萨洛蒙震撼：情况会变得多糟？ - 彭博社

大约五个月前，所罗门兄弟公司从位于下曼哈顿脚下的一座苍白的石头建筑迁移到不远处的一座大楼——德雷克斯尔·伯纳姆·兰伯特公司的未被占用的企业总部。这是在一个低迷的房地产市场中的明智之举，当时完全没有象征意义。是的，所罗门几乎完全主导了美国政府债券交易的超充实世界，就像德雷克斯尔主导垃圾债券一样。但在董事长兼首席执行官约翰·H·古特弗伦德的领导下，所罗门是无攻击性的侵略性的化身——天鹅绒手套中的干净拳头。当丑闻席卷华尔街时，所罗门却未受影响，显得安详。

今天，所罗门兄弟仍然是政府债券的无可争议的王者。但多年来绕过该公司的不当行为的风暴云如今已如雷霆般降临。8月9日，所罗门发布了一份措辞谨慎的声明，承认其在某些国债拍卖中提交投标时存在“违规和规则违反”，两名董事总经理已被暂停职务，并且该债券交易巨头正受到证券交易委员会和司法部反垄断局的调查。8月14日，所罗门发布了一份更为详细的自责声明，承认在去年四月得知不当行为时未能及时采取行动，并承认可能面临民事和刑事制裁，作为经纪人被暂停或禁止，甚至可能被取消作为政府指定债券交易商的资格。

没有小角色。监管机构面临的问题令人畏惧。萨尔蒙是否动用了大量资本来操纵和“垄断”政府债券市场，从而维护其特许经营权，并以客户、小型公司和债券购买公众的利益为代价获取非法利润？

同样重要的是高管责任的问题。约翰·古特弗伦德是一位资深交易员和亲力亲为的高管。他知道了什么？什么时候知道的？萨尔蒙表示，管理层在四月份意识到了与拍卖相关的不当行为——但许多华尔街人士认为这可能早得多。毕竟，据街头消息来源称，被萨尔蒙暂停的两位董事总经理——该公司不会确认他们的身份——可不是小角色。其中一位是保罗·莫泽，政府证券交易部门的负责人，另一位是他的副手，托马斯·墨菲。两人均无法联系以发表评论。

萨尔蒙官员不会在公开场合讨论调查或公司的交易行为。但8月14日的声明提供了令人震惊的细节，尽管它提出的问题比答案还要多。根据声明，在5月份的两年期国债拍卖之前，该公司无意中未披露萨尔蒙已经在“发行时”市场上持有4.97亿美元的两年期国债头寸——即尚未开始交易的债券市场。“我认为有一个框没有被勾选，”一位萨尔蒙官员坚持说。

在其他承认的违规行为中，萨尔蒙在三次早期拍卖中提交了投标，一次是在1990年12月，另外两次是在1991年2月，代表“未授权此类投标的个人”。萨尔蒙随后回购了这些债券，最终持有了46%的12月发行和57%的五年期2月发行，违反了财政部的规定。这比未勾选一个框要严重得多——并且有可能试图垄断市场。但不，一位萨尔蒙官员坚称，未经授权的投标不过是员工的未经授权行为。这位官员强调，包括古特弗伦德在内的高层管理人员对未经授权的交易没有事先了解。

‘恶作剧。’ 员工的动机是什么？“我无法猜测，”这位官员在8月12日回答道。“这些家伙怎么会认为他们能逃脱惩罚，超出了我的理解。”但在两天后发布的声明中，给出了其中一个二月份拍卖的动机：一位董事总经理正在对一名所罗门员工进行“恶作剧”。计划出现了偏差，原本不打算提交的竞标实际上是以客户的名义提交的。

