这次工厂反弹不会持久 - 彭博社

制造商在七月磨损了他们的铅笔。商务部表示，耐用消费品的生产商，如计算机、汽车和家电，以20年来最快的速度写下了新订单。金融市场的反应就像工厂部门——以及复苏——已经开始加速。周期性股票上涨，因通胀担忧而抛售债券，市场对美联储即将放松货币政策的预期开始减弱。

制造业繁荣正在酝酿吗？几乎不是。首先，新订单的这种热情与其他报告相矛盾。邓白氏公司对1000家制造商的七月调查显示，商业条件仍处于衰退水平，预期恶化。

此外，八月中旬工业材料的价格降至四年多以来的最低水平，这表明需求仍然疲软。五月和六月的出口均有所下降。大多数工厂仍在裁员，而不是增加新员工。在这种背景下，七月的订单报告显得不那么令人印象深刻。

蓬勃发展的航空工业占据了七月订单激增的很大一部分。订单增长了10.7%（图表），是自1970年12月以来的最大增幅。排除飞机、汽车和其他交通设备，订单仍然增长了可观的6%。然而，在八月，订单可能会回落到七月的增长水平。航空订单将回落，正如它们在大幅增长后总是会发生的那样。将七月和八月的数据结合起来将更真实地反映需求。

当然，工厂产出正在从衰退低点反弹。到七月，工业生产已连续四个月上升，受到战后对住房、汽车和其他消费品需求回升的推动。七月订单的激增确保了未来几个月进一步的产出增长，但并不保证制造业已经摆脱困境。

保持需求上升是关键

与所有复苏一样，工厂正在从库存周期的积极变化中受益。在经济衰退之前，供应量较低，并且在经济下滑期间被清理。当战争后需求回升时，企业发现库存水平相对于销售来说过低。于是：订单和产出现在正在上升。

不过，这次的关键可能并不那么简单。需求启动了库存周期，但必须保持强劲，才能使库存重建持续推动复苏。这就是问题所在。到目前为止，消费者支出的增长与以往复苏相比一直较为温和。而且越来越多的迹象表明，消费者没有意愿或能力来维持这些以库存为主导的产出增长。

一些最新的迹象：在七月，实际零售销售仅略高于三月水平，现有住房的购买急剧下降，增加了对住房复苏乏力的担忧。在八月，汽车销售回落至经济衰退水平，令第四季度汽车产出的前景变得暗淡。消费者信心持续下降——这与复苏三四个月后通常发生的情况正好相反。

本季度国民生产总值将有所增长

当前的库存变化将在第三季度对实际国民生产总值产生最大影响，但如果没有消费者的更多支持，这一提升将无法延续到第四季度。政府对国民生产总值的最新修订显示，第二季度下降了0.1%，而最初报告的增幅为0.4%。消费者支出并没有像最初报告的那样强劲，库存清理的规模要大得多。

修订使实际国民生产总值连续三个季度下降，但经济无疑将在第三季度实现增长。库存在连续三个季度内已被大幅削减（图表）。已经在进行的生产增长将逆转这种清算，并在本季度给国民生产总值带来大幅提升。

汽车生产的增长将引领潮流。底特律本季度的汽车生产年率为650万辆。这比第二季度的530万辆有了大幅加速，当时它正在努力减少未售出汽车的库存。

然而，第四季度的汽车生产可能会是另一回事。八月前20天的汽车销售年率从七月的680万辆降至610万辆。如果买家失去兴趣，底特律可能会削减下个季度的产量。它已经计划降至约600万辆。

然而，对消费者需求的担忧远不止于汽车。考虑到许多服务行业的重组，消费者仍面临不确定的就业市场，这些行业雇佣了四分之三的所有工人。许多企业正在削减劳动力成本，因为利润持续受到挤压。

调整库存和折旧津贴后的营业利润上季度小幅上升了17亿美元，年率达到2870亿美元（图表）。然而，这比一年前低6.1%，利润率仍然面临压力。这增加了更多裁员的可能性，这是消费者感到紧张的主要原因。

急需：一些消费者信心

根据会议委员会的数据，消费者在八月份变得更加悲观。其消费者信心指数从七月的77.7降至76.3，而三月在海湾战争胜利后为81.1（图表）。报告确实表示，大多数回应是在苏联动荡之前做出的，乐观情绪在政变失败后可能有所回升。

但不一定。这是因为消费者更担心他们的工作和收入，而不是谁在领导苏联。会议委员会表示，38.6%的家庭觉得工作难以获得。这比7月份的37.6%和1990年7月经济衰退开始时的22.1%有所上升，并且是七年来的最高比例。

此外，会议委员会表示，80%的消费者预计他们的收入在接下来的六个月内将保持稳定或下降。收入增长缓慢是导致这次复苏仍然脆弱的一个重要原因。消费者在牺牲储蓄的情况下增加了支出。较小的薪水只会恶化普通家庭的财务状况。

因此，家庭削减购买计划并不令人惊讶。最近房屋销售的反弹导致一些购买大型家电的计划有所增加。但会议委员会表示，汽车、房屋和度假等其他大宗商品正被许多购物清单划掉。

当然，消费者对未来的悲观情绪对住房复苏构成了重大威胁。虽然抵押贷款利率可能在下降，但如果消费者担心自己的工作，他们不太可能购买房屋。事实上，来自住房行业的最新报告表明，迄今为止的反弹相当乏力。

全国房地产经纪人协会表示，现有房屋的销售在7月份下降了6.7%，年销售率为335万套。全国住宅建筑商协会的成员表示，随着夏季的推进，新房销售放缓。根据该协会的数据，42%的建筑商报告称8月份的销售情况不佳。这比7月份的35%和5、6月份报告销售疲软的32%有了显著增加。消费者的悲观情绪似乎注定要使住房复苏处于低速状态。

此外，除非消费者开始表现出更多的消费热情，否则企业将没有太大理由进一步增加订单以补充库存。制造商、批发商和零售商的库存与销售比率在经济衰退期间飙升，表明库存水平高于预期。但进入第三季度，该比率已回到经济衰退前的水平。

这表明库存大致处于企业希望的水平。从现在开始，工厂生产的增长将取决于需求的速度。但没有消费者，制造商可以预期在未来几个月内让他们的订单铅笔休息一下。