谈论系统中的故障 - 彭博社

每个投资者都梦想超越市场。一群灵活的交易者已经找到了实现这一目标的方法，从华尔街做市商的身上合法地提取每年多达3000万美元的利润。这些交易者通过巧妙利用NASDAQ的计算机订单处理系统来实现这一点，该系统旨在帮助不太成熟的小投资者。做市商们被自己的电子陷阱所困，感到愤怒。

在1987年市场崩盘后，名为小订单执行系统（SOES）的计算机网络进行了升级，以吸引失望的小投资者回到场外交易股票。做市商作为场外交易股票的交易清算所，这些股票并未在有组织的交易所上市。这些交易商因在1987年崩盘期间躲避电话以进行销售而受到批评。因此，国家证券交易商协会开始要求交易商使用SOES自动执行任何小订单——1000股或更少——以交易商报价的价格。SOES作为NASD自动报价计算机网络的小投资者组成部分，将确保市场不再忽视小人物。

国家证券交易商协会没有预见到的是，交易商可能会被那些并非小人物的精明人士所击败——全职交易者，交易商们称他们为“SOES强盗”。这些交易者监控新闻线索以获取公司动态，并利用计算机系统进行闪电般快速的交易，利用不同交易商之间短暂的价格差异。由于交易商必须处理数十只股票，因此在某个股票有消息时，他们中的一些人可能在重新定价时反应过慢。正是在这个时候，交易者们出击（图表）。

哈维·霍特金，一位前套利者和期货交易员，驻扎在位于纽约萨弗恩的菲利普·A·迪纳证券公司办公室，查看新闻、市场趋势和价格报价。当霍特金发现某个价格暂时不正常时，他的经纪人会输入一个SOES订单。即使在系统的1000股限制下，每个季度点的差异也能让霍特金快速赚取250美元的利润，扣除经纪人的佣金。

零花钱？可不是。通过每天进行多达50笔快速交易——主要是在波动性大的计算机或生物技术股票中，最优秀的交易员每年可以赚取50万美元或更多。考虑到8月16日的早晨，惠普公司以低于预期的收益让华尔街感到惊讶。在这一炸弹消息发布后的几分钟内，来自六家公司的投资者通过迪纳、科罗拉多州阿斯彭的海边证券公司和萨弗恩的全科技投资集团等公司，纷纷涌入小型Adobe系统公司的卖单，这是一家惠普的关键供应商。

在一些Adobe的市场做市商还未反应过来之前，霍特金和其他交易员以每股57.50美元的价格向他们出售了13000股。一个半小时后，股票已经跌至55美元。到那时，派珀、贾夫雷和霍普伍德公司以及另外两家Adobe市场做市商已经损失超过3万美元。“SOES并不是为了让交易员像机关枪一样滥用市场，”派珀的股票交易主管安东尼·J·切辛说。

更严格的控制。以美林证券和所罗门兄弟公司为首的做市商社区，拥有解决这一问题的权力。今年秋天，证券交易委员会可能会批准NASD的提案，禁止任何投资者每天进行五笔或更多的SOES交易，并给予交易商在订单之间15秒的时间来更新报价。

交易者声称他们只使用公开可用的数据——而且交易商才是真正的恶棍。他们说一些交易商制造人为的高市场报价，并且不遵守NASD规定的口头订单。交易商否认存在这样的問題。Mark D. Shefts，All-Tech的总裁和SOES交易员Houtkin的姐夫说：“市场制造商不喜欢这样的事实，即他们第一次无法逃避交易。”

拟议的规则变化可能会压制SOES的投机者，但它提出了一个更大的问题。NASD将其计算机化的交易商系统推广为未来的市场。但批评者警告说，交易商对SOES困境的反应显示了既得利益如何在他们的利益受到威胁时破坏市场变得更高效的尝试。“让我感到困扰的是，正是那个说‘我们都是计算机’的组织，在计算机开始施加压力时却想要在齿轮中撒沙子，”前SEC委员Charles C. Cox说。好吧，这不应该让人感到惊讶。毕竟，SOES专业人士正在教华尔街，电子交易有时可能是一种震撼的体验。