发现不会崩盘的成长股 - 彭博社

所有的目光都集中在成长股上，投资者们都在祈祷丽兹·克莱本不会潜伏在他们的投资组合中。他们所担心的不是这位服装设计师，而是7月22日发生的事情。这家服装制造商报告的第二季度收益符合分析师的预测。但管理层也表示，下半年的销售和收益将无法与上半年的增长相匹配，因此那些将公司视为成长股的投资者纷纷撤退。当天股价暴跌7.25美元，或15%。

唐纳德森、卢夫金和詹雷特公司的分析师罗伯特·W·盖并不感到惊讶。他发现销售放缓，并注意到利润率受到压力，因此在几天前就将该股票列入了卖出名单。盖并不是服装行业的专家。他是一名定量分析师，利用计算机分析一系列成长股，以确定哪些能够维持强劲的利润，哪些将会失去动力。

在道琼斯工业平均指数准备再次尝试新高的当下，这是一个至关重要的问题。由于经济仍然疲软，没有人指望周期性股票会带来大额收益。因此，如果市场今年要开创新的局面，将依靠成长股的力量。

但所有成长股——那些利润增长速度快于整体市场的公司——最终都会放缓并失去其溢价的股市估值。一些近年来经过验证的成长股——迪士尼、麦当劳和MCI通信——似乎已经失去了盈利动能。其他公司，包括可口可乐、微软和菲利普·莫里斯，仍然在正轨上。直到最近，丽兹·克莱本看起来也是一家稳定可靠的成长公司，但现在这一点受到质疑。

成长股投资者的想法几乎没有一致性。例如，海因茨·胡茨勒（Heinz Hutzler）已经管理AIM温根坦基金超过20年，他仍然支持Liz。胡茨勒说：“这次盈利放缓是暂时的。”

“幻想国度”？成功的成长股投资的关键在于能够感知盈利浪潮何时结束以及何时休整。盖伊（Gay）采取纯粹的定量方法来做出这一判断。大多数华尔街分析师表示，没有定性基本面分析（例如询问管理层关于新产品的问题）是不可能做到的。名为罗杰·恩格曼（Roger Engemann）的资金管理者说：“你必须判断首席执行官是否处于幻想国度，或者他是否脚踏实地。”

一些投资者关注估值指标，如市盈率或市净率，这可能会产生误导。考虑一下美国外科（U.S. Surgical），这是过去几年最热门的股票之一。它的市盈率似乎高达63倍，但其产品潜力巨大，这种高估值可能是合理的（见框）。盖伊说：“当你是成长股投资者时，你总是在处理高价股票。重要的是公司的销售增长率的方向和水平。”

大多数成长投资者会同意，没有什么比良好的传统销售增长更能推动成长股的盈利：制造更多更好的产品并销售更多。理论上，擅长提高收入的公司就是行业的佼佼者。

但在收入和净利润之间发生了很多事情，这可能会影响盈利。盖伊指出，雅培实验室（Abbott Laboratories）的盈利在过去五年中每年增长17%，但销售仅增长了13%。这之间的差异是什么？雅培能够提高其利润率。

障碍。更大的利润空间没有错。“利润改善可以持续很长一段时间，”Hutzler说。“在选择股票时，我认为利润增长比销售增长更重要。”利润率可以通过多种方式提高：减少开支、改善库存控制或提高价格。但提高利润率是有一定限制的。首先，即使在需求扩张的行业，公司也可能无法提高价格。例如，在计算机行业，由于激烈的竞争和价格下跌，利润率正在缩小。

企业盈利以其他可能不可持续的方式增长。在1980年代末，许多公司因为税率下降而改善了底线。这很好，但这是国会的行为，而不是管理技能。增加财务杠杆的股票回购也通过将收益分摊到减少的股份数量上，提升了每股收益。但股票回购的浪潮可能已经结束；如果有的话，趋势是发行股票，而不是回购股票。

毫无疑问，最有可能让投资者满意的成长股是那些销售增长加速和利润率上升的股票。这种强大的组合将使公司能够捕获越来越多的美元中更大比例的份额。在Gay强调的公司中：软件生产商Aldus、零售商The Gap和Price Co.以及纺织加工商Unifi。

现在，这样的股票寥寥无几。下一个最佳选择：那些销售增长上升且利润稳定的股票，或可持续增长的股票，如Autodesk、可口可乐、好市多、家得宝和Novell。

盖伊对过去十年一些最成功的成长股，如默克，转为看跌。他认为，作为全球领先的制药公司，默克是一个卖出，因为销售增长正在放缓，而过去五年毛利率大约扩大了25%，现在已经达到顶峰。在他看来，这只股票不值26倍的收益。

这无疑是对这家制药公司的少数观点，因为其收益增长和股价迄今为止并没有显示出这样的 problemas。然而，即使是最优秀的成长公司最终也会失去动力。在成长股投资中，游戏不仅在于知道何时上车，还在于在列车停下之前跳下。