而危机仍在继续 - 彭博社

称之为慢性信贷紧缩的案例。

在衰退初期，受到不良贷款困扰的银行被迫谨慎放贷。现在，随着衰退的结束，另一类大型放贷者也加入了他们的行列：保险公司。他们因几起倒闭事件而感到恐慌，最近一起是互助人寿保险公司的倒闭。

这对小公司和高杠杆企业来说是个坏消息，它们将继续被贷款者视为不受欢迎的人。但大型上市公司将从投资者对优质资产的逃离中受益，尽管其中一个表现将是大量购买美国国债。对于大公司来说，衰退的结束将使资本更容易获得。美联储副主席大卫·W·穆林斯（David W. Mullins Jr.）表示：“投资级市场的资金供应将会很好。但对其他所有人来说，情况将会很紧张。”梅隆银行公司董事长弗兰克·V·卡霍特（Frank V. Cahouet）补充道：“一整类公司将无法获得融资，并将萎缩。你需要等四年才能缓解这种情况。”

只需问问美国家园公司（U.S. Home Corp.），这家休斯顿的房屋建筑商在80年代初的石油崩溃后，因其不稳定的命运而让贷款者感到谨慎。今年，美国家园需要更多来自其17家银行贷款者的资金，以完成几个部分建成的项目，将房屋推向市场，并产生一些急需的收入。没有成功。发言人凯莉·索莫扎（Kelly Somoza）表示，贷款者“对房地产感到紧张”。结果：该公司去年四月陷入第11章破产。

严重的后遗症。更糟的是，小企业正被排除在信贷流动之外。它们是创新的关键来源，根据一些计算，创造了超过一半的新就业机会。然而，小企业的借贷比以往任何衰退时期都更加疲软。根据基德·皮博迪公司（Kidder, Peabody & Co.）的数据，它们的未偿债务在过去两个季度中下降——这是40年来首次出现这种情况。顾问公司Cognetics Inc.的经济学家大卫·L·伯奇（David L. Birch）表示：“银行只会采取行动，降低利率。确实，缓慢的货币供应主要反映了资金流出银行系统，而其他实际经济活动的指标，如住房，仍然指向复苏。尽管如此，美联储理事爱德华·W·凯利（Edward W. Kelley）表示：“这是我们密切关注的事情。”

阻碍银行、保险公司和其他贷款机构的，是对过去不明智投资的后遗症，尤其是在商业房地产方面。根据所罗门兄弟公司的数据，1991年第一季度的办公楼空置率在城市中为19.5%，在郊区为22%。想想看：这相当于五座办公楼中就有一座空着。互惠公司的破产是由于其严重的抵押贷款违约——到1990年底接近10%。

一朝被蛇咬，十年怕井绳。因此，银行和保险公司正在避免他们认为风险过大的其他领域。艾特纳人寿保险公司正在远离垃圾债券，并对通常是中型公司生存之道的私募投资非常挑剔（图表）。

第二梯队。当然，埃克森、美洲电信和菲利普·莫里斯等公司几乎从未在融资方面遇到麻烦。在这个神坛之下，新的黄金信用几乎是任何拥有强大资产负债表或良好商业前景的上市公司。即使是高度杠杆的公司，只要其业务足够稳健，也受到欢迎：杜拉塞尔、赛福威商店和卡尔多尔最近的股票发行都没有问题。C.J.劳伦斯公司的首席经济学家爱德华·E·雅尔登表示，与1980年代不同，当时股市常常集中于融资收购，现在则是一个为增长筹集资本的舞台。

贷款机构愿意再次关注那些能够展示股权投资者信心的公司，尽管这样做可能需要艰苦的努力。位于休斯顿的小型油田服务公司能源风险公司，向一组保险公司申请了约4000万美元的私募贷款。尽管该公司可以轻松覆盖其3700万美元的当前债务，但保险公司对此感到不安。但在1990年表现强劲之后，能源风险公司的收益略有下滑。因此，该公司首先通过7月10日的1750万美元股票发行筹集资金。现在，该公司有了接触保险公司的机会，公司的首席财务官P.布莱克·杜普伊表示。

股票发行正在全速销售。首次公开募股比去年同期增长了35%——为初创公司注入了数十亿美元。然而，IPO热潮并没有帮助化学、钢铁和出版等不受欢迎的领域。

其他金融趋势对美国顶级公司来说是好消息。商业银行贷款可能下降，但这一缺口部分被其他贷款机构填补，例如商业票据市场。短期利率的降低也对大公司有利。由于大约50%的公司债务是短期的，企业的利息支出将在未来一年内下降。事实上，即使在财政部于7月31日宣布将在接下来的五个月内借款约1900亿美元后，利率仍然下降。利率下降是因为计划借款的规模并不令人惊讶。蓝筹借款人也应该受益，因为寻求更高回报的投资者涌向债券和股票基金，这些基金更倾向于大公司的投资。

粗暴的正义？这可能是一个趋势的开始。股票长期以来在家庭金融资产中的比例一直在下降——从1960年代末的35%降至目前的不到20%。高盛公司合伙人史蒂文·G·艾因霍恩表示：“但在1990年代，个人投资者的投资组合将显著重组，从住宅房地产和其他实物资产转向金融资产。”

外国资本是大公司的另一个强劲来源。1990年，外国投资者在美国公司债券上净购买了59亿美元，并削减了160亿美元的股票持有量。但将1991年第一季度年化显示，他们购买了243亿美元的债券和109亿美元的股票。

从达尔文主义的角度来看，对信用较差者持续紧缩信贷可能会对过去十年的高飞者施加某种粗暴的正义。但一些值得支持的小公司或较大高杠杆企业，试图在疲软的经济中坚持下去，可能会在这个过程中被饿死。这可能会剥夺商业中一部分保持经济活力的创新和竞争。