垃圾是打击内幕交易的新战场吗？- 彭博社
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当护理企业，一家养老院连锁，在1988年3月破产时，其债权人成立了一个委员会与管理层进行谈判。委员会的共同主席是R. D. Smith & Co.的一名高管，该公司是一家纽约投资公司，也是Care的主要债券持有人。Smith的人士帮助制定了一项重组计划，使债券持有人在公司中获得了大量的股权。自Care在1月份从第11章破产中复出以来，其股票价格已翻了一番以上。
但这并不是故事的结局。《商业周刊》了解到，证券交易委员会正在调查Smith是否存在内幕交易违规行为。根据一位接近调查的消息人士透露，SEC正在询问Smith是否利用从债权人委员会谈判中获得的非公开数据来交易Care的垃圾债券。R. D. Smith的总法律顾问Kenneth C. Schneier表示，该公司在委员会和公司知情的情况下，从债权人委员会的另一成员那里购买了一只债券。否则，他表示，该公司“没有交易。就是这样。”
对Smith交易的调查只是据说是一个广泛的、最近启动的调查的一个方面，该调查代表了SEC首次重大尝试将内幕交易法扩展到2100亿美元的垃圾债券市场。SEC还在调查S. N. Phelps & Co.的可能非法交易，该公司是一家由Stanford N. Phelps控制的格林威治（康涅狄格州）经纪公司，以及Steinhardt Partners，这是一家由广受关注的投资者Michael Steinhardt领导的纽约对冲基金。SEC发言人拒绝发表评论。
监管松散。该机构正在关注债券持有人是否通过在债权人委员会中的成员身份或与委员会成员的接触获取内幕信息。由于这些委员会在破产和庭外重组中与公司的管理层进行谈判，成员们可以接触到机密数据。当这些数据变得公开时，通常会影响公司的证券价格。
据说美国证券交易委员会（SEC）正在询问这些公司自1985年以来在涉及债权人委员会的重组活动。施奈尔表示，R.D.史密斯通常避免担任债权人委员会的成员，但当它确实担任时，它不会交易公司的证券。斯坦福·菲尔普斯表示，他的公司在担任委员会成员或拥有机密数据时从不交易债券。斯坦因哈特的合伙人加里·S·弗拉金表示，关于不当行为的暗示“根本不真实”。
虽然SEC提起指控尚不确定，但可能会引发该机构对松散监管的债务市场进行一系列新调查和举措。SEC主席理查德·C·布里登已将高收益债务市场作为首要任务。前SEC总法律顾问哈维·皮特表示：“SEC面临相当大的压力，必须提出一些东西。”
菲尔普斯是参与调查的最知名公司。斯坦福·菲尔普斯通过收购一家陷入困境公司的违约债券而声名鹊起，并随后告诉发行人要么支付债券的应计利息，要么面临强制破产申请。他的公司在债权人委员会中也很活跃。
据说SEC正在询问菲尔普斯自1980年代初以来参与的众多交易。斯坦福·菲尔普斯表示，作为对SEC非正式询问的回应，该公司已交出了大约八箱文件。根据一位了解调查的消息人士，SEC一直在收集涉及NuCorp Energy、Itel和菲尔普斯控制的公民抵押投资信托（现称公民物业）的重组信息。在这些情况下，菲尔普斯并未在债权人委员会中，但SEC正在询问该公司是否可能从委员会成员那里获得内部数据。菲尔普斯称这一指控为“虚假”。
Steinhardt Partners 收购困境证券的头寸，仅偶尔寻求成为债权人委员会的成员，合伙人 Fragin 说。预计 SEC 将调查该公司作为债权人委员会成员的所有交易。最近的例子包括 KDI Corp. 的庭外重组和 Insilco Corp. 的破产。并且正在询问 Steinhardt Partners 是否可能利用来自东航空公司债权人委员会某人的非法内幕消息进行交易，该公司于 1989 年 3 月申请破产。在此期间，对冲基金在该航空公司的次级优先股中积累了 6.9% 的股份。据说 SEC 正在研究这些购买是否源于关于拟议现金注入或其他可能拯救东航免于清算的交易的内部信息。Fragin 强烈否认任何不当行为。
