连美联储也对这次复苏感到紧张 - 彭博社

James Cooper

1991-08-19

华盛顿的经济报告常常来去匆匆，对前景影响不大。但偶尔会有一些真正引人注目的报告——比如七月份的就业报告。上个月的就业数据看起来更像是经济衰退而非复苏。数字不仅确认了经济复苏的艰难，还引发了人们对复苏可能在年末前熄灭的担忧。

如果这听起来像是夸大其词，考虑以下几点：七月份，工资单连续第二个月缩减。工作周大幅下降，抹去了五月和六月的巨大增幅。每周收入创下有记录以来的第二大降幅。这不是你在复苏三个月左右时所期待的报告。

这些数字显然引起了联邦储备委员会的注意。美联储在8月6日放宽了货币政策，这是自4月30日以来的第一次，通过将联邦基金利率下调了四分之一点，降至5.5%。这一放宽可能导致当前为8.5%的基准利率降低，但利润匮乏的银行可能会等到美联储采取更大胆的行动，降低具有高度象征意义的贴现率。

尽管基准利率与银行资金成本之间的差距已经很大，但银行似乎并不急于增加贷款。相反，他们更注重满足更严格的监管要求，满足更高的资本要求，以及处理现有的不良贷款。因此，进一步的美联储放宽可能是结束信贷紧缩所必需的，但另一次降息也将取决于未来的经济增长和通胀报告。

在看到就业报告后，分析师们预计在即将于8月20日召开的政策会议上会降息。现在采取这一行动只突显了美联储对经济脆弱状态的担忧。实际上，美联储自己对其12个地区商业状况的报告显示，复苏缓慢且不均衡。

对疲弱货币增长的担忧也促使了美联储的行动。中央银行最喜欢的货币指标M2，原本预计在截至7月22日的一周内会上升，但却大幅下降了55亿美元。

M2的增长速度已从美联储第四季度的基准降至仅2.7%的年增长率，勉强高于中央银行2.5%至6.5%目标区间的底部。7月的就业报告加剧了人们的担忧，即在复苏初期异常疲弱的货币增长可能与美联储对可持续复苏的期望不一致。

疲弱的就业数据也打击了通胀担忧。以至于，在美联储的行动后，债券市场出现了反弹。过去的宽松政策往往使长期利率因债券交易者担心宽松货币可能推动更快的价格增长而上升。

但这一次，尽管财政部创纪录的380亿美元季度再融资施加了上行压力，长期利率却下降了。例如，30年期国债的利率在8月6日降至8.17%。仅在两周前，它的利率刚刚低于8.5%（图表）。

较低的长期利率最终将有助于经济的信贷敏感部门，但目前，劳动力市场清楚地表明复苏的开局并不顺利。非农企业在7月裁减了51,000名员工，此前6月裁减了21,000名员工。5月就业人数曾增加151,000人，因此目前仍比4月的衰退低点高出约80,000个职位。

7月就业报告中最令人担忧的特征是工作周的急剧下降。工作时间从4月的每周34小时上升到5月的34.3小时，再到6月的34.5小时，令人希望复苏已稳固。然而，在7月，工作周却回落至34.1小时，使得进一步的就业增长变得不确定。

因此，七月份的总工作小时数低于第二季度的平均水平（图表）。由于整体工作时间是经济活动的良好代理，这意味着经济在第三季度的开局不佳。

上个月的就业下降主要集中在服务业和建筑业。建筑商发放了22,000份解雇通知，这表明七月份住房复苏可能已经降温。但这确实意味着，最近住宅建筑的强劲表现并没有抵消商业和工业建筑的持续疲软。

但复苏面临的最大问题可能出现在服务业。服务生产者在七月份裁减了41,000名员工。但损失远不止于此。小型但快速增长的医疗保健行业上个月增加了35,000名员工。除去这一增长，七月份服务业就业下降了76,000个职位，且与四月份相比没有增加（图表）。

服务业就业可能在未来几个月对经济造成拖累。原因是服务生产率增长乏力，导致劳动成本上升，而此时服务价格正在放缓。结果是利润率受到挤压，迫使企业削减成本，这意味着裁员。

非农经济中每小时产出衡量的生产率在第二季度以年率1.9%的速度增长，制造业的增长率高达3.6%。总体增长是近三年来最大的，但这是因为在复苏的早期阶段，每小时产出总是会改善，因为生产增长快于就业增长。

服务生产力在上个季度也有所增加，但近十年来几乎没有长期改善。在过去一年中，服务生产力几乎没有增长。服务行业现在正在面对过去未能提高效率的失败，而这些短板的代价就是服务岗位的减少。

不包括医疗保健，医疗保健仅占所有服务岗位的10%，服务就业在战后时期正经历最严重的收缩。由于大约75%的所有工作都在服务行业，经济复苏在服务就业开始再次增长之前是无法得到保证的。

制造商也没有迹象表明他们准备开始增加员工。七月份工厂就业人数增加了13,000，但劳动部表示，汽车、纺织和服装行业的就业人数上升是因为通常在这个时候发生的一些临时停工和裁员并未在政府调查期间发生。否则，工厂就业人数上个月会下降。

关于制造业的唯一乐观报告来自全国采购管理协会。采购经理人指数在七月份上升至51.8%，并连续第二个月保持在50%以上（图表）。这是制造业增长和下降之间的分界线。

然而，其他工厂数据并不那么令人安心。邓白氏公司对制造商预期的最新调查显示，七月份工厂对订单、就业和价格的信心下降。更具体的迹象是，七月份工厂工作周减少至40.7小时，而六月份为40.8小时。这意味着上个月工业生产的增速放缓，未能保持近期的快速增长。

最后，也许来自劳动力市场最不祥的数字是七月份平均周薪急剧下降了1.3%。这意味着个人收入显然在第三季度初下降了。此次下降发生在第二季度消费者支出增长速度是收入的三倍之后。显然，第三季度的支出基础薄弱，如果消费者不引领复苏，复苏就无法继续。

充其量，七月份的就业数据预示着一个异常缓慢的复苏，且其持续性值得怀疑。最糟糕的情况是，它们可能在说，对于经济的广泛领域来说，衰退实际上从未真正结束。