稳固的复苏？三个关键指标显示“别抱太大希望” - 彭博社

如果你必须选择三个领先指标来帮助你决定经济的未来方向，最好的选择是：初次失业保险申请、商品价格指数和经过通货膨胀调整的货币供应量。为什么选择这些？因为它们最能反映经济当前面临的问题。

经济复苏缓慢的原因有三个：劳动力市场疲软、需求低迷和金融系统紧张。失业申请、商品价格和货币供应量将分别提供这些条件好转的最佳信号。在此之前，真正复苏的基础将不会建立——这引发了即使在布什政府内部的担忧（第28页34页）。

强劲的劳动力市场至关重要。初次失业申请在七月中旬停止下降，此后又逐渐回升，反映出新一波裁员。许多公司，特别是服务业生产者，正在重组以削减成本。根据过去的复苏模式，失业申请在复苏初期上升是异常的。在它们再次下降之前，工作前景——以及消费者收入和支出的前景——将保持不稳定。

与失业申请的上升一致，劳动力市场几乎没有增强的迹象。最新的就业数据表明，非农行业在九月份仅增加了24000个工作岗位，而八月份增加了77000个。

尽管八月份的增幅被上调了43000个，但这两个月的增幅仍然非常小。而且尽管九月份的失业率从6.8%降至6.7%，劳工部官员承认，这一下降可能是由于季节性调整的波动所致。

医疗保健：就业的热点

在战后时代的任何复苏中，工作增长都是最弱的——只有一个例外，1954年。自四月份触底以来，私营行业的就业年增长率仅为0.7%。在之前八次复苏的前五个月，平均增速为2.4%——快了三倍多（图表）。

请注意，这一分析忽略了自六月以来失去的74,000个政府职位，反映了各州和地方因预算紧缩而进行的裁员。

此外，工作增长并不广泛。自四月以来，虽然规模小但增长迅速的医疗保健行业占据了整体就业224,000人增加的80%。在九月份，医疗保健增加了38,000个职位。要不是这样，工资单将会下降。

疲软的劳动市场预示着消费者收入增长缓慢。而此时家庭正努力减少债务，已经耗尽了储蓄。没有足够的消费者需求增长，工厂复苏——以及经济复苏——可能会失去动力。

工业价格仍然疲软

商品价格缺乏任何强劲的表现，突显了需求未能像通常在复苏中那样渗透到经济中的失败。商品研究局的13种原材料价格指数持续下滑，较一年前的水平低了约15%。商品价格通常在复苏的这个阶段会有所回升。

事实上，工业商品价格的疲软可能是需求不足以支撑制造业复苏的迹象。到目前为止，工厂在复苏中发挥了重要作用，但在九月份传来了第一个令人沮丧的消息，制造业就业减少了22,000个职位。此外，工厂工作周——另一个领先指标——减少了六分钟，降至40.9小时。

失业和工作时间的损失意味着九月份的工业生产很难显示出太大的增长。这是在八月份仅有0.2%的微弱增长之后，后者是五个月以来的最小增幅。库存紧张和海湾战争后需求的回升推动了近期的产出增长。但现在，这种动力可能正在减弱。

随着需求在衰退期间下降，制造业的库存与出货比率上升，表明库存水平相对于需求过剩。但到八月份，工厂库存与销售的比率已回落到衰退前的水平（图表）。

这意味着工厂可能对当前的库存水平感到满意，因此今后的产出速度将取决于需求。但疲软的商品价格表明需求并不活跃。

第三个领先指标，货币增长，也没有显示出太多活力。它一直在放缓，而不是像联邦储备委员会降息时通常那样加速。自三月份以来，经过通胀调整的M2货币指标略有下降。这在复苏的早期阶段是前所未有的，在这种情况下，持续的上升趋势根据过去的经验是极不可能的。

货币放缓有几个原因：贷款需求疲软，因为债务已经很重。由于过去的不良贷款，银行的放贷意愿降低。此外，经济学家认为M2受到抑制，因为资金正从银行账户流向收益更高的股票和债券，而这些不属于货币供应。这将使得疲软的货币增长对复苏的担忧减少。

然而，一些经济学家指出，家庭资产——包括银行存款、共同基金和债券的持有——也已经放缓。这意味着M2的疲软更加根本。此外，流入股票和债券的资金并不是悄悄进入然后消失。它们最终会作为银行存款重新进入货币供应。

无论如何，疲弱的M2增长仍然是复苏的一个负担，只要经济中其他强劲的迹象仍然缺失。