看起来很像双重衰退 - 彭博社

这是一个快乐的季节——除非你是零售商。在这种情况下，你可能会感到非常害怕，担心消费者是否会在圣诞购物进入高峰期时有消费的心情。根据11月的许多早期迹象，店主们有充分的理由感到忧虑。

新的失业救济申请正在上升，消费者信心已降至衰退水平（图表）。由于今年家庭支出增长的速度是收入的两倍，消费者在第四季度开始时的储蓄最低——债务最高——在过去的复苏期中没有任何可比的时期。更糟糕的是，消费者的税负已上升至战后纪录。

十多年来最低的利率应该对消费者财务有利，但许多家庭的关键借贷利率并没有像美联储放宽货币政策所暗示的那样下降。除了下降的抵押贷款利率，这对住房有帮助，较低的利率对需求并没有太大刺激作用。

事实上，利率的急剧下降可能对消费者的伤害大于帮助。家庭赚取的利息是支付利息的六倍，而利息收入在战后时代正经历最陡峭的年度下滑。老年人，储蓄更多，受到的打击尤其严重。

好工作更难找

再加上人们对华盛顿的看法是空谈多，解决方案少，消费者失去了对复苏的所有信心也就不足为奇了。会议委员会的消费者信心指数正在自由下滑。在11月，它下降了9点，降至50.6，此前在10月下降了13点。信心现在低于海湾战争期间的低点。事实上，信心现在处于11年来的最低点，甚至超过了1981-82年衰退期间的最糟糕读数。

消费者在11月对他们的现状和对未来六个月的预期表示越来越多的担忧。此外，这种阴郁情绪蔓延到所有地区、年龄组和收入水平。根据会议委员会的报告，过去两个月的模式是“衰退的经典特征”。

消费者在11月也缩减了他们的购买计划，这一调查结果得到了最新汽车销售下滑的支持。到11月中旬，国内制造的汽车年销售率为590万辆，此前在本月初降至570万辆，低于整个10月的600万辆。这表明今年冬天汽车生产可能会进一步削减，这将进一步抑制整体工业产出。

消费者如此悲观的主要原因是就业形势暗淡。委员会报告称，悲观者在就业前景上的比例越来越高，超过了乐观者。在11月，47.9%的受访者表示工作“难以获得”。这一比例较10月的43.5%大幅上升。

消费者对工作的担忧根植于现实。排除医疗保健职位的增长，自4月以来，其他就业几乎没有增加。而且，现在失业申请再次上升，此前在春季和夏季有所下降。

上升的速度令人担忧。截止11月9日的一周，申请人数增加了39,000，年化率达到493,000，此前一周增加了33,000。申请人数是七个月来的最高水平（图表）。

由于申请人数每周波动较大——通常在假期周下降——四周移动平均数是更好的指标。截止11月9日，该平均数为444,000。在过去，接近500,000的平均数清楚地表明了衰退。然而，到目前为止的跳升已经足够大，表明11月的工资就业在12月6日劳动部公布该月就业数据时可能会出现下降。

如果是这样，美联储可能不得不再次考虑放宽政策，特别是因为经济看起来越来越像是正在滑回衰退。自1990年中期以来，美联储已经将联邦基金利率下调了13次，年末之前再进一步降息也不能排除。这个冬天可能还会有一次折扣率的下调。

更高的税收正在侵蚀收入

除了对就业和收入的担忧，消费者还背负着更高的税收。到1991年为止，联邦、州、地方和社会保障税已经上升到个人收入的创纪录20%。这还不包括财产税和销售税。在以往的衰退中，税收负担有所下降，但这一次却上升了。

整个经济的情况也是如此。在今年的前三个季度，联邦、州和地方政府收到的所有收入（不包括联邦对州的拨款）上升到创纪录的32.7%的国民生产总值（图表），高于1990年的32.5%和1989年的32.4%。每上升0.1%，经济的税负就增加约60亿美元。

在1981-82年的衰退中，税收负担减少了近一个百分点。具有讽刺意味的是，来自那次减税的巨大预算赤字现在正在瘫痪通过财政政策刺激经济的任何努力。1992年赤字占国民生产总值的比例注定会再次膨胀，接近1983年创纪录的6.3%。

房屋销售从低谷回升

尽管面临负担和消沉的情绪，消费者对购房表现出了一些新的兴趣。10月份，现有房屋的销售增长了1%，年销售率达到315万套。尽管经济萧条的东北地区的销售连续第三个月下滑，但中西部、南部和西部的转售在10月份都增加了。

现有住宅销售的增长表明，较低的利率终于产生了影响。然而，实际上可能是十月底利率的小幅上升促使人们在这个月购买房屋，而不是等待。

30年期固定抵押贷款的平均利率在十月中旬达到了8.89%，然后在月底回升至9%——这是华盛顿减税谈判的结果，推高了所有长期利率。面对对未来利率走向的不确定性，消费者在十月可能决定利用14年来最低的抵押贷款利率。

然而，到十一月中旬，利率已恢复下跌，到11月22日那一周降至8.74%（图表）。虽然较低的利率使购房变得更加负担得起，但十一月信心的急剧下降表明，进入房地产市场的消费者可能减少了。

建筑商感受到了消费者谨慎的影响，他们的悲观情绪可能表明房地产行业尚未走出困境。全国住宅建筑商协会的调查显示，十月和十一月的新单户住宅销售表现平平。39%的NAHB成员表示，未来六个月新房销售的前景“差”。这比十月的30%大幅上升。

NAHB报告还指出，十一月买家流量放缓。尽管如此，新住房合同的稳定上升表明一些建筑商仍在推进项目。

根据麦格劳-希尔公司F.W. Dodge部门的数据，十月所有建筑的新合同增长了9.2%，年率达到2474亿美元，住宅合同增长了3.1%——这是九个月中的第七次增长。住房合同比一年前高出16.5%。

非住宅建筑的需求几乎增长了20%，但这是在9月份下降了20.4%之后的结果。总体而言，非住宅建筑的前景依然不佳。

这使得住房成为提供就业和经济增长的关键，以提升整体建筑行业。此外，增加的购房活动也会提高对家电、纺织品和家具等相关商品的消费。

然而，提升住房需求依赖于消费者对未来的信心，以承担抵押贷款的负担。但根据会议委员会的最新报告，仅仅降低利率不足以让消费者摆脱假期的低迷状态，重新回到消费的心态。