又一个垃圾债券的丰收年可能要求太高 - 彭博社

1991年是很长一段时间以来，垃圾债券没有辜负其名称的第一年。市场的总回报反弹了惊人的42%。到1991年11月，平均垃圾债券基金上涨了34%（图表）。

在如此高涨的收益之后，市场准备回归现实。“1991年的惊人回报不会被复制，因此人们应该降低他们的期望，”T. Rowe Price高收益基金公司的总裁理查德·S·斯温格尔说。他预计1992年的回报为11%。所罗门兄弟公司的高收益研究主任约瑟夫·本西文加表示，如果经济恶化，回报可能会降到10%以下。

成熟。无论发生什么，大多数分析师认为，在过去的一年里，市场变得更加成熟。特别是，新发行的垃圾债券的信用质量——评级为BB或更低的债券——有所提高。“1991年的复苏首次显示出，高收益是真正可行的市场，”第一波士顿公司的高收益研究主任罗伯特·S·克里切夫说。

很容易看出1991年是一个独特的年份。高额回报在很大程度上是对1990年惨淡表现的反应，当时平均垃圾共同基金下跌了11%。最严重的打击是1990年2月垃圾债券领头羊德雷克斯尔·伯纳姆·兰伯特公司的破产。市场还受到储蓄机构和保险公司被监管机构迫使抛售垃圾投资组合的冲击。需求也枯竭，紧张的公众开始远离垃圾债券共同基金。在1991年初，底部捕捞者意识到市场被打压得太厉害，纷纷入场。随后，寻求更高收益的个人投资者开始将资金重新投入垃圾基金。到10月，垃圾共同基金已筹集到20亿美元，仅在当月就达到了3.19亿美元。

结果是市场不再严重低估。垃圾债券与国债的利差为686个基点，而不是一年前令人难以置信的1,100个基点。到期收益率的平均值已从19.5%缩小至13.2%。

较低收益率的反面是更高的信用质量。企业通过用股权首次公开募股的收益或较低收益的垃圾债务来再融资高收益的垃圾债务，从而增强其资产负债表。尽管如此，投资者仍需忍受回报减少的情况。T. Rowe Price高收益基金预计在1992年上半年将损失18%的资产，因为公司以面值回购其垃圾债务。结果是：该基金的平均票息率已从13%下降至11.15%。T. Rowe的Swingle表示：“这对市场来说是个好兆头，但在短期内，对股东来说是个劣势。”

惊慌失措。投资者有更广泛的理由重新审视垃圾债务。2000亿美元的市场比以往任何时候都更依赖于变化无常的公众情绪。随着长期机构投资者，如保险公司，变得不那么活跃，互惠基金已成为最大的市场参与者。对其活动的估计从总日交易量的43%到75%不等。如果公众感到惊慌并从互惠基金中撤回资金，垃圾市场可能会比过去更快下跌。

萨洛蒙的Bencivenga认为，1991年的积极头条吸引了投资者进入垃圾债务，现在预测流入垃圾基金的净资金流将下降。他表示：“市场情绪似乎正在趋于平稳或下降，而在第三季度之前，信心和兴趣曾经历了戏剧性的上升。”如果公众朝出口方向撤退，那可能只是另一个黄金买入机会。