不过，交易员和竞争对手的债券交易商表示，操控市场并不是“恶作剧”，而是在财政市场中常见的现象，并且所罗门过去确实有过这样的行为——这一点该公司否认。

但他们对所罗门高层会纵容操控市场的计划这一观点意见不一。一位竞争对手经纪公司的高级官员坚信高层管理人员无辜。“约翰·古特弗伦德和所罗门总裁汤姆·斯特劳斯以及所罗门副主席约翰·梅里韦瑟根本不知道发生了什么，”他声称。“我愿意为此赌上我的生命。”然而，显然这三位所罗门高管在得知事情真相时并没有太过焦急。8月14日的声明称，古特弗伦德、斯特劳斯和梅里韦瑟在四月份被告知其中一个未经授权的二月份竞标，但由于“对该事件缺乏足够的关注”，未能向政府报告。

街头上表达的不信任的原因之一是所罗门所承认的操控行为的笨拙。“这真是个愚蠢的事情，”前所罗门交易员史蒂夫·莫泽莱夫斯基说。“撇开伦理不谈，做这么简单的事情真让人尴尬……如果你要违法，可以更聪明一些。”

而且，果然，一些交易员坚持认为，萨洛蒙确实在相当长的一段时间内“更聪明”。他们声称，该公司以一种监管者不容易证明的方式垄断了多个拍卖。“多年来，我们一直认为他们操控了拍卖，”一位竞争对手交易员说。“这次他们做得更加明显。”因此，将高层管理层描绘成失职员工的受害者，最多也只是疏忽，这在一些华尔街人士和监管者眼中几乎没有分量。一位要求匿名的高级政府官员认为，“高层管理层在如此明显的事情发生在他们引以为豪的运营核心部分时没有辞职，真是相当惊人。”在他看来，暂停可能还不够：“在这里，强有力的惩罚是合适的。”

萨洛蒙通过滥用财政拍卖获利的阴影将继续在华尔街和华盛顿引发震荡。通过愿意将大量资本投入拍卖，萨洛蒙提供了对财政部至关重要的流动性，以不断补充政府的现金需求。此外，全球成千上万的与萨洛蒙做生意的大大小小公司都在密切关注这些调查。这些公司几乎包括了全国所有大型养老基金、共同基金和主要金融机构。

萨洛蒙的债券业务竞争对手也在密切关注。萨洛蒙是美国40家获得授权的政府债券主要交易商中最活跃的一家——这些经纪公司和银行是政府证券市场的中心。主要交易商必须在每次财政拍卖中提交投标，并要么保留证券，要么将其转售给机构投资者和公众。在其他大型主要交易商中，有美林证券和雷曼兄弟，随后是高盛、摩根士丹利和第一波士顿。但没有一家能够与萨洛蒙在债券资本投入的数量上相匹配。

法律头痛。债券交易和债券销售佣金，主要源于其在政府市场的主导地位，是所罗门的主要利润来源。到目前为止，所罗门显然没有因为调查而失去业务。“多年来，他们积累了很多良好的声誉，现在人们必须等着看看事情是如何发生的，”一位伦敦的资金经理说。但如果法律困扰加剧，这种观望态度可能会消失。一个股东集体诉讼于8月12日提起，来自债券交易员的诉讼尤其是一个潜在的法律头痛。一家主要交易商正在积极考虑提起诉讼，且其公司的一个消息人士表示，公司官员正在查看记录，以评估其在5月拍卖中的损失。

但仅仅对所罗门声誉的损害可能就足以将客户送往竞争对手，从而严重侵蚀所罗门的特许经营和收入基础。“我们预计我们的市场会向上发展，”Eaton Vance Management Inc.共同基金集团的债券投资组合经理马克·S·维尼齐亚说。“如果一家顶级经纪交易商有不当行为，我们将失去很多。”在所罗门长期建立业务的外国市场，客户也在认真审视与该公司的关系——即使目前他们并没有切断联系。在法国一家主要保险公司Axa，国际股票经理让-帕特里克·杜布伦感到担忧：“当有人认为自己有权力时，不遵守规则是令人烦恼的。”

然而，在华尔街，强大的市场参与者有办法制定自己的规则——或者扭曲政府的规则。交易员们坚持认为，国债市场曾周期性地被垄断，但只有在最近几个月，他们才公开讲述所称的萨洛蒙的市场垄断违规行为。骚动始于六月，当时交易员们公开抱怨萨洛蒙垄断了5月22日的123亿美元两年期国债拍卖（BW——7月1日）。

