如果这是一次复苏，那确实感觉不像是复苏 - 彭博社

James Cooper

1991-08-26

大多数经济学家认为衰退在三到四个月前结束。但在七月底进行的一项针对1200名美国人的ABC新闻民调显示，85%的人认为经济仍在下滑。会议委员会表示，自战争结束以来，消费者信心没有任何变化。而美国商会报告称，商业信心也处于低迷状态。对公众来说，这种感觉并不像是复苏。

在这些消极态度背后，是一份令人沮丧的担忧清单：巨额债务、被高估的房地产、联邦和州的财政困境、缓慢的货币增长以及信贷紧缩。这些因素在企业试图在低通胀经济中盈利时抑制了需求，而在这种经济中，定价能力与过去相比相去甚远（第20页24页）。

所有这些影响尤其严重的行业是服务业。随着疲软的需求和价格冲击许多劳动密集型服务行业，削减成本正成为首要任务。商品生产商在1980年代忍受了痛苦，因为竞争迫使他们裁员和提高生产力，以增强盈利能力。现在，服务业正在进行重大重组。

这就是为什么复苏感觉不太好的一个重要原因。服务行业雇佣了四分之三的所有工人，这意味着许多消费者对他们的工作感到非常担忧——这也是有道理的。

在衰退期间——从1990年第三季度到1991年第二季度——私人服务工作以年率0.6%的速度下降，这是战后时期最严重的收缩之一（图表）。然而，服务产出在经济下滑期间并没有减缓。私人服务的实际国民生产总值以3%的年率增长，与衰退前一年的增速相同。在过去，服务产出的急剧放缓才会导致就业的如此大幅下滑。

这次如此大的差距显然反映了削减成本、提高生产力和巩固利润率的努力。这表明当前的成本削减轮次更具结构性而非周期性。

一个原因是服务行业的利润率压力没有减轻。服务行业的收益在第一季度占服务国民生产总值的7.1%。这个利润率与1990年相比几乎没有变化，自1986年达到9.6%以来一直在缩小。关于第二季度利润的初步报告显示没有改善。

由于缓慢的通货膨胀限制了定价能力，利润率在服务生产力足够提高以抵消劳动成本之前不会有实质性改善。这将使单位劳动成本相对于价格的增速放缓，从而为收益创造更多空间。已经开始的服务工资放缓，加上低就业增长，意味着服务公司的前景在长期内将改善。

生产力在复苏时总是会提高，因为产出超过就业。但现在正在发展的服务效率提升似乎不仅仅是周期性的。服务就业在两年前开始放缓，远在经济衰退开始之前，并且没有证据表明招聘会在短期内有所回升。

事实上，会议委员会的招聘广告指数在6月份略有上升，但自2月份以来几乎保持平稳。美国管理协会对截至6月的年度企业裁员调查显示，自1987年调查开始以来，裁员最为普遍。全国独立商业联合会表示，小企业的招聘计划在上个季度下降。

这一切的好处是对通货膨胀的前景更加乐观，因为服务价格一直是价格强度的最后堡垒。坏处是，未来几个月就业增长不太可能快于劳动力的增长。这意味着失业率可能会在1992年很长一段时间内保持在约7%。对于必须引领复苏的消费者来说，这并没有什么值得高兴的。

然而，通货膨胀的前景更加令人安心。消费者价格指数在7月份温和上涨了0.2%，与前面三个月的涨幅一致。去年消费者通货膨胀率在10月份达到6.4%的高峰后，上个月降至4.4%。服务价格的增长放缓推动了这一改善（图表）。

部分下降反映了海湾战争对能源价格的影响。但即使排除食品和能源，核心通货膨胀率也在下降。核心消费者价格指数在7月份上涨了更快的0.4%，但年度核心通货膨胀率降至4.8%，在2月份达到5.7%。再次是服务业引领了这一趋势。非能源服务的通货膨胀在7月份降至5.1%，而2月份为6.5%。

有些令人惊讶的是，商品价格的核心通货膨胀更为顽固。排除食品和能源，7月份商品的消费者价格指数比去年上涨了4.2%，快于前一年的3.5%的增速。考虑到商品价格疲软、成品的生产者价格温和以及制造业的过剩产能，这有点奇怪。

一个解释是对汽油和烟草等商品征收更高的税，以及许多州的销售税上涨。但这些影响将是暂时的。商品的通货膨胀基本面比以往复苏初期记录的情况要好得多。在调整通货膨胀后，实际销量仍比一年前低2%（图表）。

尽管销售情况仍然不佳，零售商们一直在销售他们的库存，而不是下新订单。6月份零售库存下降了0.2%，在过去八个月中有七个月出现了下降。

其他行业也继续削减库存水平。制造商、批发商和零售商持有的库存在6月份下降了0.3%，而5月份的下降修正为0.6%，而不是0.5%。由于上个季度的库存清理比商务部的初步读数更为严重，因此第二季度国民生产总值的微薄增长0.4%可能会被下调。

汽车购买的回升使汽车库存保持在低位。上个月汽车销售强劲增长了1.1%，这是连续第三个月的增长。但在8月初，国产汽车表现不佳，年销售率为620万辆，低于7月份的680万辆。

不包括汽车，7月份零售销售 modest 增长了0.3%，家具和百货商店的销售表现良好。然而，建筑材料的购买连续第三个月下降。

实际零售购买在本季度开始时略高于第二季度的平均水平，但保持这一领先地位将是困难的。由于服务业招聘疲软和普遍的工资增长较小，家庭财务状况目前看起来不稳定。

此外，根据国家立法会议的数据显示，消费者正在承受今年180亿美元的州税增加，这是20年来最大的增加。这将进一步侵蚀购买力。

经济学家们可能会宣扬复苏，但面对疲软的需求、利润下滑、更多裁员和更高的税收，消费者和企业意见不合也就不足为奇了。