货币供应量缩减是否预示着麻烦？ - 彭博社

从银行存款和存款证转向其他投资的规模令人震惊，经济强劲的迹象确实存在，但不安的弱势证据也在增加。汽车销售停滞不前，裁员正在增加。银行不再放贷，受挫的花旗集团已取消了其股息。对一些经济学家来说，最令人担忧的是国家货币供应量的显著下滑。一个广泛的货币衡量标准M2，包括从支票账户余额到100,000美元的存款证，在过去三个月中以1%的年化速度缩减，而过去五次经济周期的平均增长率为7%。

一些经济学家——包括经济顾问委员会主席迈克尔·J·博斯金——担心货币供应的缩减可能预示着经济增长乏力。其他人则更加悲观，认为“这种非常缓慢的货币增长可能会将经济拖回衰退环境”，正如A·加里·希林公司经济学家约翰·B·特拉梅尔所说。美联储主席艾伦·格林斯潘坚持认为复苏将很快加速，他称M2与国民生产总值之间的关系是“我们金融系统中最持久的关系之一”。那么，企业和消费者是否应该为衰退的再次来临做好准备？可能不需要。“结构性金融变化是M2疲软的主要原因，”谢尔森·雷曼兄弟公司的经济学家斯蒂芬·斯利弗说。M2与国民生产总值之间的传统关系不再成立。现在，货币供应正在发出错误的经济信号，高盛公司的经济研究主任罗伯特·乔尔达诺也表示同意。

不同步。这次衰退绝对不典型，这也解释了为什么货币供应和经济不再同步。在过去，经济在通货膨胀急剧上升迫使美联储提高利率后下滑。紧缩的货币抑制了通货膨胀，但也使经济下滑。这一次，经济是由于1980年代的金融过剩而受到影响，而不是由于美联储的紧缩政策。这些过剩导致了商业房地产过剩、脆弱的银行系统和破产的储蓄行业。

因此，M2的下降是即将经济灾难的虚假信号。发生的事情是消费者正在将他们的钱从困扰的银行系统中撤出（计入M2），并转向债券和股票（不计入M2）。越来越多的企业也在银行系统之外为其活动融资。“我们正处于未知的水域，”第一州际银行的经济学家杰瑞·乔丹说。

实际上，美联储的宽松政策可能在很大程度上导致了M2增长缓慢。为了刺激复苏，美联储在过去九个月中将联邦基金利率降低了九次——从7.5%降至5.25%。其他短期利率也随之下降，特别是银行和储蓄机构在其存款证上支付的利率。因此，投资者正在将资金从支付微薄5%的存款证中转移出来，寻求在债券和股票投资中获得更高的回报。结果：M2增长萎缩。

从银行存款转向其他投资的规模令人震惊。九月份，债券基金的净流入达到了900亿美元的年率，其中很大一部分来自银行系统。随着一些经济学家估计10月份有1000亿美元的存款证到期，流入可能进一步增加。短期利率越低，流出银行存款并流入市场的资金可能越多，从而进一步缩小货币供应。

购物中心和办公室。储蓄行业的崩溃也导致了M2的下降。当政府接管失败的储蓄机构时，这些陷入困境的机构通常会失去存款人。但是，负责储蓄救助的解决信托公司需要资金来融资它从储蓄机构继承的所有购物中心、办公大楼和证券。为了解决资金短缺，解决信托通过出售政府担保的债券来筹集资金，而这些债券不包括在货币供应中。“用国债替代私人存款将缩小M2，”抵押贷款银行家协会的首席经济学家、前美联储理事莱尔·E·格拉姆利说。

将所有因素加在一起，一个更强劲的货币图景浮现出来。根据高盛的乔丹诺的计算，储蓄救助和债券共同基金的净流入几乎占据了过去几个月M2短缺的全部。根据他的计算，“调整后的M2”在过去六个月中以至少6%的年增长率增长——接近美联储目标区间的上限2.5%到6.5%的增长。相比之下，未调整的M2则以微弱的2%速度缓慢增长。

当然，经济可能需要更多的刺激以加快增长。但降低利率的决定应基于住房、就业、收入和通货膨胀的真实情况，而不是基于M2货币供应。这个指标过于可疑，无法作为华盛顿政策制定者的指导。