至少在理论上，获得市场垄断的机制并不是特别复杂（图表）。其想法是克服财政部设定的拍卖中任何一个投标者可以购买的最大金额——债券或票据发行的35%。一家大型债券交易商的首席交易员指出，第一步是查看即将发行市场。

通过在即将发行市场的债券价格上出价仅三到四个百分之点，交易商可以相当自信地认为该出价会被接受。垄断市场并不是孤立的追求，而是一项团体合作的事业，需要友好客户的配合。毕竟，35%——财政部对每个公司的限制——并不能形成垄断。顺从的客户同意在拍卖中购买该发行，交易员们表示，通常的做法是立即以成本价将他们的票据或债券出售给交易商。“这相当于股票停放，”一家日本拥有的经纪公司的官员指出。

涟漪效应。以这种方式垄断市场与萨洛蒙承认的违规行为和“恶作剧”截然不同。在熟悉这一做法的交易员设定的情景中，客户并不是受害者——他们是友好、积极的参与者。“他们让萨洛蒙的账户与他们合作，”一位交易员说。“这次，他们无法让客户与他们合作，所以他们编造了客户。”

操控债券或短期票据发行的危险是显而易见的。操控行为人为地影响收益率曲线——即长期和短期利率之间的关系。“国债收益率曲线的变化影响所有债券、所有贷款，在某些方面也影响股票市场和美元。因此，国债收益率曲线发生的任何变化都会波及到这个国家的每一只债券，”债券专营公司Ryan Labs的总裁Ron Ryan指出。更直接的影响是，操控行为惩罚了需要购买该发行的公司——例如，必须在正常业务中做空（即出售他们不拥有的债券）的交易商。被做空的债券最终必须被替换——如果某个交易商主导市场，他们可以决定价格。实际上，这提高了每个债券买家的价格。然而，对于交易商来说，当某些票据的供应短缺时，操控是合理的。投资策略师Roger Portnoy指出，确实，一些供应最短缺的证券是两年期票据——交易员坚持认为这些票据是被Salomon故意操控的。

Salomon承认，潜在的法律后果确实可能非常严重。确实，该公司作为顶级主要交易商的地位受到财政部和联邦储备官员的重视，他们承担着持续为政府融资的繁重责任。一些官员表示，作为结果，这两个机构将反对对Salomon进行严厉惩罚，可能是通过剥夺该公司的交易商地位。

但是司法部和证券交易委员会可能会采取更强硬的立场。而监管机构手中有充足的法律工具。尽管1934年的证券法确实将政府证券排除在市场操纵法律之外，但证券交易委员会可以根据该法第10b-5条追究责任，这是其反欺诈法规，涵盖各种虚假陈述。所罗门也可能违反记录保存法规，或因未能进行监督而受到指控。

最大受害者。到目前为止，所罗门只开始感受到痛苦。其客户仍然存在，但诉讼已经开始。四月和五月在两年期票据拍卖中亏损的市场参与者计划对所罗门采取法律行动。如果证券交易委员会和司法部对所罗门采取严厉措施，迫使其退还利润并支付额外赔偿，潜在诉讼的律师估计，总费用可能达到2亿到5亿美元的罚款和赔偿。

但最大的受害者可能是所罗门的企业文化。尽管在更温和的投资银行业务中取得了一些进展，但所罗门本质上仍然是一个由交易员经营并为交易员服务的债券公司。支付交易员其为公司赚取的利润的一定比例，给他们提供了推动极限的动力，竞争对手认为。“薪酬体系和贪婪可能使他们越过了规则的界限，”一家竞争公司的交易员说。另一家公司的首席债券交易员带着一点夸张地指出，结果是“世界上每个政府机构都在追捕他们——而且是同时进行的。”对于取代德雷克斯尔的公司来说，这确实是一个悲伤的预兆，但他们从未想过要承担公司的最终角色——目标。