消费者愿意消费，但他们的钱包却薄弱 - 彭博社

对于大多数经济学家认为已经持续四到五个月的复苏，您会期望数据看起来更加令人安心。然而，一些最新的数字开始引发怀疑。制造业看起来乐观，但消费者的数据却令人担忧。这是一个重要的分歧。正是战后消费者支出的激增引发了工厂的复苏，而消费者则掌握着复苏持久性的关键。

到目前为止，购物者已经尽了他们的责任。消费者支出连续三个月上升。在七月，实际支出以年率3.7%的速度开始了第三季度，超过了第二季度的平均水平，当时支出以2.8%的速度增长。由于消费者支出占国民生产总值的三分之二，因此七月的支出水平几乎可以确保自1990年第三季度以来实际国民生产总值的首次增长。

但是购物者能否继续以如此高的速度消费？迹象并不乐观。收入增长远低于支出增长的速度。储蓄缓冲很薄弱。住房的反弹也显示出疲态（图表）。

此外，消费者仍然担心工作安全。而且这是有理由的。会议委员会的求职广告指数在七月降至八年来的最低点。除非就业和收入增长表现出更多的活力，否则消费者在重要的假日购物季节开始时不会有很好的心情。

在七月，购物者在商店里花费了相当多的时间。经过通货膨胀调整后，消费者支出增加了0.4%。耐用商品的实际支出强劲增长了1.1%，汽车、电器和家具的销售大幅上升。非耐用商品的支出激增了0.7%，服装和食品销售都有所上升。七月服务支出下降了0.1%。但这主要是由于能源使用的减少。服务需求仍然保持在稳步上升的轨道上。

税收占据更大份额

但尽管购物者似乎愿意消费，他们的钱包却很薄弱。个人收入在七月份下降了0.1%，工资和薪金下降了0.3%。在调整通货膨胀和税收后，实际可支配收入比一年前的水平低0.7%。而且，实际收入可能会进一步缩水，因为创纪录的州和地方税收上涨将在未来几个月削减收入。即使在这些上涨之前，经济已经承受着创纪录的税负。在截至上个季度的年度中，联邦、州和地方的收入——不包括联邦对州的拨款——占国内生产总值的32.7%。这是战后时期四个季度中最高的税负。税收负担通常在经济衰退期间下降，但这一次却上升了。

在一月份触底后，实际可支配收入自那时以来以年率2.2%的速度增长。但消费者支出增长超过了两倍，增幅为4.9%。这种差异正在侵蚀储蓄，作为可支配收入的百分比，七月份的储蓄率降至3.7%，而六月份为4.1%，一年前为4.7%。

消费者在经济衰退期间通常会减少储蓄，但在1990-91年的经济衰退之前，他们的储蓄已经很少。现在的储蓄率远低于任何过去复苏初期的水平。

储蓄的下降——加上利率的下降——导致利息收入急剧下降。这种收入已经连续七个月下降，比去年七月份的水平低1.2%（图表）。这是战后时期最大的下降，也是利息收入增长出现负增长的第二次。随着利率进一步下降，这种收入可能会进一步缩水。

较低的利息收入将与更高的税收和缓慢的就业增长结合在一起，抑制个人收入在今年剩余时间的增长。而且现金减少将进一步挤压家庭资产负债表。

新房可能会空置

脆弱的消费者财务状况已经扰乱了住房复苏。新建单户住宅的销售在七月大幅下降了8.5%，年销售率降至472,000套。尽管抵押贷款利率降低，买家因就业担忧和可负担性问题而保持观望。

除非需求回升，否则建筑商将面临房屋过剩的局面。由于春季住房复苏的强劲，建筑在这个夏季有所回升。七月，总建筑支出跃升了1.6%。这一增长主要由单户住宅的支出推动，增幅达到5.1%。

即便七月的跃升，建筑在第三季度开始时与第二季度的速度几乎没有变化。此外，房屋建筑商在八月报告的买家数量也减少，因此建筑活动可能在上个月回落。如果是这样，建筑行业可能会对本季度的经济增长造成拖累。

工业活动目前仍然活跃

关于住房复苏的新问题，加上八月汽车销售的下降和消费者基本面不佳，威胁到制造业的复苏。可以肯定的是，工厂在夏末的表现还不错，但如果消费者开始收缩，秋季可能会更加艰难。

商务部报告称，七月工厂订单跃升了6.2%，是20年来的最大增幅，而全国采购管理协会表示，八月的订单仍然强劲。

订单强度帮助提升了采购经理人指数，这是一项综合衡量制造业活动的指标，在八月份达到了54.8%。这一读数是自1988年12月以来的最高水平，该指数现在已经连续第三个月超过50%，这是工厂部门扩张与收缩的分界线。

工厂订单的增长在七月份的领先指标指数中产生了显著影响。消费品订单、资本品预定和未完成订单是该指数中11个指标中的三个，它们几乎贡献了七月份1.2%的跃升。这是连续第六次增长（图表）。

领先指数的持续上升对复苏前景是个好兆头，但订单几乎可以肯定会在八月份回撤一些七月份的增幅。飞机预定的过度增加和商务部季节性调整的特殊情况帮助提升了七月份的数字。

此外，制造商的库存现在似乎与需求保持了舒适的平衡。制造商的库存在七月份下降了0.6%，这是过去八个月中的第七次下降（图表）。由于出货量在上升，库存与销售的比率在七月份降至1.57。由于需求下降，库存与销售的比率在经济衰退期间急剧上升，表明库存水平高于预期。但在七月份，该比率大约与去年六月相当，即经济衰退开始之前的水平。

根据这一指标，库存并不算过低，以至于制造商需要加快生产以避免无法满足需求。相反，目前的生产速度足以满足出货的节奏。除非需求上升，否则产量在这个秋季不太可能比夏季增长得更快。然而，反之，如果需求减弱，产量也可能放缓。

底特律可能已经提供了一个案例。第三季度的汽车生产计划年率为650万辆。这将比第二季度的530万辆大幅增长。然而，在八月份汽车销售下滑后，底特律表示已将本季度的生产削减至仅约590万辆。经济学家曾预计汽车产量的提升将为本季度的实际国民生产总值增长增加多达2个百分点。现在，潜在影响已减半。

尽管如此，第三季度的国民生产总值增长似乎已经稳操胜券。汽车和其他商品的生产将增加国民生产总值，即使产出最终进入库存。如果消费者在八月和九月稍微收缩支出，七月的高消费水平也能确保季度支出的增长。然而，保持第四季度国民生产总值在正增长区间可能会是一个更大的挑战。