六岁的 R. D. Smith 一直是一个为陷入困境的公司投资者提供多元化服务的精品公司。它进行研究，投资于这些公司的证券，并向客户推荐它们。在调查 Smith 作为 Care Enterprises 债权人委员会成员的活动时，SEC 被认为正在审查该公司是否交易了公司的债务或是否向其经纪部门泄露信息，后者可能购买了债券。
还被认为在研究中：Smith 是否会作为债权人委员会成员定期收集数据，随后辞去委员会职务——也许因为那时他将不再是内部人士——并利用这些数据交易陷入困境公司的证券。这就是一些在新罕布什尔州公共服务公司破产谈判中的人们记得的情况。有人说：“一些人觉得 Smith 是为了获取信息而试图加入委员会，得到了信息后就离开了。” Schneier 回复：“除了少数例外，我们的政策是不加入委员会。”
自从美国证券交易委员会（SEC）在今年年初联系R. D. Smith以来，该公司经历了自身的重组。在春季，它裁减了员工。在6月初，创始人Randall D. Smith将公司出售给了一些关键管理人员。9月1日，R. D. Smith将更名为BDS证券公司。施奈尔表示，变更的计划早于SEC的调查，与之无关。
尽管SEC似乎存在明显的怀疑，但调查据说仍处于早期阶段。通常，在该机构能够提出指控之前，私人律师表示，它必须仔细审查交易记录，并尝试将交易与债权人和管理层之间谈判的关键事件进行匹配。
未经验证的领域。即使SEC发现可疑交易，律师们补充道，建立在内部信息上交易垃圾债券实际上违反法律的证据可能会面临艰难的挑战。内幕交易法在技术上涵盖所有证券，但到目前为止，它们主要适用于股票。根据内部信息交易股票的高管和董事通常因违反对股东的信托责任而被起诉。但他们对债券持有人没有这样的责任。内幕交易者也常常被指控“挪用”或窃取信息。法院也没有将这一理论适用于垃圾债券。
SEC已经为参与重组的公司设定了一些垃圾交易政策。在联邦百货公司破产案中，一些债权人委员会的债券持有人寻求法院许可以交易他们的债券。SEC辩称——法官同意——只要公司在委员会成员和交易员之间建立了隔离墙，债权人委员会的公司进行交易是合法的。而在7月，特拉华州的一家破产法院支持了哈佛工业债券持有人的类似安排。
然而，像罗斯柴尔德公司的威尔伯·罗斯这样的债券持有人顾问表示，证券交易委员会（SEC）在提起诉讼之前应该发布更广泛的基本规则。他说，这样“试图做正确事情的人就不必猜测。”
尽管关于垃圾交易的法律仍然模糊不清，关于史密斯、菲尔普斯和斯坦哈特的交易问题仍待解决，但“正确的事情”仍然不是一个难以捉摸的概念。迟早，SEC几乎肯定会确定，涉及破产或重组的垃圾债券投资者应该遵循一个指导原则：如果你想交易你的垃圾投资组合，就远离债权人委员会。
垃圾调查
一位了解调查情况的消息人士表示，证券交易委员会的调查集中在三家投资公司的活动上：
S.N. 菲尔普斯
SEC正在询问这家位于康涅狄格州格林威治的公司是否利用了来自濒临破产公司的债权人委员会的内部信息来交易这些公司的垃圾债券。该公司的负责人斯坦福·N·菲尔普斯否认有不当行为。
R.D. 史密斯
在1988年Care Enterprises的破产中，这家纽约公司共同主持了一个债权人委员会，帮助制定了一项重组计划。SEC正在询问史密斯是否利用从谈判中获得的内部信息来交易Care债券。史密斯表示没有进行交易。
斯坦哈特合伙人
据说SEC正在调查这家纽约对冲基金在债权人委员会的成员资格，以查看其是否非法交易了公司的垃圾债券。斯坦哈特对此指控表示异议。