街头的大持有者可能不得不公开上市 - 彭博社

被称为高盛的金钱机器不断运转。到年底，它应该会创下记录的收益，甚至可能成为1991年华尔街的税前利润领头羊，超越长期竞争对手所罗门兄弟公司，该公司正陷入财政部拍卖丑闻。只有美林证券公司，其规模是高盛的两倍多，可能会在第一的位置上超越它。高盛计划通过扩大其外汇交易和衍生证券业务，并追求其他诱人的机会，进一步提升收益。

然而，在许多华尔街参与者看来，高盛有一个重大弱点，这可能会阻碍其宏伟的抱负：这家有着122年历史的老牌公司是最后一家未公开交易的主要证券公司。与其竞争对手不同，高盛无法依靠美国资本市场来获取持续增长所需的资金。最近披露，高盛正在寻求从一组保险公司筹集至少2.75亿美元的私人资本。尽管如此，许多观察人士认为，现在由146名普通合伙人拥有的高盛，迟早将不得不选择公开上市。

早在1969年，高盛就开始考虑公开出售股票的可能性。1986年，当时的董事长约翰·L·温伯格召开了一次合伙人会议来讨论此事。公司的资本需求一直在稳步增长（图表）。然而，这一想法遭到了压倒性的拒绝。大多数高盛合伙人认为，公开所有权将要求详细的财务披露。这将使他们受到股东和分析师的批评，并抑制长期规划。高盛一直在卢森堡出售债务发行，那里披露要求很少。

高盛发言人驳斥了关于首次公开募股的近期讨论，称其为“毫无根据的猜测”，并坚称该公司能够应对1990年代的资本筹集挑战。目前没有证据表明该公司的新任联席主席斯蒂芬·弗里德曼和罗伯特·E·鲁宾有首次公开募股的时间表。但这个想法显然正在被讨论。高盛的一位合伙人最近向一家已上市公司的高管询问了这一过程的机制。

自1970年唐纳德森、卢夫金和詹雷特证券公司进行华尔街首次公开募股以来，其他所有主要证券公司都决定要么发行股票，要么成为更大金融机构的子公司。“天哪，大家都想保持私有，”一家进行了转变的公司的官员说。但“我们就是无法做到。”

公开所有权的理由很强。目前，高盛的资产与股本比率约为25比1，这与华尔街的竞争对手相符。然而，由于股票发行不是一个选项，高盛必须越来越多地通过承担债务来增加资本——在这些对杠杆持谨慎态度的时期，这是一个禁忌。高盛的债务目前享有高达A-1的评级。但评级机构和潜在客户可能会因显著更高的杠杆而感到不安。

青年旅团。确实，高盛可以通过招募外部合作伙伴来吸引更多的股本。日本住友银行是最大的持有者，持有12.5%的股份。尽管如此，这种方法是有局限的。外部合作伙伴的股份结构类似于优先股的私募。问题是，一些评级机构将这些类似优先股的股份视为接近债务，而高盛可能正在积累过多的这种股份，以至于无法让评级机构长时间满意。当优先股超过股本的15%时，评级机构会感到紧张。如果将住友的股份视为优先股（一些评级机构确实这样做），到年底这一比例将达到32%。一家机构的官员表示，这将让他“有些担忧”。即使不考虑住友的股份，高盛将其视为普通股，这一比例也将超过阈值，达到16%。

高盛普通合伙人的年轻是变革的另一个因素。自1988年以来，他们中的一半成为了合伙人。不幸的是，“他们多年无法兑现自己的股权现金，”密歇根第一公司的分析师佩林·朗指出。有报道称一些年轻合伙人一直在游说进行首次公开募股（IPO）。而每当年长的高盛合伙人退休时，公司就必须动用资本来兑现他们的股份——尽管是逐步进行的。在一家上市公司中，内部股东可以轻松出售股票。

高盛能够保持私有如此之久，证明了其财务灵活性。在1990年，这一年是证券行业最近历史上最糟糕的一年，高盛却创下了创纪录的税前收益，这在很大程度上得益于其对外汇和金属的精明交易。但该公司向异国交易和金融其他前沿领域扩展的雄心，可能需要比传统方式筹集的资本多得多。