美国如何获得所需的“耐心”资本 - 彭博社

在一个受到持续衰退、脆弱杠杆水平和日益激烈竞争困扰的商业世界中，企业治理并没有在大多数高管的心中占据重要位置。从理论上讲，改善提供资本的投资者、使用资本的公司以及监督其使用的董事之间的互动可能是件好事。但现在，有更重要的事情要做。此外，过于参与公司事务的股东可能会令人烦恼——例如，时代华纳公司的管理层在去年七月就学到了这一点，当时他们被迫修订了30亿美元的股票计划。

然而，企业治理应该成为中心议题。它与竞争力之间存在着强烈且不可否认的联系——因此，关注股东是良好的商业行为。幸运的是，越来越多的开明资本家明白，如果美国想要更有效地与日本和德国竞争——这两个国家的系统提供了更具耐心的资本，使得长期战略得以实施——美国高管可能需要同意进行制度改革。正如财政部副部长罗伯特·R·格劳伯在10月3日的投资者责任研究中心治理会议上所说：“耐心需要参与。”

被排除在外。目前，美国的系统以一种粗暴的正义方式让高管负责。由于股东对管理层的影响力很小，他们通常在不满意时出售自己的股份。股价下跌。管理者通过采取短期内能支撑股价的行动来应对，但这可能会牺牲长期回报。这样，他们就能将自己与“企业控制市场”——或收购——隔离开来，并保住自己的工作。他们的薪酬可能也会更高，因为有些计划将薪酬与股票表现挂钩。

这个系统对股东也相当苛刻。他们不仅缺乏影响力，还缺乏与管理层的接触。这妨碍了他们理解公司目标的能力，尤其是那些没有明显短期回报的目标。更糟的是，投资者没有简单的方法来约束那些做出有利于自己而非提升公司价值的决策的管理者。董事会，作为所谓的监督者，通常不会对管理层采取行动，除非管理层做出一些严重的错误。

为了弥补对其投资的额外风险，“股东要求不断证明他们的钱被明智地投资，”前财政部官员、刚出版的《短期美国》一书的作者迈克尔·T·雅各布斯说。他们通过观察股票价格的波动来获取预期的高回报。结果：美国的股本资本成本更高。这损害了该国与日本或德国竞争的能力，那里的股权拥有者拥有更大的股份和更多的影响力。

资本提供者与使用者之间这种对抗关系对美国工业造成了高昂的成本。那么，如何改变这一系统，以将股东纳入治理过程，而不损害资本的有效配置呢？

大多数试图修复这种状况的努力来自大型公共养老金基金——通常通过代理投票的方式。他们提出决议，要求管理层撤销毒丸计划，或者实施保密代理投票。但除了引起管理层的注意，这些努力大多失败。这也是为什么其中一个最积极的股东，拥有650亿美元的加州公共雇员退休系统，决定改变策略的原因：在1992年，CalPERS将不再提供代理决议，而是与其投资组合中表现不佳的公司的管理者和董事进行游说以寻求改变。

CalPERS的路径值得追随。但情况需要更多。董事会是改善治理的关键，投资者、管理者和董事们自己需要专注于使其达到标准。拥有“外部董事”是不够的——他们必须是真正独立的、积极的董事，愿意与股东沟通。应该推动董事会更频繁地召开会议，在会议上做更多的事情，并偶尔在没有首席执行官的情况下聚会。

股东也必须能够监控董事的表现，必要时更换他们。这需要对代理制度进行改革，该制度目前正在证券交易委员会的审查之中。公司可能应该被要求提供更多关于董事的数据。他们或许应该为董事会职位提供不止一个选择。他们绝对应该被要求允许对个别董事进行投票，而不是一个名单，并允许对某个董事投反对票，而不仅仅是保留投票。这将使持不同政见的投资者能够以更低的成本对管理层提出挑战。

没有人有完美的计划来使股东成为更有效的所有者，使管理者更具责任感。但一些思想家现在正在解释公司治理与竞争力之间的联系，这很好。一旦理解了这一点，美国企业应该更愿意解决这个紧迫的问题。