为什么美联储最喜欢的指标没有反映出反弹 - 彭博社

在维持初步复苏方面，资金重要吗？这是由于货币供应的异常缓慢行为而提出的关键问题，通常在经济上升之初，货币供应会迅速增长。根据最新统计，截至七月底，联邦储备银行最喜欢的货币总量M2几乎停滞不前，仅比一年前增长了2.8%，而在过去五次复苏的开始阶段，12个月的平均增长率为7.2%。

尽管美联储在八月初略微放松，但它声称并未受到干扰。正如旧金山联邦储备银行行长罗伯特·帕里最近所评论的，M2“与短期经济活动的关系高度可变。”美联储的主流观点似乎是，最近金融系统和投资者行为的变化导致货币指标低估了经济中流动性可用性的情况。

影响货币指标的最大因素是银行和储蓄机构的急剧缩减。银行信贷分析师的经济学家马丁·巴恩斯估计，在1980年代后半期，高杠杆交易和商业房地产占银行贷款增加的40%。他指出，与清除这些过剩相关的贷款需求下降，意味着银行资产的缩减伴随着对存款需求的减少。结果是资金从银行流出，转向不属于基本货币供应的储蓄工具——债券和股票基金、国债等。

所罗门兄弟公司的经济学家罗伯特·迪克莱门特描述了美联储向宽松政策转变如何促进了这一过程。过去一年，美联储基金利率下降了约30%，货币市场收益率曲线——短期和长期利率之间的差距——显著陡峭。但银行存款之间的收益率曲线却趋于平坦，因为银行和幸存的储蓄机构试图通过降低它们愿意支付的定期存款利率来提高利润率。

结果：面对银行系统外更具吸引力的回报，家庭正在积极转向公开市场工具，例如，在过去四个月中，他们在债券基金上的投资比1990年全年还要多。总之，货币增长放缓是由于个人储户之间的投资组合转变。

更重要的是，DiClemente指出，M2中最具流动性的组成部分——货币、可支票存款和存折储蓄账户——在过去六个月以健康的9.7%的年增长率增长。“由于这些是可以迅速提取以支持消费增长的工具，”他说，“这一趋势表明货币宽松是有效的。”

这样的论点对美联储尤其具有说服力，因为美联储在过去复苏的早期阶段有过惊慌失措和过度刺激的历史。但检验的关键将是经济本身的表现。正如美联储最新的利率调整所暗示的，如果货币增长保持缓慢而复苏似乎停滞，积极宽松的压力可能会达到临界点。