这个新年宝宝不会见到通货膨胀怪兽 - 彭博社

James Cooper

1991-12-30

就美国经济而言，1991年最好的事情就是它已经结束。然而，衰退通常会留下一个受欢迎的遗产：通货膨胀下降。而1992年应该也不会例外。

这尤其如此，因为经济在新年到来时步履蹒跚，无法产生广泛的价格压力。此外，如果预测者对1992年的预期是正确的，他们所期待的温和复苏将阻止通货膨胀产生新的动力。

最新的数据几乎没有引发通货膨胀的担忧。商店正在削减价格以吸引假日买家，但销售依然平淡。疲软的需求导致零售库存积压。住房复苏乏力。工业产出正在失去势头。运营率在下降。1992年的资本支出计划在经济中并不均匀分布。

在这种气候下，很少有企业甚至考虑提高价格。实际上，通货膨胀通常在复苏开始后的至少一年内改善，而现在显然复苏甚至还没有开始。越来越多的经济学家认为，1990-91年的衰退正在转变为1990-92年的下滑。

即使是白宫现在也承认，从实际角度来看，衰退仍在继续。联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在12月18日的国会证词中并没有说得那么绝对，但他说复苏“显然已经停滞”。

推动通货膨胀下降的并不仅仅是周期性力量。1980年代债务驱动的繁荣的解体对价格构成了结构性抑制。消费者和企业债务在过去十年中的大部分时间里以两位数的速度增长，但现在年增长率已降至不到3%——这是四十多年来的最低增速。这种大规模去杠杆化对经济施加了强烈的通缩压力。

所有的价格指标都表明通货膨胀已得到控制，并可能继续保持如此。消费者价格指数在11月上涨了0.4%，而剔除食品和能源价格波动的核心CPI仅上涨了0.3%。当月的生产者价格指数也显得温和。CPI和PPI的年通货膨胀率趋势显然在下降（图表）。

需求实在太弱，无法让消费者层面的通货膨胀进一步下降。11月零售销售仅上涨了0.3%——不包括汽车则为0.2%。事实上，非汽车零售购买比一年前下降了0.2%，这是24年来数据中表现最差的一次。

此外，政府将9月和10月的零售销售数据向下修正。如果12月的销售情况如预期般糟糕，第四季度的消费者支出将拖累经济增长，甚至可能导致实际国内生产总值的下降。

住房通常通过增加与住房相关商品的支出来帮助消费者需求。然而，目前的住房建设回升过于疲弱，无法提供太多支持（图表）。11月住房开工下降了2.1%，年率为107万。这是过去三个月中的第二次下降，尽管开工在10个月前触底，但仍比一年前的水平低5.7%。而1991年可能会成为战后时代住房建设最糟糕的一年。

对消费品价格的另一个下行压力是过剩的零售库存。尽管零售商的订单谨慎，但疲弱的销售导致他们的库存在9月和10月分别膨胀了1.3%和1.2%，这是三年来最大的两个月增幅。

非耐用品中出现了明显的麻烦迹象，11月份库存与销售的比率跃升至过去17年来的最高水平之一。在需求疲软的情况下，清理这些库存将需要大幅降价。膨胀的零售库存也意味着减少订单，这使得工业部门在这个冬天的前景更加黯淡。

零售层面通胀前景明朗的另一个原因是生产者层面的价格上涨微乎其微或根本不存在。很容易理解原因：工业公司在需求如此疲软的情况下无法提高价格。

11月份，成品的生产者价格指数仅上涨了0.2%。不包括食品和能源，PPI的增幅仅为0.3%。由于海湾战争结束后能源价格急剧下跌，成品价格略低于一年前的水平。不包括食品和能源的PPI上涨了3.1%，增速低于1991年11月的3.7%。

生产过程中的通胀情况更加温和。不包括食品和能源，11月份材料和供应的批发价格上涨了0.1%，比一年前低1%。原材料成本比一年前低约9%。而在12月中旬，商品价格跌至四年来的最低点。

在制造商尚未稳步复苏之前，生产者价格的上行压力不太可能加大。目前，前景并不乐观。工业部门正处于新一轮衰退的边缘。

尽管由于某些地区极端寒冷的天气导致能源需求上升，公用事业使用量上涨了0.9%，但全国工厂、公用事业和矿山的产出在当月下降了0.4%。在春季激增后，自7月份以来产出没有任何增长（图表）。

工厂产出在11月份单独下降了0.5%，但与罢工相关的工业设备下降和汽车产量下降占据了大部分疲软的原因。这两项对产出的拖累可能会持续一段时间，但汽车生产的下降尤其令人担忧，因为它反映了汽车销售的急剧下滑。

底特律在11月份的汽车年产率仅为570万辆，低于10月份的590万辆和9月份的600万辆。但即便是这样的缓慢速度，可能也已经超出了汽车销售的需求。在11月份，国内新制造的汽车年销售率仅为620万辆，而在12月初，汽车购买率降至微弱的540万辆。

但不仅仅是汽车制造商面临困境。与家庭相关的消费品生产自7月份以来一直持平，耐用消费品疲软，即使不考虑罢工，工业设备的产出也在下降。

因此，运营率自年中以来稳步下降也就不足为奇了。11月份所有行业的产能利用率降至79.1%，低于10月份的79.6%。工厂的产能利用率降至78%，低于10月份的78.6%。

产能的松弛对通胀前景是一个很大的利好。制造商无法提高价格，以免失去将保持其生产线繁忙的新订单。

但运营率的下降也意味着制造商没有太多理由投资于新的工厂和设备。商务部在10月和11月进行的最新支出计划调查显示，1992年的实际资本支出将增加5.7%，而1991年则下降了1.1%（图表）。

然而，制造商计划在1992年不增加投资，此前1991年的支出下降了4.3%。明年的资本支出增长将全部来自非制造业，特别是航空公司和商业服务。

在过去两年中，企业在支出计划上开始时更加乐观，但随着年份的推移又缩减了资本预算。1992年可能也是如此，特别是如果利润没有回升的话。

然而，无论预算增加多少，支出很可能会用于新设备，因为商业建筑的供应过剩。这应该会帮助资本货物制造商，但要等到下半年。

毫无疑问，强劲的经济增长是每个人在1992年的愿望清单上的首位。然而，较低的通货膨胀——以及它对利率施加的下行压力——确实让企业和消费者在结束这一年时有些期待，他们可能更愿意忘记这一年。