萨洛蒙改革后？别抱太大希望 - 彭博社

不久前，39家国债主要交易商的紧密团体因萨洛蒙兄弟公司（Salomon Brothers Inc.）这一俱乐部最有影响力成员的虚假投标曝光而受到严重震动。这一披露引发了一系列努力，旨在改革这个规模达2.1万亿美元、基本上不受监管的国债市场。立法预计将在国会顺利通过，并削弱主要交易商对国债市场的强大控制力。

三个月后，情况并没有朝着预期的方向发展。监管的巨轮已经停滞——很可能是永久性的。诚然，萨洛蒙丑闻加速了改善国债市场信息披露和自动化过时拍卖程序的努力。但这些举措在萨洛蒙事件之前就已开始，可能对主要交易商或投资者的影响不大。与此同时，财政部、联邦储备委员会和证券交易委员会之间的争吵使得监管机构无法形成统一的战线。而国会山的变革举措则因内部争斗而被 derail。

‘巨大的’费用。对改革的另一个制约因素是担心对系统的调整可能会使预算赤字增加数十亿。如果新规则使投标者的成本提高，比如说十分之一点，而他们将这一成本转嫁给政府，那么对于每年销售1.6万亿美元国债和债券来说，这将相当于每年16亿美元。“通过不当立法所产生的成本是巨大的，”债券顾问、总部位于纽约的Griggs & Santow的管理合伙人Leonard Santow说。即使是那些多年来一直对主要交易商特权表示愤慨的竞争政府证券公司，也对改革失去了一些热情。许多人担心，过快的调整可能会导致新的、意想不到的市场低效。“你可以摇晃船只，但如果一次做得太多，就有翻船的风险，”芝加哥公司的高级副总裁James T. Kinsella说。

改革的阴郁前景只有在美联储、财政部和证券交易委员会在12月中旬发布的关于国债拍卖的联合研究报告中，报告出远超以往披露的广泛不当行为模式时才会改变。但大家普遍认为该报告不会那么激烈。此外，面对选举年，立法者可能过于忙碌而无法考虑复杂的改革方案。

小改动。财政部已经在拍卖过程中引入了一些温和的改革。这些改革使所有注册的证券公司和机构投资者更容易提交竞标，而无需通过主要交易商。在过去，只有主要交易商可以为自己和他们的客户提交竞争性投标，以换取即使在市场不景气时也有义务参与拍卖。

在11月5日至6日新规下的首次拍卖中，竞标稀少，这让一些华盛顿官员怀疑主要交易商是否在抵制此次拍卖以抗议这些变化。但分析师表示，真正的因素是对美联储是否会降息的不确定性。很少有客户利用绕过主要交易商的选项。“我们仍然坚持与主要交易商合作，因为我们需要确保与我们打交道的人的信用worthiness，”新泽西州投资部主任罗兰·M·马霍尔德说。

国会不太可能很快介入进行更广泛的变更。参议院在9月份通过了一项措施，将国债拍卖中的虚假投标——萨洛蒙承认的那种行为——视为违反证券法。但参议院不想在收到监管机构的研究报告之前考虑其他任何事情。

拍卖过程最 vocal 的批评者是马萨诸塞州的代表爱德华·J·马基（D-Mass.），他是电信和金融小组委员会的主席，他提出了一项尚未提交的法案，引发了轩然大波。该法案将赋予政府监督开发债券价格信息披露系统的权力，而这些信息目前由主要交易商严格掌控。这激怒了美联储和财政部，因为马基将把这些权力交给证券交易委员会（SEC）。马基说：“我们需要每天都有巡警，而不仅仅是应急的特警队。”

证券交易委员会辩称，它在处理披露和监控问题上比财政部和美联储有更多经验。它可以像现在监督上市公司证券一样监控政府市场。“我们应该重新发明轮子吗？”SEC主席理查德·C·布里登问道。

但是，马基的立法必须通过银行、筹款和能源与商业委员会，面临美联储和财政部的激烈反对。美联储依赖主要交易商来调节货币供应，而财政部的改革方案旨在预防更广泛的国会改革，因此对马基的宽松建议感到愤怒。他们声称已经加大了执法力度，并表示马基的提案对政府的债务融资充满危险。他们认为，对交易商施加一层官僚规则可能会抑制投标。而且这两个机构都不愿意放弃任何权力，担心SEC不理解政府证券市场。“我相信，全面的变革为时尚早，”美联储副主席大卫·W·穆林斯 Jr. 在10月25日对马基的委员会表示。

自动化。国会山上的斗争不会减缓技术的攻击。但反过来，技术也不太可能取代主要交易商。财政部和美联储加快了自动化财政市场的计划。第一阶段定于1992年中期开始，当时那些不是主要交易商的小型金融机构将能够进行电子竞标。纽约联邦储备银行正在为大型投标者设计类似的计划。主要交易商在6月推出了自己的自愿报价系统——称为GOVPX。但一些预期受益者表示，这在很大程度上是一个半心半意的努力，指出用户无法操作或保存数据，并且这不是一个交易系统。“我认为GOVPX是主要交易商试图向其他人提供尽可能少的数据，”富达投资的总法律顾问兼董事总经理罗伯特·波岑说。

但即使更多的价格信息变得可用，直接竞标变得更容易，投资者仍然可能有办法抵制系统并绕过主要交易商。机构担心，如果他们不向主要交易商提供买单，“当我想卖的时候，我可能得不到好的报价，”德雷福斯公司的投资组合经理芭芭拉·肯沃西说。许多其他大型投资者也有同样的担忧，而华盛顿的改革努力几乎停滞不前，主要交易商对市场的控制不会很快放松。