如何防止索利的愚蠢再次发生 - 彭博社

美国国债证券市场的规模使得挤压的概念显得可笑。毕竟，谁能积累资本来垄断这个世界上最大、最深、流动性最强的市场的任何部分呢？此外，成千上万的交易员全天候监控国债，准备在利率变动千分之一时迅速行动。

萨洛蒙兄弟公司操控国债市场的揭露——控制了某一发行的57%——打破了这种自满的保证。显然，系统需要彻底改革，但有正确的方法和错误的方法。

尽管索利的愚蠢令人不安，但对2.3万亿美元国债市场的最大损害可能来自国会的反弹。国会倾向于通过大喊：“打击！”来回应任何市场的滥用。然而，国会山强制的严格监管可能会驱赶投资者，使得融资国家债务变得更加困难，并给政府的利息成本增加数十亿美元。

财政部长尼古拉斯·F·布雷迪和纽约联邦储备银行行长E·杰拉尔德·科里根希望他们对萨洛蒙施加的惩罚——禁止其代表客户投标——能够让交易员保持在轨道上。然而，这还不够。监管机构可以利用他们已经拥有的权力来修复系统。方法如下：

—— 加强监管。三个机构分担市场监管的任务。财政部设定规则，例如对任何一个投标者在拍卖中所占份额的35%限制，但缺乏调查权力。纽约联邦储备银行获得主要交易商的债券和票据持有报告，尽管这些数据对于充分执行来说过于稀少。证券交易委员会只有在发现违规后才会介入。结果是：政府在萨洛蒙承认违反规则的五次拍卖中，有三次没有注意到任何问题。

有人说解决方案是降低35%的上限。但如果监控只是个笑话，挤压者可以绕过任何上限。而灵丹妙药不是创建一个单一的监管机构，这需要数年的政治争吵才能实现。相反，Corrigan可以采取一个简单有效的步骤，将纽约联邦储备银行薄弱的交易商监控单位加强为一个更敏锐的竞标和交易监控者。证券交易委员会将乐意向他展示如何从市场参与者那里获得更好、更及时的信息。

-- 开放市场。财政部的拍卖仍然是纸笔事务。主要交易商使用跑腿将手写的竞标送到纽约联邦储备银行。理论上，任何人都可以提供竞争性竞标。实际上，只有40家主要交易商拥有成功为自己和客户竞标所需的信息。

财政部正在考虑要求大型客户直接提交竞标，而不是通过交易商购买。一个更好的主意是：建立一个计算机化市场，允许数百家机构直接竞标。

-- 淹没挤压者。财政部有能力通过向市场投放特殊发行的票据来打破挤压。它没有这样做，因为这会扰乱其宣布的借款计划。财政部应该意识到，挤压造成的损害比轻微的日历变化更大。

如果处理不当，Salomon丑闻可能会重演银行信贷紧缩。“在错误的时间突然变得严格的宽松监管可能会窒息这个市场，”一位主要交易商的官员忧虑地说。财政部和联邦储备银行有能力通过制定规则来防止这种情况，确保一个强健而公平的市场。他们不应该再等待了。