这不是很大的削减，但还是削减了 - 彭博社

在七月中旬，一位高级联邦储备官员在办公室的沙发上放松，列出了中央银行可以在夏季放松的理由。经济正在复苏，但复苏速度不足以恢复通胀担忧。金融市场平静，联邦储备内部的争吵也很少。“我们面前有一个相当好的时期，”他说。但他补充道，“你无法很好地预测这次复苏。”

没错。三周后，联邦储备遭遇了货币供应的急剧下降、就业减少，以及布什政府对更宽松货币政策的重新施压。8月6日，联邦储备通过降低联邦基金利率（即银行之间的隔夜贷款成本）作出了回应。尽管从5.75%降至5.5%的幅度很小，但这是自4月30日以来联邦储备的首次放松。“经济非常疲弱，迫切需要这个，”日兴证券公司国际部首席经济学家罗伯特·A·布鲁斯卡说。

反弹。华尔街欢迎这一举动，认为这是联邦储备试图防止第二次衰退的信号。道琼斯工业平均指数当天上涨了38.24点。尽管新发行的债券供应量很大，债券市场也出现了反弹。“股市喜欢这个，债市喜欢这个，商业界喜欢这个，布什总统也喜欢这个，”富国银行首席经济学家约瑟夫·A·瓦赫德说。“我只希望联邦储备对此足够满意，以便再次采取行动。”

然而，在联邦储备内部，官员们并不将这一举动视为另一轮抗击衰退的开始。“这是一项技术性举措，以执行现有政策，”一位高级官员坚持说。中央银行并没有停止努力挤压通胀。它也没有动摇对温和复苏即将到来的信念。其于8月7日发布的地区经济调查得出结论：“国家经济状况继续改善，但速度缓慢且不均匀。”

在这种背景下，货币供应的下降使得美联储官员开始质疑他们是否做得足够以支持经济复苏。M2，衡量货币和支票、储蓄及定期存款的指标，从6月到7月以年率2.8%的速度下降。因此，自12月以来，M2的增长率为2.7%，接近美联储目标区间的2.5%底部。与此同时，劳工部报告称7月份失去了51,000个工作岗位，伴随着劳动成本的缓慢增长（图表）。“单靠货币不足以成为放松的理由，”一位对通胀持鹰派立场的美联储银行行长表示。“但考虑到就业数字和温和的通胀，似乎我们可以以适度的成本购买一些复苏保险。”

低迷。在周五的就业报告发布后，美联储主席艾伦·格林斯潘花了整个周末与其他美联储官员通话。中央银行的所有派别——货币主义者、经济统计观察者和通胀超级鹰派——都看到了行动的必要性。格林斯潘决定迅速采取行动，而不是等到8月20日的政策制定联邦公开市场委员会会议，因为现在降息的影响将比8月底市场低迷时的降息更大。

在8月20日，关键问题将是：中央银行是否做得足够？最新的举措可能不会促使疲软的经济进入新的活动高峰。购房者和蓝筹企业借款人将立即感受到影响：10年期国债的利率，作为抵押贷款利率的关键指标，在8月7日的拍卖中降至7.94%，低于两天前的8.01%。但其他借款人可能就没有那么幸运了。银行家们可能会利用美联储的举措来增强利润，而不是降低贷款利率。

为了刺激商业——并防止共和党所担心的双重衰退——美联储可能不得不在九月份再次降息。这一步将更加困难，因为中央银行还必须降低其高度可见的贴现率，目前为5.5%，以保持其低于联邦基金利率。另一次降息也会引发人们担心美联储维持宽松政策的时间过长。

历史表明，过去的美联储通过这样做使经济过热。但历史也表明，“美联储必须稍微过度放松政策，”雷曼兄弟公司的首席经济学家罗伯特·J·巴贝拉说。“经济需要足够的推动力才能逃脱重力，然后才能巡航。”格林斯潘时期的美联储可能宁愿多一次放松措施，也不愿少一次。