八十年代的痛苦尚未结束 - 彭博社

1980年代罪恶的赎罪仍在继续。最严重的过失：债务负担提升至半个世纪以来的最高水平。已经，去杠杆化的成本包括1991年的一次中断复苏，这将对1992年的前景产生重大影响。底线是：美国经济面临又一个艰难的年份。

根据《商业周刊》的50位预测专家的全国性小组，经济将在1992年开始时要么停滞不前，要么进入第二轮下滑。他们表示，持续的上升将在春季开始，但1980年代过度造成的结构性问题将对复苏造成伤害。

平均而言，经济学家预计1992年实际国内生产总值将以低于标准的2.2%增长，包括下半年仅约3%的增速。温和的增长将抑制通货膨胀，消费者价格指数的预测仅为3.3%。基准利率和失业率将在1992年结束时大致与1991年持平，但利率将在上半年下降，而失业率将上升。

创纪录的债务。“自1988年以来，我们一直处于一种结构性而非周期性的停滞期，”位于圣路易斯的咨询公司总裁劳伦斯·H·迈耶说。事实上，自1989年初以来，实际GDP在任何一个季度的增长都没有超过1.9%。长期问题——包括创纪录的消费者负债、不断膨胀的联邦赤字、对州和地方政府的压力、商业和多户建筑的过度建设、资本不足的银行系统以及获得信贷的困难——将在1992年继续对经济施加压力。

三分之一的预测者预计1991年第四季度和1992年第一季度的实际GDP将下降。几乎所有其他人都认为在春季之前不会有实质性的增长。“没有增长的引擎，”乔治亚州立大学的唐纳德·拉塔伊查克说。几乎所有人都同意，消费者在更好的就业市场恢复收入增长和信心之前将不在考虑之中。而且企业在需求上升之前也不会扩大他们的工资单、库存或对新工厂和设备的投资。

但是，让就业市场恢复正常并不容易。“许多失业是中等收入水平以上的，”香港银行集团的莱西·H·亨特说。“而且这些失业是永久性的，而不是周期性的。”但即使是悲观者也承认，裁员将在明年减少，通货膨胀的改善将提升实际收入。

铅重。在1992年初，然而，美国企业仍将面临削减成本和支撑下滑的利润的压力。“利润将继续疲软，”T. Rowe Price Associates Inc.的保罗·W·博尔茨说，“但它们看起来会比1991年好，因为它们是从如此低的基数上来的。”尽管重组减缓了劳动成本的增长速度，但利润率仍然是个问题。由于需求疲软导致通货膨胀下降，企业失去了定价权，因此利润率没有改善。

经济的结构性问题就像对需求的铅重，但大多数预测者认为华盛顿的政策将有助于减轻负担。自1990年7月以来，联邦储备委员会已经将联邦基金利率降低了14次，从8 1/4%降至4 1/2%。越来越多的分析师认为，在一切结束之前，货币市场利率将降至4%以下。“美联储没有像过去的衰退那样大幅降低利率，实际利率仍然很高，”日兴证券公司的罗伯特·布鲁斯卡说。

降低利率对去杠杆化过程至关重要，因为企业和消费者减轻了债务负担并改善了现金流。“我们必须重新流动，这意味着需要进一步降低利率，”化学银行的约瑟夫·卡森说。1991年，企业以八年来最快的速度将债务转换为股权，消费者以创纪录的速度偿还欠条。杜邦公司的理查德·A·斯塔基估计，仅抵押贷款再融资就将在第二季度为消费者支出增加500亿美元，按年计算。

银行的罪过。如果任何行业必须为其过去的罪过赎罪，预测者们指出金融服务行业，尤其是银行。坏账，尤其是对房地产投机者和第三世界国家的贷款，使得银行严重资本不足，这在监管机构加强监督的情况下尤其令人担忧。因此，银行已经减少了贷款。然而，一些经济学家表示，这种所谓的信贷紧缩终于在缓解。银行的资金成本大幅下降，帮助提升了运营利润，而大部分的巨额减记已经完成。

除了降低利率，经济学家们还预计在选举年将推出一项财政刺激方案，尽管这项方案要到下半年才会生效，并且部分推动力将因州和地方政府的财政拖累而减弱。

刺激的类型将很重要。“没有任何快速修复的财政政策能够纠正这个经济体的长期失衡，”合并铁路公司的霍华德·L·基恩说。债券市场担心，昂贵的减税将扩大已经膨胀的赤字并推动通货膨胀。乔治亚州立大学的拉塔兹卡这样说：“任何能买票的东西对经济都是有害的。”一个设计不当的财政方案可能会使长期利率保持高位，并对复苏产生不利影响。

长期利率的降低对住房和资本支出的预期改善至关重要，这也应该从预期的投资税收抵免复苏中获得提振。但即使是更低的利率也无法帮助商业建筑。“对这个经济体最严重的拖累是办公和工业建筑的过剩供应，”密歇根大学的索尔·H·海曼斯说。

在如此低迷的气候中，通货膨胀将是1992年前景中最好的部分。“传统上，通货膨胀在复苏的12到18个月内持续下降，”CIT集团公司的迈克尔·R·帕斯劳斯基说。此外，低通货膨胀是去杠杆化的副产品，因为许多资产价格从1980年代的高估水平向下调整。

没有债务的生活是1990年代的新现实。预测者认为，经济正在回归财务责任的正轨。但正如1991年所了解到的，这段旅程既不会迅速也不会无痛。