点的道琼斯指数。科恩估计，1992年股票的总回报率应在12%-15%之间，包括股息。这并不是一个惊人的数字，但仍高于股票的长期平均年回报率。

迄今为止，最看涨的之一是谢尔登·雷曼兄弟公司的艾琳·M·加扎雷利，她在一年前也是最乐观的之一。她认为标准普尔500指数在1992年可以实现15%到20%的价格增长。“人们关注的是报告的收益，而这些收益被减记扭曲了，”加扎雷利说。“持续经营的收益要好得多，而这才是推动价格的因素。”

事实上，数百家公司在第四季度进行大规模减记。这些减记反映了重组和会计变更，这些变更为支付退休人员的健康福利预留了资金。系统金融管理公司的肯尼斯·S·哈克尔表示，这些费用对收益造成了混乱，但对现金流没有影响。

哈克尔表示，自1988年中期以来，股票价格与自由现金流之间的关系是最有利的。“在经济衰退期间，许多公司展示了他们能够灵活管理可自由支配的开支，”哈克尔说。他的选择包括克雷研究公司、埃索公司、墨菲石油公司，以及三家受挫的媒体公司——《纽约时报》、《时代镜报》和《华盛顿邮报》。

对于一些投资经理来说，经济复苏并不是那么重要。M.D. Sass投资服务公司的马丁·D·萨斯一直在购买联邦莫古尔公司，这是一家汽车零部件制造商。萨斯表示，该公司的运营改善如此之大，以至于即使汽车销售没有反弹，也能使收益翻四倍。萨斯的其他偏爱包括共同基金巨头德雷福斯公司和投资经纪公司A.G.爱德华兹公司。萨斯表示，这两家公司将从共同基金销售的繁荣中获得巨大利益。

小型钢铁。杰弗里·B·沙梅斯，马萨诸塞金融服务公司的股票投资负责人，认为经济迟早会反弹。在挑选股票时，他专注于那些从竞争对手那里赢得市场份额的公司，例如仓储商店好市多批发公司。“他们正在从折扣商和超市那里抢占销售，”沙梅斯说。同样，他也在购买重工业公司，如钢铁制造商卢肯斯公司和纽柯公司，“这些公司凭借更新的技术和更低的成本，正在从大型钢铁公司那里夺取业务。”

另一个寻找良好机会的地方是那些在困境中降低成本以提高盈利能力的公司。大卫·R·奥什维茨，位于密尔沃基的主要趋势基金的负责人，推荐计算机制造商数据通用公司。今年该股票从4.5涨到23，但现在回落到15——他认为这是个便宜货。奥什维茨说，该公司将季度开支从3.5亿美元降低到2.65亿美元，随着业务的任何回升，收益将会飙升。

近期商业活动会有所上升吗？不要排除这种可能性。确实，美联储的货币宽松政策尚未带来太大帮助，但这是因为公司和消费者一直在利用较低的利率来减轻债务负担，而不是重新借款。随着房主再融资他们的抵押贷款，消费者支出可能会得到提振。而且随着能源价格的下降，消费者的燃料账单应该会降低——从而有更多的钱用于可支配支出。

事实上，投资者对经济的预期如此低，以至于经济稍微好于预期的表现可能会给股票带来意想不到的提振，甚至让看涨者感到惊讶。